Visie op rente en euro: meer renteverhogingen en rente langer hoog

ECB voert twee extra renteverhogingen door

De escalatie in het Midden-Oosten zorgt ervoor dat de inflatie in de eurozone waarschijnlijk langer hoog blijft dan eerder werd verwacht. Door verstoringen van de energieaanvoer via de Straat van Hormuz en de Saoedische Oost-Westpijpleiding duurt de opwaartse druk op olie- en gasprijzen voort. Hierdoor stijgen niet alleen de energiekosten zelf, maar neemt ook het risico toe dat prijsstijgingen zich verder verspreiden naar andere onderdelen van de economie. Wij verwachten daarom dat de inflatie later dit jaar en begin volgend jaar rond 4% piekt en pas geleidelijk terugkeert richting de doelstelling van de ECB.

Ondanks de hogere energieprijzen blijft de economische groei op korte termijn redelijk veerkrachtig, al voorzien wij dat deze in de loop van volgend jaar afzwakt door de combinatie van hogere energiekosten, langer hoge rentetarieven en een minder sterke groei van AI-gerelateerde investeringen. Tegen deze achtergrond verwachten wij dat de ECB haar verkrappingscyclus voortzet. De ECB heeft de rentetarieven op 11 september al met 25 basispunten verhoogd naar 2,5%, maar wij denken dat verdere stappen nodig zijn om de inflatie onder controle te krijgen. Daarom rekenen wij zowel in oktober als in december op een renteverhoging van 25 basispunten, waardoor de depositorente uitkomt op 3,0%.

Financiële markten houden inmiddels rekening met een langere periode van hoge rentes. Wij delen de verwachting dat de ECB voorlopig een restrictief monetair beleid zal voeren, maar denken dat de ruimte voor verdere renteverhogingen beperkt blijft. Naarmate de inflatie in de loop van volgend jaar afneemt en de groei vertraagt, zal de aandacht steeds meer verschuiven van inflatiebestrijding naar groeiondersteuning. Daardoor zal de ECB tegen het einde van volgend jaar weer ruimte krijgen om de rentetarieven geleidelijk te verlagen

Kapitaalmarktrente blijft voorlopig hoog

De rente op staatsobligaties is de afgelopen maanden opgelopen door hogere energieprijzen, hardnekkige inflatie en de verwachting dat centrale banken de rente verder zullen verhogen. Omdat de inflatie langer boven de doelstelling blijft, zullen zowel de ECB als de Fed hun beleidsrentes verder verhogen. Op korte termijn kan dit voor enige verdere opwaartse druk op de kapitaalmarktrente zorgen. Tegelijkertijd denken wij dat financiële markten meer renteverhogingen inprijzen dan uiteindelijk nodig zullen blijken. Naarmate de groei volgend jaar afzwakt en de inflatie afneemt, verwachten wij dat markten weer renteverlagingen gaan verdisconteren. Daarom voorzien wij dat de 10-jaarsrente in de loop van volgend jaar kan dalen. Wel blijven langere looptijden ondersteund door hogere risicopremies vanwege het grote obligatieaanbod en de verslechterende overheidsfinanciën in veel ontwikkelde economieën.

Euro/dollar voorlopig rondom huidig niveau

De dollar krijgt steun door de Fed-renteverhoging en de verwachting dat de energieprijzen langer hoog blijven. Wij denken dat de euro de komende kwartalen rond 1,15 ten opzichte van de dollar zal schommelen. Op langere termijn komt er ruimte voor een sterkere euro als energieprijzen dalen en beleggers meer oog krijgen voor de structurele kwetsbaarheden van de Amerikaanse economie.