Belangrijkste punten Global Monthly augustus 23
De wereldeconomie blijft gemengde signalen afgeven, met zwakte in de eurozone tegenover kracht in de VS, terwijl China's opleving na de crisis teleurstelt. De wereldeconomie blijft groeien, maar het effect van de monetaire verkrapping wordt steeds meer gevoeld nu de verwerkende industrie en de huizenmarkt al een neergang laten zien. Krappere kredietvoorwaarden wegen op de kredietverlening door banken, wat naar onze verwachting uiteindelijk ook andere sectoren van de economie zal treffen. De algemene inflatie is verder gedaald, maar de krappe arbeidsmarkt houdt de kerninflatie hoog. De beleidsrentes van de centrale banken bereiken hun hoogtepunt, maar zelfs als de rente in de eerste helft van volgend jaar wordt verlaagd, verwachten we dat het monetaire beleid gedurende heel 2024 restrictief zal blijven. Dit zal een rem zetten op een eventuele opleving na de groeivertraging.
Macro
Eurozone - Het BBP voor het tweede kwartaal kwam met 0,3% k-o-k hoger uit dan verwacht. Ondertussen werd het resultaat voor Q1 hoger bijgesteld van -0,1% naar 0,0%. Dit betekent dat de eurozone zich afgelopen winter toch niet in een technische recessie bevond. Ondanks het iets beter dan verwachte resultaat voor het BBP in 2023H1, verwachten we nog steeds een aanzienlijke periode van economische traagheid, waarbij het BBP in H2 2023 en H1 2024 waarschijnlijk matig krimpt of bijna stagneert. De kerninflatie stagneerde de afgelopen maanden, maar zou in de tweede helft van het jaar moeten dalen, ook omdat de loonstijging naar verwachting zal vertragen.
Nederland - Het Nederlandse bbp kromp in het tweede kwartaal met 0,3% k-o-k. Na een krimp van 0,4% k-o-k in het eerste kwartaal betekent dit dat de Nederlandse economie zich in de eerste helft van het jaar in een technische recessie bevond. Het Nederlandse BBP zal in 2023 naar verwachting met 0,5% groeien (neerwaarts bijgesteld van 0,7%). We verwachten dat de groei de komende kwartalen traag zal blijven door de hoge rentetarieven en de lagere buitenlandse vraag. De Nederlandse economie blijft veerkrachtig; de arbeidsmarkt is nog steeds krap en het aantal faillissementen neemt de laatste maanden weliswaar toe, maar ligt nog steeds onder het niveau van 2019. We verwachten dat de inflatie (HICP) in 2023 gemiddeld 4,8% zal bedragen en in 2024 3,5%.
VK - De desinflatie is hervat, wat enige verlichting biedt voor de Bank of England, maar de opwaartse inflatierisico's blijven aanzienlijk gezien het feit dat de loonstijging is blijven versnellen. De vraag vertoont ook tekenen van herstel, met een bbp-groei die in het tweede kwartaal verrassend positief was. Tegelijkertijd begint de werkloosheid te stijgen en wij verwachten dat een afzwakkende vraag de loongroei op termijn zal temperen. De economie zal het komende jaar naar verwachting over het algemeen stagneren, onder druk van het krappe monetaire beleid.
VS - We verwachten nu een vertraging en stagnatie in plaats van een milde recessie. De groei was onverwacht sterk in het tweede kwartaal en werd voor het eerste kwartaal fors hoger bijgesteld. Ondertussen is de desinflatie doorgegaan, terwijl de loonstijging een hoogtepunt heeft bereikt. We denken nu dat een vertraging en een periode van groei onder de trend voldoende zullen zijn om de inflatie terug te brengen naar de doelstelling. Maar er is grote onzekerheid over waar de inflatie zich op de middellange termijn zal vestigen, gezien het tekort aan arbeidskrachten en de resterende onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod in de economie. Een duurzame terugkeer van de inflatie naar de doelstelling hangt af van een stijging van de werkloosheid in het komende jaar.
