ECB Watch – ECB maakt de weg vrij voor een renteverhoging in september

Ten aanzien van de inflatievooruitzichten benadrukte de ECB in haar verklaring dat "de onzekerheid hoog blijft en dat het volledige inflatoire effect van de energieschok nog moet komen". Wij blijven verwachten dat de ECB de depositorente tijdens de volgende vergadering in september nog eenmaal zal verhogen, met 25 basispunten tot 2,50%.

Hoewel het besluit van vandaag breed werd verwacht, lag de aandacht vooral op de beoordeling door de Governing Council van de hernieuwde stijging van de energieprijzen na de nieuwe escalatie van de oorlog in Iran. De ECB gaf aan dat de risico's voor de inflatievooruitzichten inmiddels weer opwaarts gericht zijn. Dit betekent een verandering ten opzichte van de boodschap tijdens het Sintra-forum begin juli, waar president Lagarde nog stelde dat de inflatierisico's weliswaar nog steeds opwaarts waren, maar waren afgenomen.

Specifieker ten aanzien van energieprijzen merkte de ECB in haar verklaring op dat "de vooruitzichten voor energieprijzen, ondanks hun hoge volatiliteit, momenteel dicht bij het basisscenario van de ECB-projecties van juni liggen". Dat geldt in grotere mate voor olie dan voor gas. Gasprijzen zijn de afgelopen twee weken namelijk boven deze aannames uitgestegen. Waar de projecties van juni uitgingen van gasprijzen rond EUR 45-50 per MWh in het midden van dit jaar, noteren de 1-maands TTF-gasprijzen momenteel boven EUR 60 per MWh. Dit suggereert dat de risico's voor de inflatievooruitzichten enigszins verder naar boven zijn verschoven ten opzichte van de projecties van juni. Die projecties waren bovendien gebaseerd op een rentepad waarbij de depositorente zou oplopen tot ten minste 2,75%, terwijl de kerninflatie gedurende de prognosehorizon licht boven de doelstelling bleef.

President Lagarde kreeg tijdens de persconferentie tevens vragen over haar toekomst bij de ECB. Hoewel haar ambtstermijn pas in oktober 2027 afloopt, hebben recente opmerkingen over de Franse politiek speculatie gevoed dat zij haar mandaat mogelijk niet volledig zal uitdienen. Lagarde wees dergelijke suggesties echter van de hand en stelde dat "deze kapitein op dit schip blijft zolang er wolken aan de horizon zijn". Daarmee sloot zij een vertrek op korte termijn uit, al blijft de mogelijkheid dat Lagarde haar termijn niet uitdient bestaan.

Al met al denken wij dat de vergadering van vandaag de weg heeft vrijgemaakt voor een renteverhoging in september. Tegen die tijd beschikken beleidsmakers niet alleen over een nieuwe ronde stafprojecties, maar ook over meer recente ontwikkelingen op de energiemarkten. Daarnaast krijgen zij de beschikking over nog twee inflatiecijfers, bbp-data over het tweede kwartaal en andere enquêtes om zowel de mate van bredere inflatoire doorwerking als de impact op de economische activiteit te beoordelen. Ook vóór de recente stijging van de energieprijzen verwachtten wij al dat de ECB in september een laatste renteverhoging van 25 basispunten zou doorvoeren, waarmee de depositorente uitkomt op 2,50%. De recente ontwikkelingen op de energiemarkten en de daarmee samenhangende opwaartse inflatierisico's versterken de argumenten voor deze stap en vergroten onze overtuiging in deze verwachting. Ons basisscenario gaat ervan uit dat een hernieuwd staakt-het-vuren uiteindelijk zal leiden tot lagere energieprijzen. Mocht dat niet gebeuren, dan wordt ten minste één aanvullende renteverhoging na de door ons verwachte septemberstap waarschijnlijk.