FX Weekly - Hogere rentes steunen de dollar

Recente ontwikkelingen

Sinds onze vorige FX Weekly van 17 september is de Amerikaanse dollar duidelijk sterker geworden. De dollar steeg met 1,0% tot 2,4% ten opzichte van de belangrijkste valuta’s. De Australische dollar verzwakte het sterkst, terwijl het Britse pond het minst verzwakte.

Renteverschillen waren minder belangrijk geworden voor de richting van de belangrijkste valuta’s, maar spelen nu weer een centrale rol. Zowel het verschil in de tweejaarsrente als de verschillen in de nominale en reële tienjaarsrente zijn in het voordeel van de VS verschoven. De markt rekent nu op ongeveer 90 basispunten aan renteverhogingen door de Fed tot eind 2027, tegenover 65 basispunten op 17 september. De verwachtingen voor renteverhogingen door de ECB in dezelfde periode zijn nauwelijks veranderd. De belangrijkste reden voor de stijging van de dollar is daarom het grotere renteverschil in het voordeel van de VS.

De euro is ten opzichte van de Amerikaanse dollar met 1,5% verzwakt. EUR/USD is gedaald tot onder het dieptepunt van 24 juni op 1,1325. De koers van het valutapaar heeft zich nauwelijks kunnen herstellen, zelfs na een daling van meer dan 3% vanaf 1,17 sinds 20 augustus. Het volgende belangrijke steunniveau is 1,10.

EUR/USD: neerwaarts risico beperkt, maar ook weinig opwaarts potentieel

Wij verwachten dat EUR/USD dat het neerwaarts potentieel beperkt is maar we verwachten ook weinig opwaarts potentieel. De belangrijkste reden waarom we denken dat een verdere daling beperkt blijft, is dat de markt al veel renteverhogingen door de Fed heeft ingeprijsd. Financiële markten rekenen momenteel op bijna vier extra renteverhogingen door de Fed, terwijl wij er slechts één verwachten. Voor de ECB rekent de markt op iets meer dan drie renteverhogingen, tegenover twee in onze raming. Als de marktverwachtingen in de richting van onze ramingen bewegen, zal die aanpassing waarschijnlijk zwaarder op de dollar dan op de euro drukken. Dat zou dan steun bieden aan EUR/USD.

Tegelijkertijd is er ook weinig ruimte voor een aanhoudende stijging van EUR/USD. Wij verwachten dat de energieprijzen langer hoog blijven. Historisch gezien drukken hoge energieprijzen sterker op de euro en de yen dan op de Amerikaanse dollar. Dit beperkt het herstel van de euro duidelijk.

Politieke onzekerheid zal er waarschijnlijk voor zorgen dat EUR/USD binnen deze bandbreedte blijft. De Amerikaanse tussentijdse verkiezingen kunnen de komende maanden enige neerwaartse druk op de dollar uitoefenen. Later dit jaar en begin volgend jaar zal de onzekerheid rond de Franse verkiezingen van april 2027 waarschijnlijk ook op de euro drukken. Deze risico’s zullen elkaar daarom deels compenseren.

Ook de grotere aandacht van de markt voor de overheidsfinanciën zal waarschijnlijk geen duidelijke richting aan EUR/USD geven. Zorgen over de overheidsfinanciën kunnen op de Amerikaanse dollar drukken, maar vergelijkbare zorgen in de eurozone, vooral rond Frankrijk, en in het Verenigd Koninkrijk kunnen ook de euro en het Britse pond verzwakken. Het relatieve effect op EUR/USD zal daarom waarschijnlijk beperkt blijven.

Alles bij elkaar verwachten wij dat EUR/USD rond de huidige niveaus blijft. Doordat de markt al veel renteverhogingen door de Fed heeft ingeprijsd, is de ruimte voor een aanhoudend sterkere dollar beperkt. Tegelijkertijd remmen hoge energieprijzen en politieke onzekerheid in Europa het herstel van de euro. Daarom handhaven wij onze raming voor EUR/USD van 1,15 aan het einde van het jaar. Door het recente verlies aan momentum zijn de risico’s echter steeds meer neerwaarts gericht.