FX Weekly - Rendementen versus vrees voor groeivertraging

Inleiding

Sinds 21 april zijn de financiële markten nerveuzer geworden. De rente op staatsobligaties is blijven stijgen, de aandelenmarkten en sommige metaalmarkten zijn gedaald en de volatiliteit van de aandelen is toegenomen. Er heerst bezorgdheid over de combinatie van een groeivertraging en een hogere inflatie tegen de achtergrond van strenge lockdowns in China en de oorlog in Oekraïne. Op de valutamarkten spelen de volgende dynamieken. Ten eerste is de tienjaars rente gecorrigeerd voor inflatie in de VS stevig boven nul gestegen en dit heeft de Amerikaanse dollar ondersteund, vooral ten opzichte van valuta's van landen waar de rente niet zo snel is gestegen. Ten tweede weegt de verslechtering van het sentiment gewoonlijk op de groeigevoelige valuta’s zoals de Australische dollar, de Nieuw-Zeelandse dollar, de Canadese dollar, de Noorse kroon, de Zweedse kroon en valuta's van opkomende markten. In een dergelijke omgeving doen de Amerikaanse dollar, de Japanse yen en in mindere mate de Zwitserse frank het meestal goed.

Spelen cyclische factoren een rol voor de dollar of is er vooral veiligehavenvraag?

Tot vanmorgen was de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro niet naar nieuwe hoogtepunten gestegen. Dit kwam doordat er tegenstrijdige factoren in het spel waren. Hogere Amerikaanse nominale en reële rendementen zijn positief voor de Amerikaanse dollar als beleggers positief gestemd zijn. Maar omdat het beleggerssentiment verslechterde, namen beleggers eerst wat winst op een deel van de dollars die ze al hadden aangekocht. Vanmorgen is EUR/USD onder het vorige dieptepunt van 1.0472 gedoken. Als het risk-off sentiment langer aanhoudt en heviger wordt, zullen beleggers de dollar substantieel kopen als een veiligehavenmunt. De dollar heeft dus zijn gedrag veranderd van een risk-on valuta waar zwakkere groeivooruitzichten negatief zijn en hogere reële rendementen positief, in een safe haven valuta.

De Japanse yen herstelt zich

Wekenlang steeg de koers van USD/JPY (de Japanse yen daalde) terwijl de aandelenmarkten daalden. Dit was een ongewone situatie aangezien de Japanse yen de neiging heeft te stijgen wanneer de aandelenmarkten dalen. De yen steeg wel ten opzichte van andere valuta's, behalve ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Dit kwam waarschijnlijk doordat beleggers de voorkeur gaven aan een veiligehavenmunt met aantrekkelijker rendementen. Nu het sentiment verder is verslechterd, is de yen beter gaan presteren dan de Amerikaanse dollar. Dit wijst er dus op dat beleggers zich minder laten leiden door aantrekkelijke rendementen en zich meer zorgen maken over de groeivooruitzichten en andere ontwikkelingen. Als de risk-off overheerst of het sentiment in de richting van paniek gaat, is het waarschijnlijk dat beleggers de yen over de hele linie zullen blijven kopen. De Amerikaanse dollar zal het in deze omgeving ook goed doen ten opzichte van andere valuta's.