FOMC Watch - Het is tijd om het rustiger aan te doen

Er waren in totaal drie tegenstemmen. Zoals gewoonlijk stemde Miran tegen en pleitte hij voor een verlaging van 50 basispunten, maar nu sloot Goolsbee zich aan bij Schmid, die de vorige keer al tegenstemde, en pleitte hij voor geen verlaging. Uit de dot plot bleek dat de verlaging van vandaag nog steeds behoorlijk omstreden was. Zes leden stemden voor geen verlaging voor deze vergadering (d.w.z. eind 2025), Miran stemde voor twee verlagingen en de overige twaalf waren voorstander van de verlaging van vandaag. Slechts vier regionale reservebanken dienden echter een verzoek in voor een verlaging van de discontovoet, wat betekent dat acht van hen dat niet deden, waaronder Chicago en Kansas City, de regio's van de twee tegenstemmers. Het niet aanvragen van een verlaging van de discontovoet is een beslissing van de regionale Fed-besturen, niet van de regionale presidenten, maar het wijst toch op meer weerstand achter de schermen. De variantie van de dot plot voor eind volgend jaar is enorm, tussen een bovengrens van de beleidsrente 2,25 en 4,00. We hadden een verschuiving naar een mediaan van 3,125 genoteerd, maar dat kwam uiteindelijk één stem tekort en bleef daarom op 3,375 staan.

We hebben ook een nieuwe reeks prognoses gekregen. In overeenstemming met onze eigen updates in de laatste Global Outlook is de mediane schatting voor de groei volgend jaar nu 2,3%, een stijging ten opzichte van 1,8% in september. De inflatie werd iets verlaagd van 2,6% naar 2,5%. Wij verwachten een hogere inflatie. Zij voorzien een werkloosheid van 4,5% dit jaar, die daarna licht zal dalen. Wij verwachten dat deze iets verder zal stijgen. De press release bevatte twee belangrijke wijzigingen ten opzichte van de vorige vergadering. Ten eerste hebben zij toegevoegd: “Bij het overwegen van ‘de omvang en timing van’ aanvullende aanpassingen ...”, wat een verlaging in januari vrijwel uitsluit, in overeenstemming met ons basisscenario. Ten tweede zal de Fed, zoals algemeen werd verwacht, na de afronding van de vermindering van de totale effectenportefeuille tijdens de laatste FOMC-vergadering, nu opnieuw beginnen met de aankoop van kortlopende schatkistpapier om een ruime voorraad reserves te behouden. De maandelijkse bedragen zullen rond de negende werkdag van elke maand worden bekendgemaakt, beginnend met een tempo van 40 miljard dollar aan schatkistpapier per maand. Bovendien zullen permanente overnight-repo-transacties nu worden uitgevoerd in een volledige toewijzingsformule, zonder een totale operationele limiet.

De belangrijkste opmerking in zijn openingsverklaring was dat de Fed zich nu ‘binnen een reeks plausibele schattingen van neutraal’ bevindt, wat de deur opent voor een pauze. Een tweede punt was dat de aankopen van schatkistpapier nog enkele maanden op een hoog niveau kunnen blijven, voordat ze daarna zullen afnemen. Ze beginnen onmiddellijk met aankopen, en de ‘verhoogde’ aankopen suggereren dat ze zich echt zorgen maken over de liquiditeit.

In de vraag-en-antwoordronde gaf hij commentaar op de prognoses. Hij merkte op dat de opwaartse bijstelling grotendeels gebaseerd was op een ondersteunend fiscaal beleid en voortdurende investeringen in AI. Hij merkte ook op dat er een verschuiving van 0,2% was van dit jaar naar volgend jaar als gevolg van de shutdown. Terugkijkend op de verlaging van vandaag na de verklaring in oktober dat ‘wanneer er mist is, je vaart mindert’, merkte hij op dat de arbeidsmarkt blijft afkoelen. De werkloosheid is de afgelopen drie maanden met 0,3% gestegen. De werkgelegenheid is sinds april gemiddeld met ongeveer 40.000 banen toegenomen, maar zij denken dat dit cijfer met 60.000 is overschat, waardoor het werkelijke cijfer -20.000 is. Wat de inflatie betreft, zei hij dat ongeveer de helft van de huidige overschrijding te wijten is aan tarieven. In antwoord op een andere vraag merkte hij op dat hij denkt dat de doorwerking van de importheffingen in het eerste kwartaal van volgend jaar voltooid zal zijn, hoewel hij toegeeft dat dit een ruwe schatting is. Hij ziet geen oververhitte economie die een vraag-gedreven inflatie veroorzaakt. Deze visie op neerwaartse risico's voor de arbeidsmarkt en eenmalige tariefschokken die het grootste deel van de overschrijding van de inflatie veroorzaken, zijn waarschijnlijk de uiteindelijke redenen voor de verlaging van vandaag. Wat de aankopen van staatsobligaties betreft, merkte hij op dat deze altijd zouden toenemen. 15 April is belastingdag, waarop de reserves altijd enorm dalen. Ze zouden hoe dan ook een periode van frontloading nodig hebben om de reserves hoog genoeg te krijgen, maar toch komt het iets sneller dan verwacht vanwege de volatiliteit op de geldmarkten.

De dot plot wijst op nog één verlaging, de markten prijzen nog twee verlagingen in, en wij hebben nog drie verlagingen ingepland in de loop van 2026. Voorlopig handhaven we dat basisscenario, in de verwachting dat de arbeidsmarkt geleidelijk zal blijven verzwakken en dat de totale inflatie onder controle zal blijven dankzij de gunstige invloed van de dalende olieprijzen. In de loop van de komende weken zullen we veel gegevens ontvangen, nu de sluiting van de overheid is afgelopen. Deze data zijn echter beperkt betrouwbaar veel gegevens gewoonweg niet zijn verzameld. Onze overtuiging dat er in januari een pauze zal zijn, is sterker geworden, maar we denken dat een pauze voor onbepaalde tijd onwaarschijnlijk blijft.