Onze visie samengevat Global Monthly oktober 2026

Macro

Eurozone

De groei in de eurozone blijft veerkrachtig ondanks de aanhoudend hoge energieprijzen. De onderliggende groei (exclusief Ierland) blijft naar verwachting tot en met het vierde kwartaal van dit jaar bescheiden, maar stabiel. Sterke PMI-cijfers over september wijzen erop dat het momentum voorlopig stevig blijft. Wij verwachten dat de groei in 2027 afzwakt, doordat de hoge energiekosten en verdere monetaire verkrapping door de ECB steeds zwaarder op de bedrijvigheid drukken. Onder dit totaalbeeld blijven de verschillen tussen landen groot: Frankrijk blijft achter, Spanje blijft een belangrijke positieve uitschieter en Duitsland zal naar verwachting steun blijven ondervinden van de defensie-uitgaven.

Nederland

De eerste helft van 2026 eindigde sterker dan verwacht, gezien de geopolitieke onzekerheid en de hogere inflatie. We verwachten dat de groei enigszins zal afzwakken doordat de conjuncturele druk toeneemt. De Nederlandse economie is veerkrachtig, mede dankzij het recente economische momentum en doordat de private sector zijn schulden heeft afgebouwd en aanzienlijke buffers heeft opgebouwd. Structurele knelpunten blijven de feitelijke en potentiële groei belemmeren. Na de opwaartse bijstelling van onze aannames voor de energieprijzen hebben we onze inflatieramingen verhoogd. Toch is de doorwerking naar de bredere inflatiemand beperkt in vergelijking met 2022.

VK

De regering onder leiding van de nieuwe premier Andy Burnham blijft hoog scoren in de peilingen en de economie heeft de afgelopen maanden beter gepresteerd dan verwacht. Deze wittebroodsweken worden op de proef gesteld door de begrotingspresentatie op 28 oktober. Daarbij zijn belasting-verhogingen waarschijnlijk om de begrotingsbuffers weer op te bouwen en is er weinig ruimte voor doortastende maatregelen om de druk van de kosten van levensonderhoud te verlichten. Hoewel de inflatie naar verwachting de komende maanden hoog blijft, betekent de veel ruimere arbeidsmarkt dat een hernieuwde versnelling van de loongroei veel minder waarschijnlijk is dan in 2022-2023.

VS

De economische groei en de particuliere bestedingen blijven solide, voornamelijk dankzij de investeringshausse rond AI, terwijl ook de consumptie veerkrachtig blijft. De arbeids-markt is solide, maar niet oververhit. De over het geheel genomen gematigde vraag naar arbeid is in evenwicht met een stagnerende beroepsbevolking. Het desinflatieproces zet door, maar verliest aan kracht. De energie- en voedselinflatie blijven nog enige tijd hoog, hoewel zowel de breedte als het momentum bemoedigende signalen laten zien. Naar verwachting komt de inflatie in het tweede kwartaal van 2027 binnen bereik van de doelstelling van 2%, waarna zij geleidelijk weer enigszins oploopt.

China

Na zwakke cijfers over juli en augustus wijzen recente PMI’s op een aantrekkende groeidynamiek, mede omdat eerdere steunmaatregelen beginnen door te werken. De exportgroei blijft sterk dankzij de wereldwijde AI-hausse, maar binnenslands nemen onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod verder toe. Beijing heeft zijn steunbeleid onlangs enigszins bijgesteld en enkele gerichte maatregelen genomen. Hoewel dit een stap in de goede richting is, zijn deze maatregelen eerder gericht op het veiligstellen van de groei dan op het krachtig stimuleren van de vraag en het aanpakken van onevenwichtigheden. Ondertussen zijn de handelsrelaties tussen de VS en China enigszins gestabiliseerd na de top tussen Trump en Xi in september, terwijl EU-China relaties zich op een kritiek kruispunt bevinden.

