FX Weekly - Aanpassing van de EUR/USD-ramingen

Nieuwe visie Fed

Gisteren verhoogde de Fed haar beleidsrente met 25 basispunten, wat in lijn was met de consensus, maar een aanzienlijke minderheid van de voorspellers verwachtte geen verandering gezien de onrust in de banksector. Onze econoom van de VS heeft zijn visie op de Fed gewijzigd. Wij verwachten nu nog een verhoging met 25 basispunten door de Fed, waardoor de fed funds rate uitkomt op 5,00-5,25%. Wij hebben ook onze verwachting voor renteverlagingen naar achteren geschoven, die nu eerder in december dan in september van start zullen gaan, omdat de arbeidsmarkt veerkrachtiger is dan wij op dit punt in de cyclus hadden verwacht. Ons basisscenario is dat de renteverlagingen, zodra ze van start gaan, bij elke Fed-vergadering met 25 bp worden voortgezet totdat het beleid weer neutraal is; wij verwachten dat de fed funds rate eind 2024 op 2,75-3,00% zal liggen en begin 2025 weer neutraal (ca. 2,5%).

Vorige week verhoogde de ECB haar beleidsrente met 50 basispunten, zoals wij hadden verwacht. Dit was in overeenstemming met ons herziene standpunt van 7 maart. Wij verwachten dat de ECB haar depositorente medio dit jaar zal verhogen tot een piek van 3,75%, met een renteverhoging van 50 basispunten tijdens de vergadering in mei, gevolgd door een verhoging met 25 basispunten in juni. Ook voor de ECB zien wij een renteverlagingscyclus die in december begint en doorgaat in 2024.

Marktverwachtingen

Wat verwachten de financiële markten van de Fed en de ECB voor dit jaar? De markt verwacht dat de fed funds rate in mei een piek van 4,9% zal bereiken en dat de rente daarna wordt verlaagd, met in totaal 75 basispunten vanaf de piek tot het einde van het jaar. De markt houdt er rekening mee dat de economie door de bankencrisis geen zachte landing zal kennen. Voor de ECB verwacht de markt dat de depositorente in juli zal pieken op 3,40%, met een mogelijke renteverlaging tegen het einde van dit jaar.

Nieuwe EUR/USD-verwachtingen

Wat betekent dit alles voor onze EUR/USD-prognoses? Ten eerste is de opwaartse bijstelling van onze ECB-verwachting positief voor de euro. Ten tweede voorziet onze visie van de ECB een hogere depositorente aan het eind van dit jaar in vergelijking met waar de markt rekening mee houdt. Dit is ook positief voor de euro. Ten derde is onze gewijzigde visie op de Fed, met nog één renteverhoging dit jaar, positief voor de Amerikaanse dollar. Ten vierde verwachten wij dit jaar minder renteverlagingen door de Fed dan de markt en dit geeft steunt aan de dollar. Ten slotte verwachten wij voor 2024 meer renteverlagingen voor de Fed dan voor de ECB. Dit is negatief voor de dollar ten opzichte van de euro in 2024.

Omdat wij de meeste renteverlagingen door de Fed hebben uitgesteld tot 2024, denken wij dat de EUR/USD op korte termijn minder kan opveren. Daarom verlagen wij onze EUR/USD-prognose voor eind 2023 van 1,12 naar 1,10. Wij handhaven de EUR/USD-prognose voor eind 2024 echter op 1,16 omdat wij voor 2024 meer renteverlagingen voor de Fed dan voor de ECB verwachten.

Er zijn twee andere belangrijke factoren die in de toekomst nauwlettend in het oog moeten worden gehouden. Ten eerste, zolang de Fed de financiële markten van voldoende dollarliquiditeit blijft voorzien, is het onwaarschijnlijk dat de dollar zal stijgen door zorgen over voldoende dollars in het financiële systeem. Als er paniek ontstaat op de financiële markten dan zou de dollar echter nog steeds kunnen stijgen vanwege zijn status van veiligehaven. Zolang de markten niet in paniek raken, zullen de toestand van de Amerikaanse economie en de beleidsvooruitzichten van de Fed waarschijnlijk de belangrijkste drijfveren voor de dollar zijn.