Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 26 maart 2024
De groei-indicatoren in de eurozone en China stabiliseren, terwijl de VS vertraagt. Over het geheel genomen convergeert de wereldeconomie langzaam naar een meer trendmatig groeitempo en dit blijft ons basisscenario voor de tweede helft van 2024. De wereldwijde handel en industrie beginnen zich te herstellen, maar een sterke opleving is onwaarschijnlijk zolang de rente restrictief blijft. Positief is dat de inflatie aanzienlijk is gedaald en in de buurt komt van de 2%. De invloed van de verstoringen in de Rode Zee is afgenomen en het effect op de inflatie zal waarschijnlijk minimaal zijn. Een verdere daling van de inflatie zal de centrale banken in staat stellen om de rente medio 2024 te verlagen, en in afwachting daarvan zijn de financiële voorwaarden aanzienlijk versoepeld. Toch zullen de rentetarieven nog enige tijd hoog blijven en dit zal het herstel afremmen.
Macro
Eurozone - Uit binnenkomende economische gegevens en enquêteresultaten voor januari-februari blijkt dat het BBP in 24Q1 voor het zesde kwartaal op rij stagneerde. Voor de rest van het jaar wordt een gematigde groei van het BBP verwacht, omdat de wereldwijde handel en industrie het dieptepunt bereiken, wat de export van EZ zal ondersteunen. De binnenlandse bestedingen zullen naar verwachting echter zwak blijven. De situatie op de arbeidsmarkt is verslechterd en de loonstijging vertraagt. De algemene en kerninflatie blijven op een neerwaarts pad naar 2024. We verwachten dat de headline en kerninflatie rond het midden van dit jaar dicht bij de 2%-doelstelling van de ECB zullen liggen.
Nederland - De groei zal toenemen tot 0,7% in 2024 en 1,2% in 2025, vooral dankzij de particuliere consumptie als gevolg van een herstel van de koopkracht. In de loop van 2024 trekt de groei verder aan naarmate de financiële omstandigheden versoepelen en de buitenlandse vraag toeneemt. De krapte op de arbeidsmarkt blijft, maar de werkloosheid zal licht stijgen tot 4,0% in 2024. De inflatie (HICP) blijft een neerwaartse trend vertonen en zal dit jaar gemiddeld 2,8% bedragen, tegen 4,1% in 2023. De coalitiebesprekingen hebben een nieuwe impuls gekregen, waardoor de kans op een rechtse coalitie toeneemt.
VK - De desinflatie heeft doorgezet, wat de Bank of England enige verlichting heeft gebracht, maar de opwaartse inflatierisico's blijven aanzienlijk gezien het feit dat de loonstijging nog steeds hoog is en ruim boven het niveau ligt dat overeenkomt met de doelstelling van 2%. Tegelijkertijd begint de werkloosheid te stijgen en wij verwachten dat een afzwakkende vraag de loonstijging op termijn zal temperen. De economie zal het komende jaar naar verwachting over het algemeen stagneren onder druk van het krappe monetaire beleid.
VS - De groei vertraagt naar een meer trendmatig tempo in de eerste maanden van 2024, na een ruim boven trendmatige groei in H2 2023. De recente sterke voorraadopbouw maakt de economie kwetsbaar voor een scherpe vertraging in de komende kwartalen. We verwachten ook een vertraging van de consumptie door toenemende financiële stress bij huishoudens met lage inkomens en een verminderde rugwind van spaaroverschotten. We verwachten een meer gematigde groei in het tweede kwartaal en het derde kwartaal, voordat de versoepeling van de financiële voorwaarden de weg vrijmaakt voor een herstel later in 2024. De loonstijging is bijna genormaliseerd en de inflatie gaat conform de verwachtingen terug naar de doelstelling van 2%. Om een sterkere vertraging te voorkomen, moet de Fed tijdig overgaan tot renteverlagingen als reactie op de dalende inflatie.
