Visie op rente en euro - Escalatie conflict leidt tot hernieuwde zorgen over inflatie

ECB toont zich bezorgder over inflatie

De ECB hield de rentetarieven in juli ongewijzigd, maar wij verwachten dat zij in september alsnog tot een renteverhoging overgaat. Het depositorentetarief zou daarbij stijgen van 2,25% naar 2,50%. Tijdens de vergadering van juli achtte de ECB een renteverhoging nog niet noodzakelijk. Wel gaf de centrale bank tijdens de persconferentie aan dat de inflatierisico’s weer opwaarts zijn gericht. Dat betekende een duidelijke toonwijziging ten opzichte van het Sintra Forum eerder die maand, waar ECB-president Lagarde juist aangaf dat de inflatierisico’s waren afgenomen. De veranderde toon hangt samen met de escalatie van het conflict tussen de VS, Israël en Iran. Inmiddels dreigt het conflict zich uit te breiden naar andere landen. Financiële markten reageerden dan ook opgelucht op het bericht van president Trump dat de gesprekken met Iran worden hervat.

Door de gestegen energieprijzen is de inflatie in de eurozone in juli opgelopen tot 2,9%. Dat ligt ruim boven de inflatiedoelstelling van de ECB van 2% op middellange termijn. Daar komt bij dat ook de kerninflatie stijgt. Dit wijst erop dat de hogere olieprijzen geleidelijk doorwerken in de prijzen van andere goederen en diensten. Voor de ECB is dat een extra reden om alert te blijven. Tegelijkertijd hoeft de ECB zich momenteel minder zorgen te maken over de gevolgen van een eventuele renteverhoging voor de economische groei. De economie van de eurozone groeide in het tweede kwartaal met 0,4% ten opzichte van het voorgaande kwartaal, sterker dan verwacht. Ook wanneer wordt gecorrigeerd voor de bijdrage van Ierland blijft het groeibeeld robuust. Vooralsnog handhaven wij onze verwachting dat de ECB nog één renteverhoging zal doorvoeren om de inflatieverwachtingen verankerd te houden. Naarmate de inflatie in de loop van volgend jaar geleidelijk afneemt, ontstaat vervolgens ruimte om de rente weer te verlagen richting 2%.

Kapitaalmarktrente stijgt

De rente op Nederlandse staatsobligaties is in juli met ruim 30 basispunten gestegen tot 3,3%. Dit hangt samen met de toenemende zorgen over de inflatie als gevolg van de onrust in het Midden-Oosten. In ons basisscenario gaan wij er vooralsnog van uit dat de Straat van Hormuz open blijft en dat de energievoorziening zich geleidelijk herstelt. In dat scenario zullen ook de energieprijzen uiteindelijk stabiliseren en verbeteren de inflatievooruitzichten. Daarom verwachten wij dat de rente op staatsobligaties in de tweede helft van het jaar weer kan dalen tot onder 3%. Tegenover dit neerwaartse potentieel staan echter zorgen over de verslechterende Europese overheidsfinanciën. Die zorgen leggen een bodem onder de kapitaalmarktrente, waardoor de ruimte voor verdere rentedalingen beperkt blijft.

Eurodollar surft mee op olieprijs

De euro en de dollar bewogen in juli binnen een smalle bandbreedte. De wisselkoers reageerde vooral op ontwikkelingen rond het conflict met Iran, waarbij een hogere olieprijs doorgaans gunstig is voor de dollar. Anders dan veel andere marktpartijen verwachten wij dat de Fed vanaf begin volgend jaar start met renteverlagingen. Daarom handhaven wij onze prognose dat de euro de komende periode zal appreciëren ten opzichte van de dollar