Centrale banken & markten

ECB

Hoewel we verwachten dat de ECB haar verkrappings-cyclus verlengt, nemen de hogere obligatierentes een deel van het werk uit handen. Hierdoor neemt de noodzaak van kort op elkaar volgende renteverhogingen af. Daarnaast wijst ook het beperkte bewijs voor bredere tweederonde-effecten van de energieschok op de inflatie erop dat de Raad van Bestuur zich een gematigder verkrappingstempo kan veroorloven. We verwachten twee renteverhogingen, in december en maart, waarmee de depositorente op 3% uitkomt. Eind 2027 verwachten we dat de ECB de beleidsrente geleidelijk begint te verlagen, zodra duidelijk wordt dat de tweederonde-effecten op de inflatie zijn ingedamd en de economie waarschijnlijk aan kracht heeft ingeboet.

Fed

De communicatiestijl van Warsh zorgt ervoor dat het toekomstige rentepad van de Fed met meer onzekerheid dan gebruikelijk is omgeven. Wij denken niet dat de renteverhoging in september een eenmalige stap was, maar tegelijkertijd hebben recente cijfers de urgentie van verdere renteverhogingen verminderd. We verwachten dat de Fed de rente tijdens de vergadering in december nog één keer verhoogt en de bovengrens van de federal funds rate tot eind volgend jaar op 4,25% houdt. Tegen die tijd ligt de inflatie veel dichter bij de doelstelling, waardoor er ruimte ontstaat voor enige versoepeling als reactie op de oplopende werkloosheid.

Bank of England

De BoE heeft zich tot nu toe de luxe kunnen permitteren geduldig te zijn, maar de hardnekkig hoge energie-inflatie vergroot het risico dat de inflatieverwachtingen ontankerd raken. Omdat de Britse economie de laatste tijd eveneens beter presteert, lijkt de BoE nu klaar om in te grijpen. We verwachten daarom nu twee renteverhogingen in de komende maanden: een verhoging met 25 basispunten in november en nog een in februari, tegelijk met het Monetary Policy Report en de actualisering van de ramingen van de BoE. Net als bij de Fed en de ECB verwachten we dat de renteverlagingen in het vierde kwartaal van 2027 worden hervat, wanneer de energieschok afneemt.

Obligatierentes

De recente stijging van de Europese obligatierentes en de oplopende renteverschillen tussen staatsobligaties van eurolanden weerspiegelen voornamelijk de toenemende zorgen over de overheidsfinanciën. De Amerikaanse obligatierentes liepen eveneens op door een combinatie van een veerkrachtige Amerikaanse economie en aanhoudende inflatie-vrees. Vooruitkijkend verwachten we dat de obligatierentes aan beide zijden van de Atlantische Oceaan zullen dalen naarmate de markten opschuiven richting onze minder verkrappingsgezinde monetaire beleidsverwachtingen, en renteverlagingen voor het vierde kwartaal van 2027 beginnen in te prijzen. De rentecurves zullen naar verwachting steiler worden naarmate de markten onze visie op de centrale banken steeds meer inprijzen en de termijnpremies oplopen. Dit zal de verwachte daling van de rente aan het lange einde van de curve gedeeltelijk compenseren.

FX

Ontwikkelingen op de rentemarkten hebben EUR/USD lager gezet. Ten eerste zijn de renteverschillen tussen de VS en de eurozone groter geworden, wat de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro ondersteunt. De markten prijzen meer renteverhogingen door zowel de Fed als de ECB in dan wij verwachten. Als de marktverwachtingen dichter bij onze ramingen komen te liggen, zou dit EUR/USD moeten ondersteunen. Ten tweede heeft de budgettaire en politieke onzekerheid in Frankrijk de renteverschillen tussen Frankrijk en Duitsland vergroot, wat eveneens op de euro heeft gedrukt. Het sentiment rond EUR/USD kan op korte termijn negatief blijven, maar wij verwachten niet dat de verkoopgolf aanhoudt. Daarom handhaven wij onze prognose van 1,15 voor eind 2026.