Global Monthly: China - Versoepeling houdt aan, nu Omikron tegenwind brengt

De groei op jaarbasis in 2021 is uitgekomen op 8,1% en lag daarmee duidelijk boven de ‘trend’. Dat kwam vooral dankzij het sterke basiseffect in verband met de oorspronkelijke covid-19-schok begin 2020. De groei op kwartaalbasis was vorig jaar echter veel minder indrukwekkend. In overeenstemming met onze verwachtingen trok de kwartaalgroei in het vierde kwartaal aan tot 1,6% k-o-k (derde kwartaal opwaarts herzien tot 0,7%). Dit herstel was productiegedreven, geholpen door het wegebben van de verstoringen aan de aanbodzijde als gevolg van een elektriciteitscrisis en een strikt covid-19-beleid tijdens de zomer. De groei op jaarbasis is in het vierde kwartaal echter teruggevallen tot 4,0% j-o-j – het laagste tempo sinds de eerste helft van 2020 –, omdat de vastgoedsector en de pandemie nog steeds een rem zetten op de groei. We hebben onze groeiprognoses voor de korte termijn verlaagd wegens pandemische risico's/Omikron. Het effect daarvan op de groei voor het hele jaar 2022 wordt gecompenseerd door enige "terugverdieneffecten" later dit jaar en door een verdere verschuiving van het beleid van financial derisking naar (geleidelijke) versoepeling. Wij hebben onze groeiprognose voor 2022 marginaal verlaagd tot 5,1% (van 5,3%) en onze prognose voor 2023 verhoogd tot 5,3% (van 5,2%).

Omikron stelt China's strenge covid-19 beleid op de proef

De economische tegenwind zwelt aan als gevolg van de combinatie van een oplopend aantal besmettingen, de intrede van de zeer besmettelijke Omikron-variant en China’s strenge covid-19-beleid. De onzekerheid over de precieze impact hiervan blijft groot. We hebben lokale lockdowns gezien (de lockdown van de gehele stad Xi’an was te wijten aan een Delta-uitbraak), en een verscherping van mobiliteits- en andere beperkingen in de aanloop naar het Chinees nieuwjaar en de Olympische Winterspelen in Beijing. Eind 2021 lijkt het Chinese covid-19-beleid enigszins te zijn verschoven van "streven naar nul gevallen" naar "lokale uitbraken snel indammen". Verdere uitbraken van Omikron zouden deze gedecentraliseerde aanpak op de proef kunnen stellen en kunnen leiden tot meer wijdverspreide lockdowns en nog strengere beperkingen. Zoals aangegeven in onze Visie op China 2022, verkleint Omikron de kans dat China zijn covid-19-beleid binnenkort zal versoepelen. Ondertussen zorgen aanverwante verstoringen aan de aanbodzijde (enkele tijdelijke productieverlagingen, toenemende congestie in havens) voor nog meer knelpunten in de wereldwijde toeleveringsketens. Tegelijk kan een aan Omikron gerelateerde vertraging in de rotatie van de wereldwijde vraag terug naar diensten gunstig zijn voor de Chinese export, die het tijdens de pandemie opvallend goed is blijven doen.

Renteverlagingen in kleine stapjes en en andere beleidsversoepelingen gaan door, met ‘stabiliteit’ als parool

Nu Omikron en de vastgoedsector voor tegenwind blijven zorgen en de inflatie onder de doelstelling van de Chinese centrale bank (PBoC) blijft, zet China zijn (stapsgewijze) versoepelingsaanpak voort, zoals wij hadden verwacht. Sinds december heeft de PBoC de reservevereisten (RRR) voor banken met 50 bp verlaagd en verschillende beleidsrentes in een of meer ministapjes verlaagd. De 1-jaars loan prime rate (LPR) werd in twee stappen met 15 bp verlaagd tot 3,70%, en de 5-jaars LPR met 5 bp tot 4,60%. De rente op de middellange leenfaciliteit werd met 10 bp verlaagd tot 2,85% en het 7-daags reverse repo-tariefmet 10 bp, tot 2,10%. Wij verwachten dat deze stapsgewijze monetaire versoepeling de komende maanden zal worden voortgezet, met een verdere verlaging van de RRR's van de banken met 50 bp en verdere miniverlagingen van enkele beleidsrentes. Wij verwachten ook meer begrotingssteun in de vorm van gerichte belasting-verlagingen voor huishoudens en bedrijven, en soepeler financieringsvoorwaarden voor lokale overheden. Wat het vastgoed betreft, hebben wij in de afgelopen maanden enige versoepeling van het beleid gezien; wij verwachten verdere stappen in die richting.