Visie op rente en euro: onzekerheid leidt tot hogere 10-jaars rentes

ECB maakt zich op voor renteverhoging

De inflatie in Europa is in juli verder opgelopen naar 2,9%. Ook de kerninflatie, die corrigeert voor voedsel- en energieprijzen, nam toe van 2,4% in juni naar 2,5% in juli. Dit is een teken dat de inflatie in Europa verbreedt naar andere categorieën buiten de energieprijzen. Naar aanleiding van de gestegen inflatie en de geopolitieke onzekerheid heeft de ECB de rentetarieven in juli al met 25 basispunten (bp) verhoogd. De ECB geeft aan dat zij geen vast pad vooruit kiest en per vergadering op basis van de actuele cijfers beslist of de rente opnieuw moet worden verhoogd. Volgens de meest recente bbp-cijfers groeide de economie in het tweede kwartaal met 0,4% ten opzichte van het voorgaande kwartaal, na een stagnatie in het eerste kwartaal. Wij houden er dan ook rekening mee dat de ECB bij het renteoverleg in september de tarieven nog een keer met 25 bp verhoogt, zodat het depositotarief uitkomt op 2,5%.

Op financiële markten wordt ervan uitgegaan dat er daarna nog meer renteverhogingen kunnen volgen en dat de ECB vervolgens langere tijd zal vasthouden aan de hogere tarieven. Wij hebben hier onze twijfels over en denken dat de verhoging in september de laatste is en dat de ECB zich in de loop van volgend jaar ruimte zal krijgen om de rentetarieven weer te verlagen. Dit heeft te maken met onze verwachting dat de VS en Iran tot een vergelijk komen, de straat van Hormuz weer wordt ontsloten en de toevoer van olie en gas vanuit de Golfregio herstelt. Zo’n scenario heeft een matigend effect op de energieprijzen en de inflatie. Daarnaast denken wij dat de arbeidsmarkt minder krap is dan tijdens de vorige energiecrisis die volgde na de inval van Oekraïne door Rusland. Hierdoor is het risico van tweede ronde-effecten door loonstijgingen volgens ons minder groot en verwachten wij dat de verdere verbreding van de inflatie dit keer beperkt blijft. Het verschil werkt door in lagere prognoses voor de lange rente vergeleken met consensus.

Kapitaalmarktrente verder omhoog

De rente op Nederlandse staatsobligaties is verder gestegen. Na een toename van 30 bp in juli steeg de 10-jaars rente in augustus met 10 bp naar 3,4%. Dat is 70 bp boven het niveau van 27 februari, de dag voor de aanval op Iran. In de VS is de rente met liefst 80 bp gestegen door groeiende onzekerheid over het economisch beleid in de VS. Ook het recente terugkoopprogramma van het Amerikaanse ministerie van Financiën bracht geen soelaas. Een betere kandidaat met meer slagkracht voor zo’n programma zou de Federal Reserve zijn, maar die heeft er weinig trek in. Bij de Jackson Hole meeting gaf Fed-voorman Warsh aan dat hij renteverhogingen niet uitsluit zolang de inflatie niet richting de doelstelling beweegt. Wij denken dat de inflatie in de VS geleidelijk zal dalen en dat de Fed in de loop van volgend jaar de tarieven kan verlagen. Zodra de uitzichten daarop sterker worden, zal de 10-jaarsrente omlaaggaan.

Euro in de lift versus dollar

De euro is gestegen ten opzichte van de dollar, mede doordat beleggers bezorgd zijn over de verslechterende Amerikaanse overheidsfinanciën. Na de speech van Warsh heeft de dollar echter weer wat terrein teruggewonnen. Wij handhaven onze prognose dat de euro de komende periode zal appreciëren ten opzichte van de dollar.