FX Weekly - Spelen met vuur

EUR/USD blijft voorlopig nog in de bandbreedte van 1,05-1,10

Sinds onze FX Weekly van 21 maart heeft de Amerikaanse dollar het beter gedaan dan andere belangrijke valuta’s. Een verandering in de verwachtingen over het beleid van centrale banken was de belangrijkste drijfveer hierachter. Om te beginnen is de verwachting dat de Fed in juni zal beginnen met haar versoepelingscyclus afgenomen en wordt er nu voor juli bijna één renteverlaging van 25 basispunten verwacht (vergeleken met iets meer dan één renteverlaging van 25 basispunten twee weken geleden). Ten tweede verwachten de financiële markten ook dat de Fed in 2024 minder verruimt (in totaal met 68 basispunten), vergeleken met 80 basispunten twee weken geleden. Ten derde is het waarschijnlijk dat de ECB in juni zal beginnen met versoepelen; dit is volledig ingeprijsd. De financiële markten houden rekening met een totaal van 91 basispunten aan renteverlagingen door de ECB voor dit jaar. Dit is iets meer dan twee weken geleden. De markt verwacht nu dus dat de ECB meer verruimingsgezind zal zijn dan de Fed. Deze dynamiek verklaart waarom EUR/USD is gedaald van 1,0910 op 21 maart naar 1,0780 vandaag. Wij verwachten echter nog steeds dat zowel de Fed als de ECB in juni beginnen met versoepelen en dit jaar de beleidsrente in totaal met 125 basispunten zullen verlagen. Wij verwachten dus meer renteverlagingen voor beide centrale banken dit jaar dan de consensus, maar wijken iets meer af voor de Fed.

Vooruitkijkend denken wij dat EUR/USD voorlopig in de bandbreedte van 1,05-1,10 zal blijven bewegen, maar dat de euro op termijn weer kan herstellen richting 1,10. Alle ogen zijn deze week gericht op Amerikaanse macro-economische cijfers, zoals het werkgelegenheidsrapport op vrijdag. Zwakkere Amerikaanse cijfers zouden kunnen zorgen voor een lagere dollar.

Testen van de Japanse autoriteiten: spelen met vuur

In de afgelopen weken is de yen hardnekkig zwak gebleven. USD/JPY heeft opnieuw het niveau van 152 benaderd, dat wordt beschouwd als een mogelijk interventieniveau door de Japanse autoriteiten. Wij denken dat de huidige zwakke niveaus in de yen niet houdbaar zijn. De speculatieve netto shortposities in de yen zijn extreem. Bovendien geven de renteverschillen tussen de tienjaars Amerikaanse en Japanse rente (nominaal en reëel) aan dat een niveau rond 145 redelijker zou zijn. Verder is de yen aanzienlijk ondergewaardeerd volgens de koopkrachtpariteit. Tot slot is de zwakke yen een gevoelige politieke kwestie geworden, en een deel van het doel van het normaliseren van het beleid zou zijn geweest om een trendbreuk teweeg te brengen. Wij denken dat het testen van de Japanse autoriteiten hetzelfde is als spelen met vuur. Dat komt omdat eventuele interventies waarschijnlijk omvangrijk zullen zijn en onverwachts plaatsvinden, terwijl de relatief geringe marktliquiditeit de impact ervan nog zullen vergroten.

Vooruitkijkend zien we nog steeds ruimte voor een stijging van de yen ten opzichte van USD en EUR, ook omdat we verwachten dat de Fed en de ECB in juni een renteverlagingscyclus zullen starten. Dit zou de druk op de BoJ moeten verlichten, waardoor een geleidelijke renteverhoging nog steeds het meest waarschijnlijke scenario is.