Grieken zeggen "nee" maar krijgen "ja"!

Blog -

Wereldbol schijnt op administratie

De onzekerheid op de financiële markten is – na het Griekse referendum – de hele week blijven bestaan. Daar kwam nog eens bij dat de Chinese aandelenmarkten in het begin van de week fors verder onderuit gingen, maar later in de week herstelden en veel grondstoffenprijzen ook sterk onder druk stonden.

De Griekse economie is de afgelopen weken snel verslechterd, mede vanwege de liquiditeitsproblemen bij de banken Ben Steinebach Ben Steinebach Hoofd Beleggingsstrategie

In het referendum heeft de Griekse bevolking zich – op advies van premier Tsipras – in grote meerderheid (61%) uitgesproken tegen de laatste bezuinigings- en hervormingsvoorstellen van de crediteuren (van eind juni). Hoewel er geen paniek uitbrak op de financiële markten nam de vrees wel toe dat dit zou leiden tot het uittreden van Griekenland uit de eurozone (een Grexit). De daling van de koersen op de meeste Europese aandelenmarkten bleef in de eerste twee dagen van de week beperkt tot circa 4%. Daarna herstelden de koersen zich weer enigszins waardoor de koersdalingen per saldo beperkt bleven tot maximaal 1%. Toch is de onzekerheid met betrekking tot de uitkomst van het Griekse drama groot. Op donderdag heeft de Griekse regering nieuwe voorstellen naar de eurogroep (de ministers van financiën van de eurozone) gestuurd, die nagenoeg overeenstemmen met de voorstellen van de crediteuren van eind juni (waar de bevolking dus in grote meerderheid tegen was). Daarmee heeft de Griekse regering een enorme U-bocht gemaakt. Er zijn bezuinigingen en belastingverhogingen (voor een bedrag van € 13 miljard) in opgenomen en hervormingen van de pensioenregelingen. Er zijn voor het einde van dit weekend echter nog wel wat hordes te nemen. In de eerste plaats moet het Griekse parlement er vandaag (vrijdag) mee instemmen en dat is vooral voor de partijen die deel uitmaken van Syriza een erg hete aardappel om door te slikken. Vervolgens moeten de crediteuren (IMF, ECB en Europese Commissie) de soliditeit van de maatregelen goedkeuren. De Griekse economie is de afgelopen weken snel verslechterd, mede vanwege de liquiditeitsproblemen bij de banken. Dat zou wel eens een grotere inspanning dan de voorgestelde € 13 miljard kunnen vergen. Een derde horde is dat de nationale parlementen van de EU-landen ermee moeten instemmen. Uiteindelijk zal de top van Europese regeringsleiders zondag een definitieve beslissing moeten nemen. Volgens het jongste Griekse voorstel zou het land een nieuw noodkrediet van € 53 miljard voor drie jaar nodig hebben. Wij denken echter dat dit niet voldoende is om de Griekse staatsschuld tot houdbare proporties terug te dringen. Daarvoor zal ook een herstructurering nodig zijn, bijvoorbeeld in de vorm van een (nog) lagere rente en (nog) langere looptijden. Gezien de te nemen hordes kan een Grexit niet worden uitgesloten. Volgens ons hoeft dat geen dramatische consequenties te hebben omdat veiligheidsmechanismes nu veel beter zijn ontwikkeld dan in 2011/12. Veel Griekse schuld is inmiddels geconcentreerd bij partijen als ECB, European Support Mechanism en het IMF. Er is een bankenunie opgericht, waardoor banken in de rest van Europa minder kwetsbaar zijn en de grote banken staan onder direct toezicht van de ECB. Niettemin kan marktonrust – zeker op de korte termijn – niet worden uitgesloten. Overigens heeft de ECB voldoende instrumenten om de onrust in te dammen. Ze kan het programma van kwantitatieve verruiming intensiveren (waarbij overigens relatief veel Duitse obligaties worden gekocht. En in het geval de onrust zich vooral voordoet op de overige perifere markten, zou ze het zogeheten OMT-programma kunnen activeren. In dit programma kan ze ongelimiteerd obligaties op deze markten kopen onder voorwaarde dat deze landen een verzoek tot steun indienen bij het European Support Mechanism.

