FX Weekly - Nieuwe ramingen EUR/USD

Laatste ontwikkelingen

Sinds het uitbreken van het conflict is de Amerikaanse dollar sterker geworden ten opzichte van de belangrijkste valuta’s. Zo is de euro met circa 2% verzwakt tegenover de dollar. Dit weerspiegelt vooral de grotere gevoeligheid van de eurozone voor hogere energieprijzen, terwijl de VS energieproducent is en geografisch ver van het Midden-Oosten ligt. De stijging van olie‑ en gasprijzen heeft de euro daardoor verder onder druk gezet.

Een vergelijkbaar patroon deed zich voor aan het begin van de oorlog in Oekraïne, al is de macro-economische impact ditmaal duidelijk beperkter (zie ook onze Global Monthly). In de eerste zes maanden van dat conflict liepen de gasprijzen op tot 339 euro per megawattuur en verzwakte de euro met 10% ten opzichte van de dollar. Dit keer is de stijging van gasprijzen gematigder gebleven. Daarnaast wordt de impact op Europa beperkt doordat de blootstelling aan de schok minder direct is dan in 2022. Tegelijkertijd is het energielandschap in Europa sinds 2022 sterk veranderd, met een geringere afhankelijkheid van fossiele brandstoffen en een groter aandeel hernieuwbare energie en elektrische voertuigen. Hierdoor is de neerwaartse druk op EUR/USD beperkter.

Daarnaast weegt het verschil in reële rentevoeten tussen de VS en de eurozone op de euro (zie grafiek hieronder rechts). In de VS zijn de reële rentes gestegen doordat de nominale rentes sneller zijn opgelopen dan de inflatieverwachtingen. In de eurozone is het tegenovergestelde het geval: daar zijn de inflatieverwachtingen sterker gestegen dan de nominale rentes, wat heeft geleid tot licht lagere reële rentes. Dit renteverschil vergroot de aantrekkelijkheid van de dollar.

Tot slot hebben beleggers hun netto longposities in de euro verder afgebouwd (zie grafiek hieronder links). Doordat deze posities inmiddels relatief beperkt zijn, is de euro minder kwetsbaar voor een verdere dollarappreciatie, aangezien het risico op gedwongen afbouw van posities kleiner is.

Nieuwe ramingen EUR/USD

Onlangs hebben wij onze Global Monthly gepubliceerd (zie hier), waarin een nieuwe vooruitblik voor de wereldeconomie is opgenomen. Op basis van ons nieuwe basisscenario hebben wij ook onze EUR/USD‑ramingen aangepast. Voor de komende maanden verwachten wij dat de euro licht zal verzwakken ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Dit heeft verschillende oorzaken. Zo blijven de olie‑ en gasprijzen naar verwachting hoog en zal het verschil in reële rentevoeten tussen Duitsland en de VS waarschijnlijk in het voordeel van de dollar uitvallen. Daar staat tegenover dat de Europese Centrale Bank naar verwachting binnenkort de rente zal verhogen, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve de rente waarschijnlijk ongewijzigd laat in de komende maanden. Daarnaast hebben de meeste speculanten hun posities in de euro al afgebouwd. Al deze factoren samen maken dat wij op korte termijn slechts een beperkte daling van EUR/USD voorzien.

Later in 2026 en in 2027 verwachten wij dat de euro weer zal aantrekken ten opzichte van de dollar. Dit hangt samen met onze verwachting dat de olie‑ en gasprijzen vanaf het tweede kwartaal van 2026 zullen dalen, wat de euro zou moeten ondersteunen. Bovendien zal, naarmate de tussentijdse verkiezingen in de VS naderen, de Federal Reserve een nieuwe voorzitter krijgt en de effecten van het beleid van de regering‑Trump duidelijker worden, de aandacht weer meer op de VS komen te liggen. Deze verschuiving in focus zal eveneens steun bieden aan de euro ten opzichte van de dollar.

Op basis hiervan hebben wij onze EUR/USD‑raming verlaagd naar 1,20 aan het einde van 2026 (van 1,25) en naar 1,25 aan het einde van 2027 (van 1,30).