Belangrijke hoofdpunten Global Monthly januari 2026
De overgang van de ene wereldorde naar de andere is in volle gang, maar het blijft onduidelijk hoe die nieuwe wereldorde eruit zal zien. De opkomst van kunstmatige intelligentie (AI), de groei van China en de relatieve achteruitgang van de VS bieden zowel uitdagingen als kansen. Tarieven zijn weer teruggekomen als een bedreiging voor de vooruitzichten, gedreven door het trans-Atlantische geschil over Groenland. Ondanks de tegenwind is de wereldwijde groei veerkrachtig gebleven. Volgens ons basisscenario houdt deze veerkracht aan, zij het met aanzienlijke risico's. Wij houden er rekening mee dat de groei in de VS zal solide blijft, al maskeert dit kwetsbaarheden onder de oppervlakte. De groei in de eurozone versnelt dankzij hogere Duitse overheidsuitgaven, terwijl China mogelijk bescheiden maatregelen neemt om de vraag te stimuleren en tegelijkertijd zijn groeimodel in de maakindustrie intact houdt. Inflatie zal in de VS naar verwachting versnellen, maar blijft in de eurozone grotendeels gematigd. Toch zullen de verschillen in rente tussen de Fed en de ECB aanzienlijk afnemen, waarbij de ECB waarschijnlijk de rente ongewijzigd laat en de Fed de inflatie-overschrijding in de VS negeert en de rente verder verlaagt.
Macro
Eurozone
De binnenlandse economie blijft zich geleidelijk herstellen, geholpen door een sterkere consumptie en veerkracht in de industrie, ondanks tegenwind door Amerikaanse tarieven. Dit jaar zullen hogere defensie- en Duitse infrastructuuruitgaven waarschijnlijk zorgen voor een hogere kwartaalgroei. De totale inflatie blijft beheersbaar, maar in enkele kernlanden komt de inflatie opnieuw onder de 2%-doelstelling. Dalende energieprijzen zullen waarschijnlijk later dit jaar zorgen voor een onderschrijding van de 2%-inflatiedoelstelling, geholpen door een sterkere euro. Echter, de kerninflatie zal naar verwachting stabiel blijven rond de doelstelling van de ECB.
Nederland
De Nederlandse economie heeft veerkracht getoond in 2025; we verwachten een solide laatste kwartaal met een BBP-groei van 0,3% kwartaal-op-kwartaal in Q4. In 2026 zal dat de groei afkoelen naar 1,2%, van 1,7% in 2025. Particuliere consumptie en overheidsuitgaven blijven de drijvende krachten achter de vooruitzichten, terwijl de geopolitieke situatie en onzekerheid een rem blijven zetten op de uitvoergroei en de investeringen. CPI-Inflatie zal naar verwachting langzaam afnemen gedurende het jaar, met een gemiddelde van 2,4% in 2026, na 3,3% in 2025. De volgende regering zal naar verwachting een minderheidspositie hebben in zowel de Tweede als de Eerste Kamer.
VK
De economie vertraagt door de schok van Amerikaanse tarieven. Toch is het VK minder kwetsbaar voor Amerikaanse tarieven dan de eurozone, omdat het minder exportafhankelijk is. Lagere rentetarieven en hogere overheidsuitgaven geven ook enige ondersteuning aan de groei. De begroting heeft voldoende latere belastingverhogingen opgeleverd om het VK te laten voldoen aan zijn begrotingsregels en dus obligatiemarkten te kalmeren. Inflatie blijft hardnekkig hoog, met loonstijgingen die nog steeds ver boven de niveaus liggen die consistent zijn met 2%-inflatie, maar recente gegevens suggereren dat de inflatie weer de goede kant op beweegt.
VS
De impact van tarieven en immigratiebeleid wordt geleidelijk zichtbaar in de gegevens over de economie. Echter, de negatieve impact ervan wordt overschaduwd door de positieve impuls van AI-investeringen en monetaire en fiscale versoepeling. We hebben onze korte-termijngroeivoorspelling verder verhoogd met oog op het sterke exportmomentum. Na een afkoeling aan het begin van het jaar stijgt de inflatie weer door de aanhoudende doorwerking van tarieven, evenals stimulansmaatregelen. De werkloosheid blijft geleidelijk, maar niet dramatisch toenemen, omdat vraag en aanbod grotendeels in balans blijven.