China en grondstoffen zijn andere onruststokers

De Chinese aandelenmarkten zijn de afgelopen weken sterk gedaald en dat heeft tot grote onrust geleid. Daarnaast zijn ook veel grondstoffenprijzen gedaald, deels als gevolg van veel voorraden. Hoewel de daling om de Chinese aandelenmarkten met circa 30% sinds medio juni erg fors was, moet de onrust die erdoor is ontstaan volgens ons niet worden overdreven. In de eerste plaats volgt de daling op een stijging met meer dan 100% sinds oktober vorig jaar en kan gesproken worden van een begrijpelijke correctie als gevolg van winstnemingen. In de tweede plaats hebben de Chinese autoriteiten voldoende manoeuvreerruimte om de markten te stabiliseren. Er is ruimte om de rente te verlagen en ook de reservevereisten van het bankwezen kunnen verder worden verlaagd om de economie te stimuleren. Dit is vooral van belang om het vertrouwen van beleggers te herstellen. Bovendien lijkt de laatste paar dagen ook weer een correctie naar boven op te treden. Ook op de grondstoffenmarkten is het de afgelopen week onrustig geweest. De olieprijs is plotseling gaan dalen wat deels het gevolg is van grote voorraden en deels het gevolg van een sterk verband van veel grondstoffenprijzen met de Chinese beurs. Een beetje ondergesneeuwd door al het nieuws uit Griekenland en China is de afgelopen week ook het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal van start gegaan. Mede door dalende aluminiumprijzen meldde Alcoa tegenvallende resultaten. Pepsico daarentegen boekte goede resultaten ondanks een tegenvallende omzet als gevolg van de sterke dollar. In Nederland is de AEX in het begin van de week teruggezakt tot onder de 460 punten maar herstelde daarna weer tot 470 op donderdag en stond op vrijdagochtend op bijna 480 punten. Op korte termijn zal uiteraard veel afhangen van de uitkomst van het Griekse drama.

Komend weekend bepalend

Aan het einde van het weekend zal bekend zijn wat het Griekse parlement heeft besloten en hoe de Europese regeringsleiders hebben gereageerd. Voor de komende week is er een interessante macro-agenda en komt het resultatenseizoen ook goed op gang. Het zijn de komende week vooral de Amerikaanse banken die hun resultaten over het tweede kwartaal publiceren, waaronder Bank of America, Citigroup en Goldman Sachs. Daarnaast zijn interessante bedrijven om naar uit te kijken Intel, Johnson & Johnson, Schlumberger en vooral ook General Electric, dat wel als een afspiegeling van de Amerikaanse economie wordt gezien. In Nederland is ASML het eerste belangrijke bedrijf dat zijn resultaten presenteert. Op macro-gebied worden in veel landen cijfers gepubliceerd over de inflatie in juni. Dat is het geval in de grote Europese landen (Duitsland, Italië, Frankrijk Spanje en de Europese Unie als geheel) en ook in de Verenigde Staten. In dat laatste land worden ook de eerste conjunctuurindicatoren over juli (de Empire State Manufacturing index en de Philadelphia Fed index) gepubliceerd en ook de eerste gegevens over het aantal in aanbouw genomen woningen in juni. Ook zal Fed-voorzitter Yellen het congres toespreken en zal de Federal Reserve haar Beige Book publiceren over het conjunctuurverloop in de afgelopen zes weken. In Duitsland zal de ZEW-index over juli uitkomen, een indicatie over hoe beleggers tegen de Duitse – en de Europese – investeringsmogelijkheden aankijken. Verder verschijnen er nog cijfers over de industriële productie in Japan en China over juni en ook de eerste schatting over de Chinese economische groei in het tweede kwartaal; extra interessant met het oog op de ontwikkelingen op de Chinese beurs. Tot slot zal donderdag de ECB vergaderen over de rente maar belangrijker nog is wat Draghi zal zeggen over het programma van kwantitatieve verruiming en over Griekenland. Eerst is echter het woord aan het Griekse parlement en vervolgens aan de Europese regeringsleiders.

Lees meer over

Discussieer mee

ABN AMRO is benieuwd naar uw mening. U kunt daarom onder dit artikel reageren via Disqus. Door te reageren gaat u akkoord met de voorwaarden.

Meer blogs

Filteren op