FX Weekly - Verhoogd interventierisico in de yen

Neerwaarts potentieel EUR/USD lijkt beperkt

De dollarrally was vorige week sterk. De optiemarkt gaf vrijdag echter een ander signaal af voor EUR/USD. De kortetermijnbias werd minder negatief, wat betekent dat er minder vraag was naar putopties. Normaal gesproken wijst dit op een hogere spotkoers. EUR/USD liep inderdaad op, zij het met enige vertraging. Dit suggereert dat de optiemarkt duidelijk vooruitliep op de spotmarkt. Op maandag zagen we een vergelijkbaar patroon.

Dinsdagochtend liep deze bias opnieuw op, maar de koers volgde niet, doordat ook de energieprijzen tijdelijk stegen. Deze ontwikkelingen suggereren dat het neerwaarts potentieel in EUR/USD beperkt is. Om dit signaal overtuigender te maken, moet de bias eerst terugkeren naar neutraal en vervolgens positief worden. Dat zou wijzen op een sterkere vraag naar calls dan naar puts.

Verhoogd interventierisico in de yen

Aan het begin van de week kwam het herstel in EUR/USD ook tot uiting in EUR/JPY. Breder gezien was de zwakte van de yen zichtbaar in zowel USD/JPY als EUR/JPY. USD/JPY bereikte het hoogste niveau sinds 1986, wat erop wijst dat markten de tolerantie van de Japanse autoriteiten, en mogelijk ook die van de Amerikaanse autoriteiten, op de proef stelden. Sinds begin juli zijn markten steeds nerveuzer geworden over het risico op interventie in de yen. Dit heeft geleid tot enig herstel van de yen ten opzichte van zowel de dollar als de euro, al is de beweging tot nu toe beperkt gebleven. De positionering blijft uitgesproken: de markt is long in Amerikaanse dollars en extreem short in yen. Als het sentiment in het voordeel van de yen draait, of dat nu komt door zorgen over interventie of door andere factoren, kan het herstel veel krachtiger uitpakken. USD/JPY keert dan mogelijk voorlopig niet terug naar de niveaus van deze week.

Kleine aanpassing in EUR/USD

In onze recente wekelijkse FX rapporten hebben we onze visie op EUR/USD uitgebreid besproken. We verwachten nog steeds dat de Amerikaanse dollar breder zal verzwakken. Deze visie is gebaseerd op een hogere risicopremie voor Amerikaanse activa, meer aandacht voor structurele onevenwichtigheden in de VS, toegenomen valuta-afdekking, politieke onzekerheid en onze meer dovish visie op de Fed. We hebben onze EUR/USD-ramingen echter licht aangepast vanwege twee ontwikkelingen. Ten eerste hebben onze economen hun ECB-visie herzien. We verwachten nu nog één renteverhoging dit jaar. Daardoor is onze ECB-visie niet langer hawkisher dan de marktconsensus. Tegelijkertijd blijft onze Fed-visie dovisher dan de markt verwacht, ook al hebben we verwachten we dit jaar nu geen renteverlaging meer voor de Fed. Ten tweede verwachten we dat de Franse verkiezingen in april 2027 op de euro zullen drukken in het vierde kwartaal van 2026 en het eerste kwartaal van 2027. Tegelijkertijd verwachten we dat de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen beleidsrisico’s en onzekerheid in de VS opnieuw onder de aandacht zullen brengen. Per saldo wijzen deze factoren op iets minder opwaarts potentieel voor EUR/USD dit jaar en volgend jaar. Onze nieuwe eindejaarsraming is 1,18 voor 2026 en 1,23 voor 2027.