China - De opleving in de dienstensector/consumptie is weggeëbd, de tegenwind van de vertragende buitenlandse vraag en onroerend goed is toegenomen en extreme weersomstandigheden maken deze tegenwind nog zwaarder. Het vertrouwen/sentiment wordt verder aangetast door de littekens van het eerdere strenge beleid (nulcovid, strenge regelgeving) en de aanhoudende tekenen van onrust in de vastgoedsector. We hebben onze groeiprognoses voor 2023/2024 al verlaagd naar respectievelijk 5,2% (van 5,7%) en 4,8% (5,0%). Hoewel de geleidelijke monetaire versoepeling en gerichte steun zoals verwacht doorgaan, blijven de risico's neerwaarts gericht.
Centrale banken en markten
ECB - De ECB verhoogde de depositorente in juli met 25 bp, zoals algemeen werd verwacht, maar gaf ook aan dat een pauze in de renteverhogingscyclus waarschijnlijk was. Onze basislijn is nog steeds dat de piek in de depositorente (3,75%) nu is bereikt en dat er geen verdere verhogingen zullen komen. We hebben onze verwachting van een ommekeer in de beleidskoers enkele maanden naar achteren verschoven en verwachten nu dat een renteverlagingscyclus in maart 2024 begint in plaats van in onze eerdere prognose van december van dit jaar. We verwachten dat een reeks renteverlagingen in maart 2024 van start zal gaan en we blijven de depositorente eind volgend jaar op 2% zien.
Fed - Het FOMC verhoogde de rente in juli met 25 bp en het comité maakte duidelijk dat het openstaat voor verdere verkrapping. Wij denken dat juli de laatste renteverhoging van de cyclus was en dat de gunstige kerninflatiecijfers het FOMC het vertrouwen zullen geven om het beleid in september te handhaven. We blijven verwachten dat de Fed vanaf maart volgend jaar de rente zal verlagen. Zelfs zonder recessie zal de dalende inflatie de reële rente opdrijven en Fed-functionarissen hebben aangegeven dat dit niet zou stroken met de doelstellingen van het FOMC. Zelfs met renteverlagingen vanaf volgend jaar zal het monetaire beleid naar verwachting restrictief blijven gedurende 2024 en zelfs tot in 2025.
Bank of England - Het MPC is in augustus teruggevallen naar een verhoging met 25 bp, na de verrassende verhoging met 50 bp in juni. We verwachten nu nog een renteverhoging van 25 bp in september en dat dit het einde zal betekenen van de renteverhogingscyclus. De BoE is echter volledig afhankelijk van gegevens en de Britse macrocijfers waren de afgelopen maanden grillig. Wij verwachten geen renteverlagingen tot volgend jaar mei en het risico bestaat dat renteverlagingen nog verder worden uitgesteld als de inflatie hardnekkiger blijkt te zijn.
Obligatierente - De veerkracht van de Amerikaanse economie leidde tot een nieuwe uitverkoop van obligaties, waardoor de rente naar nieuwe hoogtes steeg, omdat de markt renteverlagingen uitstelt, maar aan de voorkant van de curve zagen we een terugval in de prijsstelling van extra renteverhogingen. Onze visie van de centrale bank impliceert dat de korte kant van de curve binnenkort renteverlagingen voor 2024 zal moeten inprijzen, wat zal leiden tot een grote daling van de korte rente. De rente op zowel 10-jaars Treasuries als Bunds zal naar verwachting ook dalen als gevolg van een vlucht naar kwaliteit nu de economieën verzwakken. De daling zal echter minder groot zijn dan aan de korte kant van de curve, waardoor beide curves tegen eind 2023-34 zullen stijgen.
FX - Wij voorspellen een bescheiden stijging van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro om de volgende redenen. Wij verwachten renteverlagingen door de Fed en de ECB volgend jaar. Terwijl de meeste renteverlagingen die wij voor de Fed voorzien, door de markt worden voorzien, zijn onze verwachte renteverlagingen voor de ECB dat niet. Als onze verwachtingen uitkomen, zou de euro moeten verzwakken. Bovendien zijn de speculatieve posities in de euro extreem groot. Onze prognoses zijn 1,08 (eind 2023) en 1,05 eind 2024.