Renteverschillen voeren weer de boventoon
De ECB heeft de rente met 25 bp verhoogd, terwijl markten dit jaar nog eens 50 bp aan renteverhogingen verwachten. EUR/USD blijft onder druk staan doordat hogere energieprijzen negatief doorwerken op de euro en verwachtingen voor Fed-renteverhogingen de Amerikaanse dollar ondersteunen. USD/CAD wordt in toenemende mate gedreven door renteverschillen in plaats van olieprijzen. Wij verwachten dat de BoC voorlopig de rente ongewijzigd laat, met beperkte opwaartse ruimte voor de CAD ten opzichte van de USD, maar neerwaartse ruimte ten opzichte van de EUR.
ECB
Sinds vorige week is de druk op EUR/USD toegenomen. Hogere energieprijzen werken nog steeds negatief door op de euro. Bovendien zijn financiële markten steeds meer gaan inprijzen dat de Fed later dit jaar de rente zou kunnen verhogen, nadat eerder nog renteverlagingen werden verwacht. Deze verschuiving in de verwachtingen voor de Fed heeft de Amerikaanse dollar ondersteund, vooral na het sterke banenrapport van afgelopen vrijdag. Daardoor is EUR/USD gevoeliger geworden voor bewegingen in renteverschillen. Vandaag heeft de ECB de beleidsrente met 25 bp verhoogd, zoals algemeen werd verwacht. Voor de rest van dit jaar verwachten markten nog eens 50 basispunten aan renteverhogingen. Dit is ook nu ons basisscenario (zie voor meer informatie). Voor de Fed blijven wij voorzichtiger en verwachten wij dit jaar geen renteverhogingen. Per saldo zou dit enige steun moeten bieden aan EUR/USD, vooral als de energieprijzen later dit jaar aanzienlijk dalen. Voorlopig blijven de marktdynamieken echter gunstig voor de Amerikaanse dollar en is een test van 1,14 in EUR/USD mogelijk.
Renteverschillen worden dominant in de ontwikkeling van USD/CAD
Sinds het uitbreken van het conflict in het Midden-Oosten presteerde de Canadese dollar tot begin mei goed. Dat was te verwachten, aangezien Canada een energie-exporteur is en geografisch ver verwijderd is van het conflict. Sindsdien heeft de munt echter aan momentum verloren en alle winsten ten opzichte van de Amerikaanse dollar weer ingeleverd. De belangrijkste reden hiervoor zijn de ontwikkelingen op de rentemarkten. Met name het tweejaars renteverschil tussen Amerikaans staatspapier en Canadees staatspapier is in het voordeel van de Amerikaanse dollar verschoven, vooral doordat de Amerikaanse tweejaarsrente is gestegen en markten geleidelijk de mogelijkheid van hogere Amerikaanse rentes zijn gaan inprijzen. De grafiek linksonder (op de volgende pagina) toont dit verband, terwijl de grafiek rechtsonder de netto speculatieve positionering op de termijnmarkt laat zien. Speculanten zijn per saldo nog steeds short op de Canadese dollar, hoewel deze posities niet extreem zijn.
Deze week hield de Bank of Canada haar belangrijkste beleidsrente ongewijzigd op 2,25%. De centrale bank merkte op dat de economische activiteit in Canada zwak blijft en dat de onzekerheid rond het Amerikaanse handelsbeleid aanhoudt. Tegelijkertijd duurt het conflict in het Midden-Oosten voort en blijven de olieprijzen hoog. De Governing Council kijkt door de kortetermijnimpact van het conflict op de headline inflatie heen, maar blijft gericht op het voorkomen dat hogere energieprijzen leiden tot hardnekkiger inflatie. Het belangrijkste doel is om de inflatie dicht bij 2% te houden, het midden van de doelbandbreedte van 1% tot 3%. De inflatie in Canada bedraagt momenteel 2,8%, terwijl de kerninflatie dicht bij 2% ligt; beide bevinden zich binnen de doelbandbreedte van de centrale bank. Financiële markten prijzen momenteel één renteverhoging van 25 bp door de Bank of Canada voor dit jaar in. Wij verwachten dat de centrale bank voorlopig pas op de plaats maakt. Voor de Fed zijn wij voorzichtiger dan de marktconsensus. Daardoor zien wij enige opwaartse ruimte voor de Canadese dollar ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Wij verwachten echter dat de Canadese dollar licht verzwakt tegenover de euro, omdat de ECB dit jaar waarschijnlijk meer renteverhogingen zal doorvoeren dan Canada.