China - Recente gegevens wijzen op een stabilisatie van de aanhoudende onevenwichtigheden, waarbij de aanbodzijde sterker is dan de vraagzijde. Dat draagt bij aan de wereldwijde desinflatie en handelsspanningen. Er zijn nog geen tekenen van een opleving in de vastgoedsector. Het doorbreken van de negatieve feedbackloop in de vastgoedsector blijft van groot belang. Beijing werkt aan het verminderen van financiële problemen voor gezonde ontwikkelaars, maar de verkoop van woningen blijft dalen (zelfs die van staatsontwikkelaars). De centrale overheid speelt een grotere rol in fiscale stimuleringsmaatregelen, gezien de problemen bij lokale overheden.
Centrale banken en markten
ECB - De ECB heeft de beleidsrente in maart ongewijzigd gelaten. Tijdens de persconferentie liet ECB-president Lagarde doorschemeren dat juni waarschijnlijk het startpunt voor renteverlagingen zou zijn. Lagarde zei dat recente gegevens de Raad van Bestuur meer vertrouwen gaven in de inflatie, maar nog niet 'voldoende'. Hoewel de ECB aanwijzingen zag voor een lagere onderliggende inflatie, wilde ze hier meer overtuigende gegevens van zien. Deze gegevens zijn in juni beschikbaar. Vervolgens verwachten we 25 bp renteverlaging op elk van de resterende beleidsvergaderingen dit jaar (dus 125 bp in totaal in 2024).
Fed – Het FOMC heeft de rente sinds de laatste renteverhoging in juli gelijk gehouden. We verwachten dat de Fed vanaf juni zal beginnen met het verlagen van de rente. Zelfs als de rente dit jaar wordt verlaagd, zal het monetaire beleid naar verwachting restrictief blijven gedurende 2024 en de eerste helft van 2025. Wij verwachten dat de bovengrens van de fed funds rate eind 2024 4,25% zal bedragen en medio 2025 3%. Het ziet er ook naar uit dat de Fed het tempo van kwantitatieve verkrapping (QT) iets eerder afremt dan eerder verwacht. Wij verwachten een aankondiging in mei, met een lager tempo van QT vanaf de tweede helft van 2024.
Bank of England - Het MPC heeft het beleid sinds augustus vorig jaar gelijk gehouden. Wij denken dat de beleidsrente zijn hoogtepunt heeft bereikt op 5,25%. De BoE is volledig afhankelijk van gegevens en de Britse macrocijfers waren het afgelopen jaar grillig. Wij verwachten geen renteverlagingen tot augustus volgend jaar. Het risico bestaat dat de rente eerder wordt verlaagd, gezien de snellere vooruitgang op het gebied van inflatie. Maar de aanhoudende loonstijging - die opwaartse risico's inhoudt voor de inflatie op middellange termijn - zal het MPC waarschijnlijk de hand boven het hoofd houden.
Obligatierente - Na de recente publicatie van macro-economische gegevens (met name in de VS) en toespraken van functionarissen van centrale banken, begonnen financiële markten geleidelijk terug te komen van de uitgebreide beleidsrenteverlagingen voor 2024. De markt prijst verlagingen van maar liefst 60 bp voor de ECB en ongeveer 75 bp voor de Fed tegen het einde van dit jaar. De markt heeft de eerste renteverlaging nu inderdaad uitgesteld tot juni, wat in lijn is met onze rentevoorspelling. Zoals we hadden verwacht, heeft het uitprijzen van uitgebreide renteverlagingen plaatsgevonden, wat betekent dat we verwachten dat de obligatierente snel weer zal gaan dalen. We verwachten dat de dalende trend het steilst zal zijn naarmate we de maand juni naderen en dat deze trend zich de rest van het jaar zal voortzetten voor alle looptijden.
FX - Voor dit jaar verwachten we dat de verwachtingen voor het beleid van Fed/ECB de richting van EUR/USD zullen blijven bepalen. Voor zowel de Fed als de ECB verwachten we dit jaar iets meer renteverlagingen dan de markt nu verwacht. Voor beide centrale banken zijn we dus iets meer dovish dan de markt en het verschil met de markt is in beide gevallen ongeveer even groot. Dit zou betekenen dat EUR/USD dicht bij de huidige niveaus blijft als er zich geen andere drijvende kracht aandient. Onze prognose voor eind 2024 staat op 1,10.