FX Weekly - Geduld nodig voor herstel van de yen

De dollar fluctueert aan de hand van macro-economische cijfers

Sinds het einde van vorige week heeft de Amerikaanse dollar aan winst ingeleverd. Zwakker dan verwachte Amerikaanse macro-economische cijfers en een beperkt opwaarts potentieel voor de dollar waren de redenen hiervoor. Het is waarschijnlijk dat Amerikaanse macro-economische cijfers en verwachtingen over de timing van het begin van de versoepelingscyclus en de hoeveelheid renteverlagingen door de Fed voorlopig de belangrijkste drijfveren voor de dollar zullen blijven. Ondanks enige zwakte in de dollar blijft de greenback over de hele linie vrij veerkrachtig, vooral ten opzichte van de Japanse yen.

Geduld nodig voor herstel yen

USD/JPY is terug rond het niveau van 150 en EUR/JPY op 162. USD/JPY en EUR/JPY hebben de neiging om te bewegen in lijn met de tienjaars renteverschillen (nominaal en reëel). De huidige niveaus van USD/JPY en EUR/JPY zijn te hoog, rekening houdend met deze renteverschillen. Volgens deze renteverschillen is een USD/JPY op 144 bijvoorbeeld meer in lijn.

Maar nu de markt haar geduld verliest over de timing van de start van de verkrappingscyclus in Japan, probeert ze te kijken of ze de Japanse autoriteiten kan testen over de zwakte van de JPY. Wij zijn van mening dat de zwakte van de yen op de huidige niveaus niet houdbaar lijkt. De zwakte kan iets langer aanhouden, maar zodra de yen begint te herstellen, kan de beweging abrupt en groot in omvang zijn, vooral in vergelijking met de mogelijke totale zwakte op de korte termijn.

We verwachten in onze prognosehorizon een herstel van de yen. Het is waarschijnlijk dat de verkleining van de renteverschillen tussen de VS en Japan en de eurozone en Japan (hoewel het grootste deel al is ingeprijsd) leidt tot lagere niveaus in USD/JPY en EUR/JPY. Naar onze mening wachten beleggers op het begin van de versoepelingscycli in de VS en de eurozone. Een tegengestelde beweging van de Bank of Japan zou de yen moeten helpen herstellen. Maar wij denken dat de markt te reikhalzend uitkijkt naar een beleidsverandering van de Bank of Japan. Het tempo en/of de timing stellen vaak teleur. Wij verwachten slechts een zeer geleidelijke verhoging van de rente en hebben onze verwachting van de eerste verhoging van de beleidsrente zelfs wat uitgesteld na de teleurstellende BBP-cijfers over Q4-23, waaruit bleek dat Japan in een technische recessie is beland.

Andere factoren waarmee rekening moet worden gehouden, is dat de markt al yen verkocht heeft en dat de yen aanzienlijk ondergewaardeerd is volgens de koopkrachtpariteit. Wij verwachten dat USD/JPY het jaar zal eindigen op 132 en EUR/JPY op 145.