Visie op rente en euro: Inflatie eurozone stijgt door oorlog Iran
De ECB voert mogelijk twee renteverhogingen door. Dit vooruitzicht stuwt de lange rente omhoog. USD stijgt versus euro, al is het tijdelijk.
Hogere inflatie door energieprijsschok
De wereldeconomie wordt geraakt door de oorlog in Iran. Het is onduidelijk hoe lang de verstoring van de energievoorziening zal aanhouden. Wij gaan er van uit dat deze twee maanden duurt en dat de energieprijzen daarna zeer geleidelijk zullen normaliseren, omdat het herstel van de schade aan de olie- en gasproductie-installaties en het aanvullen van de strategische en commerciële voorraden tijd vergt. Daarnaast dreigen er hogere voedselprijzen vanwege de gestegen kunstmestprijzen.
De Europese inflatie zal op 3,5% pieken, veel lager dan in 2022. Dit komt doordat de gasprijsschok minder hard in de groothandelsprijzen van elektriciteit doorwerkt dankzij de toegenomen opwekcapaciteit van hernieuwbare energie en de aanpassingen in de energie-intensieve sectoren sinds 2022. Daarnaast krijgen bedrijven en gezinnen minder steun. Hier is gelet de schade aan de koopkracht minder aanleiding voor. Bovendien hebben overheden weinig financiële ruimte. Als zij al maatregelen nemen, waarschuwt de ECB, dan moeten die tijdelijk, doelgericht en op maat zijn.
Met 3,5% komt de inflatie boven de 2%-doelstelling. Wij denken daarom dat de ECB de depositorente in april en in juni in twee stappen zal verhogen van 2% naar 2,5%, al zijn wij minder zeker over de tweede renteverhoging vanwege de onduidelijke duur van de energieverstoring. Deze verhogingen moeten tweede-ronde-effecten voorkomen. De energieprijsschok mag niet tot hogere inflatieverwachtingen en extra looneisen leiden, al zijn de risico’s daarvan kleiner dan in 2022 toen de arbeidsmarkt erg krap was.
Kapitaalmarktrente mee omhoog
Door alle commotie fluctueren de rentecurves en is de lange rente opgelopen. Zo staat de Nederlandse 10-jaars rente op 3,1% versus 2,7% begin maart. Beleggers denken dat de ECB drie keer de rente verhoogt, dus één keer meer dan wij. Verder wordt er op financiële markten geen renteverlaging door de Fed meer ingeprijsd, want ook in de VS stijgt de inflatiedruk door de hogere energieprijzen. Daarnaast is er prijsdruk vanuit de handelstarieven, de AI-investeringen en de door het migratiebeleid krappe arbeidsmarkt. Zodra de inflatierisico’s verdwijnen komen er weer verlagingen door de Fed in zicht en kan de ECB de verhogingen terugdraaien. In dat geval zullen de lange rentes omlaaggaan.
Dollar verder omlaag
De euro is gedaald versus de dollar, omdat Europa harder wordt geraakt dan de VS. De VS is energieproducent en staat geografisch op grotere afstand van het conflict. Daarnaast is de nominale rente in de VS sneller opgelopen dan de inflatieverwachting, waardoor de Amerikaanse reële rente stijgt, terwijl de reële rente in de eurozone juist is gedaald. Het opgelopen renteverschil maakt de dollar aantrekkelijker voor beleggers, die hun netto longposities in de euro hebben afgebouwd. Bij de huidige beperkte posities van beleggers is de euro minder kwetsbaar voor verdere depreciatie versus de dollar. Later dit jaar, zodra de energieprijzen dalen en er weer meer aandacht komt voor de tussentijdse verkiezingen in de VS en de effecten van de nieuwe Fed-voorzitter en het beleid van de regering Trump, kan de euro weer herstellen naar 1,20 eind dit jaar en 1,25 eind 2027.