FOMC Preview – Het gaat om de cijfers, niet om het sentiment

Vanavond zal de Fed de rente ongewijzigd laten. Tijdens de persconferentie zal Powell waarschijnlijk dezelfde boodschap herhalen als vorige keer: bij het nemen van beslissingen zullen ze rekening houden met het totale beleid van de regering-Trump op het gebied van invoerheffingen, immigratie, begrotingsbeleid en regelgeving, dat het enige antwoord op deze onzekerheid is om af te wachten, en dat de Fed goed gepositioneerd is om tijdig te reageren. Tijdens de persconferentie in mei merkte Powell op dat zachte cijfers niet voldoende waren om de Fed tot actie aan te zetten, maar dat er harde cijfers nodig waren. Wij denken dat hetzelfde geldt voor de communicatie van de Fed. Deze vergadering gaat gepaard met een nieuwe reeks ramingen die meer informatie zullen geven over het beleid van de Fed dan Powell in het huidige politieke klimaat tijdens de persconferentie zal willen zeggen.

In de eerste maanden van dit jaar viel de inflatie zwakker uit dan verwacht, terwijl de arbeidsmarkt gezond bleef. De werkgelegenheid bleef in de eerste maanden van het jaar achter bij de hoge verwachtingen, maar overtrof de lagere ramingen van enquêtes in de afgelopen maanden licht. Het werkloosheidspercentage bleef stabiel op 4,2%, maar de niet-afgeronde cijfers laten een geleidelijke stijging zien. Recente gegevens wijzen er dan ook op dat de Fed de rentes langzaam zou kunnen verlagen, maar wij verwachten dat de expliciete verwachtingen voor beleid dit jaar juist de andere kant op gaan t.o.v. maart.

De vorige dot plot en prognoses dateren van vóór ‘Liberation Day’. Bovendien hadden slechts enkele leden van het comité de in maart ingevoerde of verwachte heffingen meegenomen. Liberation Day bracht verrassend extreme heffingen met zich mee, en zelfs na de terugdraaiing ligt een universele heffing van 10% nog steeds boven de meeste verwachtingen van maart. Hoewel de gegevens sinds die tijd enigszins aan de gematigde kant zijn uitgevallen, wegen de beleidsontwikkelingen ruimschoots op tegen deze verrassingen. De ramingen zullen daarom aanzienlijk hogere inflatieprognoses, hogere werkloosheid en lagere groei laten zien dan de ramingen van maart.

Deze bijstellingen van de ramingen trekken in beide richtingen van het mandaat, maar we verwachten een ‘hawkish’ verschuiving in de dot plot. Uit recente uitspraken van de Fed blijkt dat sommige leden de door de heffingen veroorzaakte inflatiepiek door de vingers zouden kunnen zien, terwijl anderen zelfs zouden kunnen overwegen om hierop te reageren. De inflatieverwachtingen van huishoudens op korte termijn hebben de afgelopen weken dan ook veel aandacht gekregen in toespraken. De invoerheffingen hebben deze kortetermijnverwachtingen aanzienlijk verhoogd en de nieuwe olieschok als gevolg van de oorlog tussen Israël en Iran kan een extra impuls geven. De leden van het FOMC zullen daarom rekening houden met zowel een hogere verwachte basisinflatie, die gepaard gaat met verdere opwaartse risico's, als met beperkte neerwaartse risico's voor de arbeidsmarkt. Als gevolg daarvan verwachten we dat de dot plot een mediane renteverlaging van 25 basispunten tegen het einde van het jaar zal aangeven, waarbij sommige leden zelfs aangeven dat er dit jaar geen renteverlagingen zullen plaatsvinden. Dit zou een voortzetting betekenen van de geleidelijke beweging in de richting van ons basisscenario, namelijk dat de Fed dit jaar helemaal niet zal versoepelen, als gevolg van een combinatie van hogere inflatie, het risico dat de inflatieverwachtingen ont-ankeren en een verslechtering van de arbeidsmarkt die wordt getemperd door een gelijktijdige daling van het arbeidsaanbod.