Visie op rente en euro: Inflatie eurozone tijdelijk onder 2%-doelstelling

Europese inflatie onder streefniveau

Tijdens het monetair overleg van februari liet de ECB de rentetarieven onveranderd. ECB-president Christine Lagarde benadrukte tijdens de persconferentie na afloop dat de ECB nog steeds ‘goed gepositioneerd’ is. Daarmee gaf zij aan dat de daling van de inflatie tot onder de 2%-doelstelling (1,7% jaar-op-jaar in januari) volgens de ECB slechts tijdelijk is. Op korte termijn mogen de risico’s neerwaarts zijn -onder andere door de appreciatie van de euro versus de dollar- maar op langere termijn zal de inflatie volgens de ECB weer op streefniveau uitkomen.

Deze verwachting wordt ondersteund door recente cijfers. Zo viel de bbp-groei in de eurozone in het vierde kwartaal met 0,3% kwartaal-op-kwartaal hoger uit dan verwacht. Ook lieten recente PMI-cijfers voor de industrie -die al geruime tijd in het slop zit- een verbetering zien. Daarnaast namen de Duitse fabrieksorders toe, gestimuleerd door de extra defensie-uitgaven van onder andere de Duitse overheid.

De Europese bbp-groei wordt vooral gedreven door de binnenlandse bestedingen. De netto-uitvoer daarentegen zet een rem op de bbp-groei. Deze rem zal sterker worden als de nadelige gevolgen van de Amerikaanse invoertarieven effect sorteren. De uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechtshof, dat de door president Trump ingevoerde IEEPA-tarieven onrechtmatig zijn, brengt geen verlichting. Direct na de uitspraak kwam Trump al met een nieuwe invoerheffing van 10 en mogelijk zelfs 15 procent voor de komende 150 dagen.

Het grootste vraagteken voor de inflatie vormen op dit moment de brandstofprijzen. De oorlog in het Midden-Oosten verstoort de aanvoer van olie en gas en leidt tot hogere prijzen, ook al zijn er wereldwijd aanzienlijke productieoverschotten. Hoe langer prijzen hoog blijven, hoe meer deze de inflatie zullen aanwakkeren. Bij een langdurige toename van de inflatieverwachtingen kan een ECB-renteverhoging alsnog in beeld komen.

Kapitaalmarktrente licht gedaald

De kapitaalmarktrentes in Europa en de VS zijn in februari iets gedaald. Dit komt vooral door de onzekerheid op de aandelenmarkten en de lagere inflatieverwachtingen. De verwachtingen voor de beleidsrentes bleven onveranderd: een stabiele ECB-depositorente van 2% en een daling van Fed-beleidsrente richting 3% eind dit jaar. Wij denken dat de 10-jaarsrentes later dit jaar weer licht zullen oplopen, waardoor de recente afvlakking van de yieldcurves weer wordt teruggedraaid. De belangrijkste reden hiervoor is de wereldwijde toename van overheidsschulden. In Europa gaat er meer geld naar defensie. In Japan heeft premier Sanae Takaichi na haar verkiezingsoverwinning de vrije hand om haar uitgavenprogramma’s en belastingverlagingen door te voeren. En in de VS groeit de verleiding bij beleidsmakers om de begrotingsteugels te laten vieren in de aanloop naar de Midterm-verkiezingen.

Dollar verder omlaag

De EUR/USD-wisselkoers bewoog in februari binnen een smalle bandbreedte. Voor de rest van dit jaar verwachten wij echter een verdere verzwakking van de dollar vanwege de lagere reële obligatierendementen, de onzekerheid over het beleid en de structurele tekorten in de VS.