Visie op rente en euro: 'ECB houdt kruit droog'

Renteverhoging ECB in december

De inflatie in de eurozone is gestegen van 3,2% op jaarbasis in augustus naar 3,8% in september. De toename komt door de stijging van de energieprijzen na de escalatie van het conflict in het Midden-Oosten. Ook zonder de sterk schommelende voedsel- en energieprijzen ligt de stijging van het algemene prijspeil hoog. De kerninflatie kwam in september uit op 2,5%.

Hoewel de inflatie dus ruim boven de 2%-doelstelling ligt, liet de ECB de rentetarieven in oktober ongewijzigd. Dit had te maken de onzekere economische situatie en de zorgen over de houdbaarheid van de overheidsfinanciën van sommige Europese lidstaten. Hierdoor zijn met name in Frankrijk de lange rentes opgelopen en de financiële condities krapper geworden. Verder zijn er weinig aanwijzingen dat de prijsstijgingen zich verbreden naar de dienstensector, noch van tweede ronde effecten van inflatie. De inflatieverwachtingen bij bedrijven en gezinnen zijn gematigd en er is enige ruimte op de arbeidsmarkt. Dit beperkt het risico dat werknemers hogere looneisen stellen en dat bedrijven hun prijzen verhogen om hun marges te behouden.

Gegeven deze situatie heeft de ECB ruimte om economische cijfers af te wachten voordat zij de rentetarieven wijzigt. Over de richting van de volgende renteaanpassing is de ECB echter helder. Tijdens de persconferentie na afloop zei ECB-president Lagarde: “Zonder grote verrassingen is de richting voor ons allemaal duidelijk”. Wij denken dat de ECB de beleidsrentes nog tweemaal met 25 basispunten verhoogt: in december naar 2,75% en in maart naar 3%. Ook denken wij dat de onrust op energiemarkten geleidelijk zal afnemen en dat de inflatie in de loop van volgend jaar zal afzwakken. Zodra hier meer aanwijzingen van zijn, komt er weer ruimte voor renteverlagingen aan het eind van volgend jaar. Wij houden rekening met een depositotarief van 2,75% eind 2027.

Kapitaalmarktrente weer iets omlaag

De rente op tienjaarsleningen van de Nederlandse overheid steeg dit jaar flink, van 3% aan het begin van dit jaar naar 3,7% in september. De stijging volgde op de renteverhogingen door de ECB en de Fed ter bestrijding van de inflatie. Wij verwachten dat de Europese en Amerikaanse centrale banken de rente minder vaak zullen verhogen en eerder zullen verlagen dan momenteel op financiële markten wordt ingeprijsd. Daarom verwachten wij dat de daling van de tienjaarsrente in oktober naar 3,4% zal doorzetten. Een terugkeer naar het niveau van begin dit jaar ligt echter niet voor de hand. Dit omdat het aanbod obligaties stijgt, de financiën van overheden verslechteren en daarvoor meer aandacht is doordat overheidsobligaties weer meer in handen zijn particuliere beleggers, die gevoeliger zijn voor veranderingen in marktsentiment.

Euro gedaald ten opzichte van dollar

De euro is sinds september in waarde gedaald versus de dollar. Zowel de renteverschillen tussen de VS en Europa als de hoge olieprijzen zijn in het nadeel van de euro. Zorgen over de overheidsfinanciën en de politieke situatie in Frankrijk zetten de euro verder onder druk. Wij verwachten dat de euro zich herstelt zodra de renteverwachtingen op financiële markten in lijn komen met die van ons en er meer aandacht komt voor de zwakke kanten van de VS.