FX Weekly - Druk op de dollar neemt toe

Het sentiment rond de dollar verslechtert

Vorige week maakte het Amerikaanse ministerie van Financiën bekend dat het de maximale omvang van zijn terugkoopoperaties voor liquiditeitssteun minstens verdubbelt. Het gaat om Amerikaanse staatsobligaties met looptijden van 10 tot 30 jaar. Het maximumbedrag stijgt naar USD 4 miljard. Het programma loopt van 9 september tot en met 4 november. De maatregelen van het ministerie hadden tot nu toe slechts tijdelijk effect, omdat er geen geloofwaardige toezegging tegenover staat om zo nodig op zeer grote schaal financiële middelen in te zetten (lees hier meer).

Ook vóór de aankondiging stond de Amerikaanse dollar al onder druk, ondanks de hogere rente op Amerikaanse staatsobligaties. Beleggers maakten zich zorgen over de begrotingstekorten en de oplopende risicopremies. Na de aankondiging daalde de Amerikaanse kapitaalmarktrente en kwam de dollar over de hele linie verder onder druk. Dit wijst erop dat beleggers bezorgd blijven over de ontwikkeling van de Amerikaanse staatsschuld en de hogere risicopremies. In deze markt lijkt de risicopremie belangrijker voor de dollar dan de nominale rente. Sinds begin juli loopt de Amerikaanse termijnpremie inderdaad op, terwijl de dollar is gedaald. Ondanks de beweeglijkheid op de markt voor Amerikaanse staatsobligaties is de dollar verder verzwakt. De euro heeft hiervan geprofiteerd en zal dat waarschijnlijk blijven doen als de dollar verder daalt.

Tot nu toe heeft Scot Bessents kleinschalige ‘Operatie Twist’ de vooruitzichten voor de dollar niet verbeterd. De aandacht verschuift nu naar de toespraak van Fed-voorzitter Warsh tijdens Jackson Hole op vrijdag. Als zijn uitspraken de markt voor Amerikaanse staatsobligaties niet tot rust brengen en de dollar niet ondersteunen, zullen beleggers waarschijnlijk dollars verkopen die zij eerder hebben gekocht. Volgens de meest recente gegevens van de futures markt hebben speculanten per saldo een gematigde longpositie in de Amerikaanse dollar. Tegelijkertijd hebben zij per saldo shortposities in de yen, de euro en het Britse pond. Deze gegevens lopen tot en met vorige week dinsdag en worden vrijdag bijgewerkt.

Verschil in centralebankbeleid stuurt EUR/PLN hoger

Sinds begin juni is de Poolse złoty met 3% verzwakt ten opzichte van de euro (een hogere EUR/PLN). De renteverwachtingen in de eurozone en Polen zijn een belangrijke drijfveer voor de ontwikkeling van EUR/PLN. De Poolse centrale bank (NBP) hield de beleidsrente op 7 en 8 juli ongewijzigd op 3,75%. De NBP gaf aan dat de economische activiteit zwak blijft en dat de inflatie hoger ligt dan aan het begin van het jaar. Toekomstige rentebesluiten hangen af van nieuwe informatie over de vooruitzichten voor de inflatie en de economie. De inflatiedoelstelling voor de middellange termijn bedraagt 2,5%, met een symmetrische bandbreedte van 1 procentpunt naar boven en beneden. In juli zei de president van de NBP dat hij na de zomer mogelijk een voorstel zal indienen om de beleidsrente met 25 basispunten te verlagen. De centrale bank lijkt hierover echter verdeeld. De markt verwacht daarom in september geen renteverlaging. Tegelijkertijd verwachten wij dat de ECB de rente nog één keer verhoogt, waardoor de depositorente op 10 september uitkomt op 2,5%. Deze stap is al in de marktprijzen verwerkt. De verwachting dat de NBP en de ECB tegengestelde richtingen kiezen, heeft gezorgd voor een hogere koers in EUR/PLN. Dit betekent dat de złoty is verzwakt. Vanwege dit verschil in beleid hebben wij onze ramingen voor EUR/PLN voor dit jaar verhoogd. Als de NBP zich verruimingsgezinder opstelt dan verwacht, kan EUR/PLN oplopen richting 4,40.