China - Uitvoer ondersteunt groei, onevenwichtigheden blijven toenemen

Reële bbp-groei in vierde kwartaal afgenomen tot laagste tempo in drie jaar

Zoals verwacht is de reële bbp‑groei in het vierde kwartaal van 2025 verder vertraagd tot 4,5%, het laagste niveau in drie jaar (K3‑25: 4,8%), volledig in lijn met onze eigen en de consensusverwachtingen. De kwartaalgroei trok juist licht aan, tot 1,2% k‑o‑k s.a. (K3‑25: 1,1%). Over geheel 2025 kwam de bbp‑groei uit op 5,0% (even hoog als in 2024), conform de groeidoelstelling en onze prognose. De bijdrage van de netto‑uitvoer aan de groei werd voor 2025 geraamd op ongeveer een derde, het hoogste aandeel sinds 1997. Vooruitkijkend gaan wij ervan uit dat de kwartaalgroei in de eerste helft van 2026 enigszins profiteert van het (doorsijpelen van) gerichte stimulerings-maatregelen, tegen de achtergrond van nog steeds solide exportgroei. Wij verwachten dat de groei over geheel 2026 zal afzwakken naar 4,7% (voorheen 4,6%) en naar 4,4% (4,3%) in 2027.

December data wijzen op toenemende onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod

De macro-economische cijfers van december waren gemengd en wijzen op oplopende onevenwichtigheden tussen de vraag- en aanbodzijde. De PMI’s lieten een versnelling van het momentum zien, waarbij beide samengestelde PMI’s voor het eerst sinds september verbeterden. De bouwsector was daarbij een belangrijke aanjager, wat duidt op het doorwerken van gerichte stimuleringsmaatregelen. De buitenlandse handel viel sterker uit dan verwacht. De exportgroei steeg naar 6,6% j‑o‑j, waarbij het omleiden van de uitvoer en het diversificeren ervan naar niet‑VS‑markten de daling van de directe uitvoer naar de VS meer dan compenseerden. Over heel 2025 is de Chinese uitvoer naar de VS met 20% gedaald (waarbij het Amerikaanse exportaandeel is teruggevallen naar circa 10%). Daarentegen steeg de uitvoer naar ASEAN en de EU met respectievelijk 15% en 8%. China’s totale handelsoverschot liep op tot een record van USD 1,2 biljoen.

Ook de invoer in december overtrof de verwachtingen (+5,7% j‑o‑j), ondanks blijvende signalen van zwakke binnenlandse vraag. De detailhandelsverkopen vertraagden verder tot een post‑pandemisch dieptepunt van 0,9% j‑o‑j. Aan de aanbodzijde blijft de dynamiek veel sterker, met een versnelling van de industriële productie tot 5,2% j‑o‑j. Ondertussen blijft de vastgoedsector in zwaar weer: de jaarlijkse daling van zowel vastgoedinvesteringen als de verkoop van woningen nam verder toe. Het werkloosheidspercentage bleef stabiel op 5,1%.

Wat inflatie betreft steeg de CPI naar een driejarig hoogtepunt van 0,8% j‑o‑j, gedreven door basiseffecten vanaf eind 2024 en een correctie in voedselprijzen, maar het niveau blijft laag. De kerninflatie bleef stabiel op 1,2% j‑o‑j. Producentenprijzen bleven in deflatiegebied (voor de 39e maand op rij), al nam het tempo van de deflatie iets af, tot –1,9% j‑o‑j.

Stimulus blijft ‘gericht’, met een verschuiving van consumptie naar investeringen

De overeenkomst van afgelopen oktober tussen Trump en Xi markeerde de voortzetting van een wapenstilstand tussen de VS en China, met verlaging van tarieven en het uitstellen van beperkingen rond chokepoints (zeldzame aardmetalen, halfgeleiders) – zie ook onze 2026 Outlook en podcast. De risico’s rond dit fragiele evenwicht blijven bestaan, bijvoorbeeld door Trumps recente dreiging van een tarief van 25% voor landen die handel drijven met Iran. Daarnaast kunnen de recente Amerikaanse interventie in Venezuela en de spanningen tussen de VS en NAVO‑partners rond Groenland van invloed zijn op de manier waarop Beijing naar Taiwan kijkt, hoewel één‑op‑één vergelijkingen tussen de VS/Venezuela (of Groenland) en China/Taiwan mank gaan. In ons basisscenario verwachten wij dat de wapenstilstand tussen de VS en China in 2026 grotendeels stand zal houden. Aangezien China’s exportmotor nog steeds functioneert, blijven wij erbij dat een grootschalig stimuleringspakket (‘bazooka’) onwaarschijnlijk is en dat het beleid van ‘gerichte’ steunmaatregelen wordt voortgezet – met een lichte verschuiving van consumptie‑ naar investeringsondersteuning (zie ook hier). We verwachten daarnaast meer stapsgewijze monetaire verruiming in de vorm van kleine renteverlagingen en een versoepeling van de bancaire reservevereisten.