Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 27 februari 2024
De wereldeconomie zal op de korte termijn in een gematigd tempo groeien. De hoge rente blijft drukken op vraag in geavanceerde economieën, terwijl China blijft kampen met zowel cyclische als structurele tegenwind. De wereldwijde handel en industrie lijken het dieptepunt te hebben bereikt, maar een sterke opleving is onwaarschijnlijk. Positief is dat de inflatie flink is gedaald en nu binnen handbereik ligt van de doelstelling van centrale banken. Het is onwaarschijnlijk dat de verstoringen in de Rode Zee de inflatie significant zullen beïnvloeden, maar een grote escalatie in het Midden-Oosten zou de zaken kunnen veranderen. Een verdere daling van de inflatie zal centrale banken in staat stellen om de rente medio 2024 te verlagen. In afwachting daarvan zijn de financiële voorwaarden al aan het verruimen. Toch zal het monetaire beleid nog enige tijd relatief krap blijven. Dit houdt de rem op het herstel.
Macro
Eurozone – Het bbp stagneerde in 23K4. De groei is nu al vijf kwartalen op rij bijna nul en de verwachting is dat er in 24K1 opnieuw een stagnatie zal zijn. Voor de rest van het jaar wordt slechts een gematigde groei verwacht, onder andere omdat het begrotingsbeleid zal worden verkrapt. De vraag naar arbeid is fors afgezwakt, waardoor de loonstijging en de onderliggende inflatiedruk zullen afnemen. De totale inflatie en de kerninflatie blijven op een neerwaarts pad in 2024. We verwachten dat de inflatie rond het midden van dit jaar in de buurt zal komen van de ECB-doelstelling van 2%.
Nederland - De economie groeide in het vierde kwartaal met 0,3% k-o-k, waarmee een einde kwam aan drie opeenvolgende kwartalen van krimp. We hebben onze bbp-groeiprognoses verhoogd naar 0,7% in 2024 (was 0,5%) en 1,2% in 2025 (was 1,1%). De krapte op de arbeidsmarkt blijft, maar de werkloosheid zal licht stijgen tot 4,0% in 2024. De inflatie (HICP) blijft een neerwaartse trend vertonen en zal dit jaar gemiddeld 2,8% bedragen, tegen 4,1% in 2023. De formatiegesprekken zijn onlangs vastgelopen, waardoor de vorming van een nieuwe regering vertraging oploopt en de onzekerheid over het beleid toeneemt.
VK - De daling van de inflatie heeft doorgezet. Dit heeft de Bank of England enige verlichting gebracht, maar de opwaartse inflatierisico's blijven aanzienlijk. De loonstijging is namelijk nog steeds hoog en ruim boven het niveau dat overeenkomt met de inflatiedoelstelling van 2%. Tegelijkertijd begint de werkloosheid te stijgen. Wij verwachten dat een afzwakkende vraag de loonstijging op termijn zal temperen. De economie zal het komende jaar naar verwachting stagneren onder druk van het krappe monetaire beleid.
VS - De groei vertraagde in het vierde kwartaal na een uitzonderlijk sterk derde kwartaal, maar bleef ruim boven de trend. De recente sterke voorraadopbouw maakt de economie kwetsbaar voor een sterke vertraging in de komende kwartalen. We verwachten ook een afzwakking van de consumptie onder invloed van de afkoelende arbeidsmarkt en verminderde spaaroverschotten. Wij verwachten een zwakke groei in de komende kwartalen, voordat de versoepeling van de financiële voorwaarden de weg vrijmaakt voor een herstel later in 2024. De loonstijging heeft zijn hoogtepunt bereikt en de inflatie gaat conform de verwachtingen terug naar het streefcijfer van 2%. Een herstel volgend jaar hangt af van een tijdige start van renteverlagingen door de Fed.
