China - Een groeivertraging beheersen bij een ‘hete’ aandelenmarkt

Zwakte binnenlandse bestedingen verbreed in de zomer, investeringsgroei afgekoeld

De reële bbp-groei van China was in de eerste helft van dit jaar opmerkelijk veerkrachtig, ondanks de verhoging van de invoertarieven door de VS sinds februari (zie ook onze vorige maandelijkse update hier). Die veerkracht is deels te danken aan handelsomleiding (voornamelijk via Zuidoost-Azië) en heroriëntatie op andere bestemmingen (inclusief de EU), waarmee de daling van de directe export naar de VS is gecompenseerd. In het derde kwartaal zijn er echter tekenen van een groeivertraging, met over het algemeen teleurstellende activiteitscijfers voor juli en augustus (zie China: Another month of weak data). Het meest opvallend is de brede groeivertraging van de investeringen. De investeringsgroei in de sectoren verwerkende industrie en infrastructuur is sinds het begin van het jaar sterk gedaald en de vastgoedinvesteringen zijn nog verder gekrompen. De campagne tegen buitensporige concurrentie/overcapaciteit en de aanhoudende malaise in de vastgoedsector zijn de drijvende krachten hierachter, maar in de toekomst zou een afnemende impuls via de begroting (ceteris paribus) ook voor tegenwind kunnen zorgen (de begrotingsstimulus is vanwege de handelsoorlog deels naar voren gehaald). Andere recente harde cijfers wijzen eveneens op een groei-vertraging, waarbij de aanbodzijde (industriële productie) nog steeds sterker is dan de vraagzijde (detailhandels-verkopen). Het werkloosheidspercentage steeg tot 5,3%, het hoogste niveau in zes maanden. Ondertussen gaven de PMI's voor augustus over het algemeen een positiever beeld, met een stijging van de samengestelde index van RatingDog (de nieuwe sponsor van de alternatieve PMI) naar het hoogste niveau in negen maanden, namelijk 51,9.

We denken dat Beijing gerichte stimulus zal blijven doorvoeren, geen ‘bazooka’

Recente macrodata komen overeen met onze veronderstelling dat de jaarlijkse bbp-groei in de tweede helft van 2025 aanzienlijk zal vertragen. Dat is deels het gevolg van basiseffecten vanuit een sterk vierde kwartaal van vorig jaar. De zwakkere data zullen het gevoel van urgentie bij beleidsmakers waarschijnlijk versterken. We verwachten nog steeds dat Beijing meer gerichte begrotingsmaatregelen zal nemen om de binnenlandse vraag (zowel consumptie als investeringen) te ondersteunen en de vastgoedsector te stabiliseren. Er zijn al enkele nationale maatregelen ter stimulering van de consumptie en lokale versoepelingen van de beperkingen op de woningmarkt aangekondigd. Op monetair vlak verwachten we de komende kwartalen enkele bescheiden renteverlagingen en verlagingen van de bancaire kredietvereisten (RRR’s) om de economie te ondersteunen en deflatie tegen te gaan. De renteverlaging van de Fed in september creëert extra manoeuvreerruimte. Toch zal de PBoC waarschijnlijk voorzichtig blijven, omdat de centrale bank ook aspecten van financiële stabiliteit in haar besluitvorming betrekt (waaronder de situatie op de aandelenmarkt, zie hieronder). Al met al verwachten we, ook gezien de bbp-resultaten in de eerste helft van 2025 (5,3% j-o-j), geen ‘bazooka’, aangezien de groeidoelstelling van ±5% binnen bereik blijft. Een te sterke vertraging in de tweede helft van 2025 zou echter niet alleen de doelstelling voor dit jaar in gevaar brengen, maar ook negatieve gevolgen hebben voor volgend jaar. Het lijkt niet waarschijnlijk dat Beijing een scherpe daling van de jaarlijkse groei voor 2026 zou tolereren. Al met al zullen nieuwe stimuleringsmaatregelen waarschijnlijk meer gericht zijn op het beperken van de neerwaartse druk op de bbp-groei dan op het aanwakkeren van een echte nieuwe boom.

De Chinese aandelenmarkten trekken zich weinig aan van tegenvallende macrocijfers

Ondanks de recente verslechtering van de macro-economische cijfers blijven de Chinese aandelenmarkten vooralsnog behoorlijk ‘hot’. In de afgelopen drie maanden steeg de belangrijkste Chinese aandelenindex (CSI300) met 17%, terwijl het wereldwijde gemiddelde op ±10% lag. Over de afgelopen twaalf maanden gemeten is deze outperformance zelfs nog groter. Het enthousiasme over doorbraken op het gebied van AI in China (DeepSeek etcetera), het bestand tussen de VS en China in mei (verlengd tot half november, nieuwe gesprekken tussen de VS en China net afgerond in Madrid), de campagne tegen excessieve concurrentie die de bedrijfswinsten kan ondersteunen, en de hoop op meer stimuleringsmaatregelen zijn waarschijnlijk de drijvende factoren hierachter.