China
Het reële bbp groeide in Q4 zoals verwacht naar een 3-jarige laagterecord van 4,5% jaar-op-jaar. We verwachten dat de jaargroei zal vertragen van 5,0% in 2025 naar 4,7% in 2026 en 4,4% in 2027. Uitvoer houdt de groei op peil, waarbij handelsomleidingen/diversificatie nog steeds de daling van directe uitvoer naar de VS compenseren. Binnenlandse onevenwichtigheden blijven toenemen, met het aanbod nog steeds sterker dan de vraag, en een slepende vastgoedcrisis. We gaan ervan uit dat de VS-China wapenstilstand grotendeels standhoudt in 2026. Omdat de uitvoermotor blijft functioneren, verwachten we nog steeds gerichte stimulering (en geen 'bazooka'), met de focus iets verschuivend van consumptie naar investeringsondersteuning.
Centrale Banken & Markten
ECB
De Raad van Bestuur heeft het beleid in december ongewijzigd gelaten en zal dit waarschijnlijk in de nabije toekomst blijven doen. President Lagarde heeft herhaald dat de ECB 'goed gepositioneerd' is om het komende tijdperk van mogelijke tariefverhogingen en onzekerheid het hoofd te bieden. Ondanks de verwachte onderschrijding van de 2%-inflatiedoelstelling lijkt de Raad van Bestuur geneigd hier doorheen te kijken, in de verwachting dat de inflatie in 2027 weer op doelstelling zal zijn. Op korte termijn zijn de risico's nog steeds gericht op een verdere renteverlaging door de dreigende inflatie-onderschrijding, maar in 2027 kunnen deze risico's weer verschuiven naar een renteverhoging, waarbij opwaartse risico's waarschijnlijk zullen toenemen door hogere Duitse overheidsuitgaven.
Fed
De Fed heeft de rente verlaagd tijdens de laatste drie vergaderingen van 2025, maar zal waarschijnlijk een pauze inlassen in het eerste deel van dit jaar. Vanwege de sterkere bbp-groei en vraag, afnemende druk vanuit de arbeidsmarkt en de inflatie aanhoudend boven de doelstelling, denken we dat de Fed de rente ongewijzigd zal laten tot de vergadering in juni, de eerste vergadering met de nieuwe voorzitter. Vanaf dat moment zal de Fed geleidelijk eens per kwartaal versoepelen als reactie op een geleidelijk afkoelende economie, ondanks nog steeds verhoogde inflatie. We verwachten dat het beleidsrentepercentage tegen het einde van het jaar 2,75-3,00% zal bereiken, aan de onderkant van schattingen van de neutrale rente.
Bank of England
Het MPC heeft de Bank Rate in december verlaagd naar 3,75%, in lijn met onze verwachtingen. De BoE nadert nu het einde van zijn renteverlagingcyclus, met beperkte ruimte voor verdere versoepeling gezien de hardnekkige onderliggende inflatie. We verwachten een verdere renteverlaging in de lente (waarschijnlijk tijdens de vergadering in april), en mogelijk nog een extra verlaging daarna, die zal sterk afhankelijk zijn van de gegevens over de economie. Het risico bestaat dat de renteverlagingen eindigen met een Bank Rate van 3,5%. Er is aanzienlijke onzekerheid door de hoge mate van verdeeldheid binnen het MPC, met duiven en haviken die elkaar in evenwicht houden.
Bond yields
Het begin van het nieuwe jaar wordt gekenmerkt door geopolitieke spanningen, maar tot nu toe heeft dit geen grote invloed gehad op staatsobligaties. Echter, de aanzienlijke bear steepening in Japanse staatsobligaties resulteerde in een steilere curve voor zowel Europese als Amerikaanse staatsobligaties. We zien nog steeds verdere ruimte voor Europese-curves om te stijgen, voornamelijk aan het lange einde. Echter, we verwachten een grotere stijging van de Amerikaanse Treasury curve, met dalende rendementen aan het korte einde door verwachte renteverlagingen van de Fed en verdere prijsstelling van termijnpremie aan het lange einde van de curve.
FX
Het reële bbp groeide in Q4 zoals verwacht naar een 3-jarige laagterecord van 4,5% jaar-op-jaar. We verwachten dat de jaargroei zal vertragen van 5,0% in 2025 naar 4,7% in 2026 en 4,4% in 2027. Uitvoer houdt de groei op peil, waarbij handelsomleidingen/diversificatie nog steeds de daling van directe uitvoer naar de VS compenseren. Binnenlandse onevenwichtigheden blijven toenemen, met het aanbod nog steeds sterker dan de vraag, en een slepende vastgoedcrisis. We gaan ervan uit dat de VS-China wapenstilstand grotendeels standhoudt in 2026. Omdat de uitvoermotor blijft functioneren, verwachten we nog steeds gerichte stimulering (en geen 'bazooka'), met de focus iets verschuivend van consumptie naar investeringsondersteuning.