China - Recente cijfers schetsen nog steeds het beeld van een ongelijk herstel - met aanhoudende tegenwind van onroerend goed en met de aanbodzijde van de economie nog steeds sterker dan de vraagzijde. De inflatie dook in januari dieper in het rood, maar de LNY-vakantiecijfers lieten enkele groene scheuten zien. In lijn met onze verwachtingen gaat Beijing door met geleidelijke versoepeling en gerichte steun. De PBoC verlaagde deze maand de reservevereisten van de banken en het 5-jaars rentetarief; we verwachten dat er meer kleine renteverlagingen zullen volgen.
Centrale banken en markten
ECB - De ECB heeft de beleidsrente in januari ongewijzigd gelaten. Hoewel de ECB een optimistischer toon aansloeg over de inflatie, vermeldde het verslag van de vergadering ook dat "werd bevestigd dat verdere vooruitgang moest worden geboekt in het proces van inflatiedaling voordat de Raad van Bestuur er voldoende vertrouwen in kon hebben dat de inflatie tijdig en op duurzame wijze de doelstelling van de ECB zou bereiken". Daarom verwachten we nog steeds een eerste verlaging in juni. Wij denken dat de depositorente uiteindelijk in de loop van 2025 zal worden verlaagd naar 1,5%.
Fed - Het FOMC heeft de rente sinds de laatste renteverhoging in juli onveranderd gelaten. We verwachten dat de Fed vanaf juni zal beginnen met het verlagen van de rente, waarbij het risico enigszins overhelt naar eerdere verlagingen. Zelfs als de rente wordt verlaagd, zal het monetaire beleid naar verwachting in 2024 en zelfs tot in 2025 restrictief blijven. Wij verwachten dat de bovengrens van de fed funds rate eind 2024 4,25% zal bedragen en tegen midden 2025 3%. Het ziet er ook naar uit dat de Fed haar kwantitatieve verkrapping iets eerder zal afbouwen dan eerder werd verwacht, hoewel dit goed aangekondigd en geleidelijk zal gebeuren.
Bank of England - Het MPC heeft het beleid sinds augustus vorig jaar onveranderd gehouden. Wij denken dat de Bankrente zijn hoogtepunt heeft bereikt op 5,25%. We sluiten een laatste renteverhoging echter niet uit als de inflatie voor een nieuwe opwaartse verrassing zorgt. De BoE is volledig afhankelijk van macro economische cijfers en die waren het afgelopen jaar grillig. Wij verwachten geen renteverlagingen tot volgend jaar augustus en het risico bestaat dat renteverlagingen nog verder worden uitgesteld als de inflatie hardnekkiger blijkt te zijn.
Obligatierente - Na de recente publicatie van macro-economische gegevens (met name in de VS) en toespraken van centrale bank functionarissen, zijn de financiële markt geleidelijk terug gekomen op de verwachte zeer sterke beleidsrenteverlagingen voor 2024. De markt heeft de verwachting voor de eerste renteverlaging nu inderdaad uitgesteld tot juni, wat in lijn is met onze rentevoorspelling. In lijn met onze verwachtingen, is het uitprijzen van de excessieve renteverlagingen nu achter de rug, wat betekent dat we verwachten dat de obligatierente snel weer zal gaan dalen. We verwachten dat de dalende trend het steilst zal zijn wanneer we de maand juni naderen en dat deze trend zich de rest van het jaar zal voortzetten voor alle looptijden.
FX - De verwachtingen voor het beleid van Fed/ECB zullen dit jaar de richting van EUR/USD blijven bepalen. De markt verwacht dat zowel de Fed als de ECB in april/mei beginnen met hun versoepelingscyclus en dat de rente eind 2024 zal zijn verlaagd naar 4% voor de Fed en 2,5% voor de ECB. Wij verwachten dat de versoepelingscycli later beginnen, in juni, en dat de Fed aan het eind van het jaar uitkomt op 4,25% en de ECB op 2,75%. Zowel voor de Fed als voor de ECB zijn wij dus iets minder dovish dan de markt, maar het verschil met de markt is ongeveer even groot. Daarom verwachten we dat EUR/USD voorlopig rond de 1,10 blijft.