FOMC Watch - De dots schuiven omhoog, en Powell zal er één van zijn
De Fed liet de rente, zoals verwacht, onveranderd. Wat wel onverwacht was, was dat vier FOMC-leden een afwijkende stem uitbrachten, een aantal dat niet meer is voorgekomen sinds het begin van de jaren 1990. Daarmee was dit de laatste Powell-FOMC-vergadering ook meteen de meest verdeelde, en dat biedt een interessant vertrekpunt voor zijn opvolger, van wie al werd verwacht dat hij moeite zou hebben om consensus achter zich te krijgen.
Zoals gebruikelijk week Miran af ten gunste van een verlaging van de rente met 25 bp, terwijl Hammack, Kashkari en Logan zich tegen het besluit verzetten vanwege ‘het opnemen van een versoepelingsbias in de verklaring’. De specifieke zin die tot hun stem leidde is: ‘Bij het overwegen van de omvang en timing van aanvullende aanpassingen van de doelbandbreedte voor de federal funds rate zal het Comité de binnenkomende data, de zich ontwikkelende vooruitzichten en de balans van risico’s zorgvuldig beoordelen.’ Hoewel dit op het eerste gezicht neutraal lijkt, is het woord ‘aanvullende’ grotendeels geïnterpreteerd als aanvullende versoepeling, omdat dat de recente koers is geweest. De verklaring bleef ongewijzigd, maar het lijkt erop dat de drie FOMC leden op zoek waren naar een explicietere, tweezijdige beschrijving van toekomstige rentebesluiten. Powell bevestigde ook dat er niet-stemmende leden waren die een wijziging van de formulering prefereerden. Toch besloot de meerderheid de formulering intact te laten, wat betekent dat de versoepelingsbias nog steeds in de verklaring aanwezig is. Een wijziging van de formulering zou zijn gezien als een duidelijke havikachtige stap, en omdat dit Powells laatste vergadering was, kan hij ook hebben aangedrongen om af te zien van het wijzigen van de koers voorbij het einde van zijn termijn. Op de vraag of de formulering er bij de volgende vergadering nog steeds in zal staan, liet hij ruimte aan zijn opvolger.
In een langverwachte onthulling bevestigde Powell dat hij nog enige tijd in de Board zal blijven, in ieder geval totdat het onderzoek van het Department of Justice ‘volledig en definitief is afgerond’. Dit betekent dat Stephen Miran vertrekt zodra Kevin Warsh is bevestigd, en dat er voorlopig geen ‘Trump-meerderheid’ in de Board of Governors van de Federal Reserve zal zijn. Powell zei dat hij een laag profiel zal houden, om eventuele zorgen weg te nemen dat hij een schaduwvoorzitter zou worden. Tegelijkertijd gaf hij aan dat zijn benadering is om de voorzitter te steunen, zoals hij en zijn collega’s altijd hebben gedaan, maar ‘als je het beleid niet kunt steunen, dan kun je het niet’.
Over inflatie herhaalde hij dat tariefgedreven inflatie eerst moet wegvallen, en hij was voorzichtig over de energieschok. Hij merkte op dat ze de ‘achterkant’ van energie moeten zien (d.w.z. voorbij de piek moeten zijn) en het einde van tariefgerelateerde inflatie moeten zien (waarvan hij verwacht dat dat ‘vrij snel’ gebeurt), voordat de rente omlaag kan. Ze volgen de olieschok nauwgezet, en hij verwacht dat het 3 tot 4 maanden duurt voordat de olieschok zichtbaar wordt in een verzwakking van de consumptiedata. Hij merkte op dat de situatie er tegen de junivergadering heel anders uit kan zien.
Met Kevin Warsh op koers om te worden bevestigd als Powells opvolger, kregen we slechts beperkte forward guidance. Een groot deel van de persconferentie ging over de onafhankelijkheid van de centrale bank en over de toekomst van de FOMC, qua beleid, mensen en communicatie. Powell verdedigde die onafhankelijkheid krachtig, maar onthield zich van echte uitspraken over zijn opvolger, veranderingen in de Fed-communicatie of het toekomstige beleid.
De vastberadenheid van de Fed om de rente op het huidige niveau te houden, lijkt alleen maar te zijn toegenomen. Het midden van het Comité schuift richting een neutralere positie, maar men zit stevig in een afwachtende modus. Zelfs het wijzigen van de formulering werd op dit moment als een te sterk signaal gezien. Niemand pleit nu expliciet voor een renteverhoging; men vindt zich nog steeds goed gepositioneerd. Wij zien geen reden om onze Fed-visie op basis van deze vergadering aan te passen en verwachten nog steeds dat de Fed de rente stabiel houdt tot het einde van het jaar. Daarna zullen enige desinflatie en zwakte op de arbeidsmarkt aanleiding geven tot een gematigde versoepeling: te beginnen met 25 bp in december, en vervolgens nog eens 25 bp per kwartaal, uitkomend op een bandbreedte van 2,75–3,00% tegen juni.