China - Na veerkracht nu de groeivertraging … en meer steunmaatregelen

Bbp-cijfers tweede kwartaal bevestigen opmerkelijke veerkacht, vooral op extern vlak

Gelet op de start van het tweede kwartaal, met aanvankelijk een explosieve stijging van de tarieven tussen de VS en China na de escalatie rond ‘US Liberation Day’, heeft de Chinese economie zich opmerkelijk goed staande gehouden. De kwartaalgroei vertraagde licht tot 1,1% k/k (Q1: 1,2%) en de jaargroei tot 5,2% j/j (Q1: 5,4%). De export bleef ondanks de tarieven overeind. De daling van de directe uitvoer naar de VS in april/mei na de escalatie van de tarieven werd gecompenseerd door handelsomleiding en -diversificatie, waarbij de ontwikkelingen op het gebied van wisselkoersen en inflatie het concurrentievermogen ondersteunden. Na de medio mei in Genève overeengekomen wapenstilstand, waarna de nieuwe Amerikaanse tarieven werden verlaagd van 145% naar 30%, herstelde de Chinese export naar de VS zich enigszins in juni/juli. Hoewel de spanningen tussen de VS en China sindsdien van tijd tot tijd oplaaiden, waarbij de aandacht verschoof van tarieven naar knelpunten (zie hier), bevestigden de gesprekken in Londen (juni) en Stockholm (juli) de status quo, in lijn met onze verwachtingen. De tariefpauze is nu verlengd tot half november en er circuleren berichten over een mogelijke ontmoeting tussen de presidenten Trump en Xi eind oktober.

Toch wijzen julidata op binnenlandse onevenwichtigheden en op een groeivertraging

Ondanks deze externe veerkracht blijven de binnenlandse onevenwichtigheden onverminderd aanwezig. Met uitzondering van de buitenlandse handel vielen de macrocijfers over de maand juli grotendeels tegen, en wezen ze op een afnemend groeimomentum. De detailhandelsverkopen daalden sterker dan verwacht, doordat de effecten van de consumentensubsidies afnamen. Bijzonder opvallend was de ommekeer in de investeringsgroei, waarbij de investeringen in de verwerkende industrie sterk afkoelden en de investeringen in infrastructuur een zeldzame maandelijkse krimp lieten zien. Naast enkele specifieke, enigszins technische issues lijkt hier vooral het overheidsingrijpen tegen zogenaamde excessieve concurrentie een belangrijke oorzaak hiervan te zijn (zie hieronder). Ondertussen is er nog steeds sprake van aanzienlijke deflatoire druk (aanhoudende deflatie van de producentenprijzen en zwakke bedrijfswinsten gaan hand in hand), hoewel de kerninflatie is gestegen tot 0,8% j-o-j, het hoogste niveau in 17 maanden. De negatieve vertrouwensspiraal tussen de vastgoedsector en de binnenlandse bestedingen is nog niet doorbroken. In juli verdiepte de krimp (op jaarbasis) van de vastgoedinvesteringen en de verkoop van nieuwe woningen zich. De arbeidsmarkt vertoont tekenen van zwakte, met een stijging van de werkloosheid tot 5,2% in juli (juni: 5,0%).

Beijing richt zich op ‘excessieve concurrentie’; meer macrosteun waarschijnlijk

De recente overheidscampagne gericht op het tegengaan van ‘excessieve’ of ‘wanordelijke’ concurrentie is bedoeld om deflatie tegen te gaan en de winstgevendheid van bedrijven te herstellen, door agressieve prijzenoorlogen in bepaalde sectoren (zoals elektrische voertuigen) te voorkomen en het overaanbod in toom te houden. Het blijft echter de vraag in hoeverre deze maatregelen effectief zullen zijn, aangezien de deflatoire omgeving in de eerste plaats het gevolg is van een brede disbalans tussen vraag en aanbod. Eerdere van dit soort beleidscampagnes hadden vaak contraproductieve neveneffecten op het vertrouwen en de binnenlandse vraag. Hoewel we onze groeiraming voor 2025 licht hebben verhoogd (van 4,7% naar 4,9%) op basis van de veerkrachtige bbp-cijfers voor het tweede kwartaal, verwachten we nog steeds dat de groei (op jaarbasis) in de tweede helft van 2025 aanzienlijk zal vertragen, deels als gevolg van basiseffecten vanuit vorig jaar. Al met al verwachten we nog steeds meer begrotingssteun en een stapsgewijze monetaire versoepeling gericht op het stabiliseren van de binnenlandse vraag, de belangrijkste beleidsdoelstelling voor 2025. Hierbij zullen de macrocijfers over juli waarschijnlijk het gevoel van urgentie bij de beleidsmakers wat vergroten. Overigens wijzen recente aankondigingen er in feite al op dat de specifieke inkomenssteun voor huishoudens zal worden opgevoerd. Ook het stabiliseren van de vastgoedmarkt blijft een aandachtspunt; momenteel circuleert een plan om staatsbedrijven meer ruimte te geven om onverkochte woningen van projectontwikkelaars op te kopen.