VS - Fed verlaagt met 50 basispunten, recessie dreigt?

De Federal Reserve begon haar versoepelingscyclus met een verlaging van 50 bp. Eerdere versoepelingscycli die begonnen met een verlaging van meer dan de standaard 25 bp, waren onder andere de verlaging van 100 bp in januari 2001, die werd gevolgd door de recessie aan het begin van de jaren 2000, en de verlaging van 50 bp in augustus 2007, die werd gevolgd door de grote financiële crisis. Een verlaging met 50 bp wordt vaak geassocieerd met de doelstelling om een dreigende recessie af te wenden of minder ernstig te maken. Verruimingscycli die begonnen met 25 bp waren over het algemeen meer gericht op het verminderen van de restrictiviteit dan op het redden van de economie, wat ook het verhaal achter de huidige stap is. Voorzitter Powell vatte het inderdaad samen als "De Amerikaanse economie staat er goed voor en ons besluit van vandaag is bedoeld om dat zo te houden.” Dit is precies de manier van communiceren die werd verwacht bij een verlaging met 50 bp, maar zeggen daden meer dan woorden? Wat is het bewijs voor een aankomende recessie, of is die al begonnen?

Een recessie is vooral een uitspraak over economische groei, formeel gedefinieerd als twee kwartalen van negatieve groei. De groei van het bbp is nergens in de buurt gekomen van negatieve cijfers, hoewel sommige van de subcomponenten die worden gerapporteerd door het Bureau of Economic Analysis negatieve cijfers hebben laten zien in een van de afgelopen twee kwartalen. Tegelijkertijd waren er over de periode 2015-2019 slechts zes van de twintig kwartalen waarin geen van deze subcomponenten een negatieve groei liet zien. Negatieve realisaties zijn inherent aan de hoge maand-tot-maand variabiliteit van de meer granulaire gegevens. Als we naar de langere termijn kijken en de trendmatige groei van 2015-2019 als basis nemen, is de groei in sommige sectoren wel behoorlijk zwak sinds het begin van 2023. De onderstaande grafiek toont de verhouding tussen de werkelijke groei en de trendgroei en laat zien dat de consumptie van goederen en investeringen in apparatuur, intellectueel eigendom en woningen aanzienlijk zijn vertraagd, terwijl de totale consumptie en investeringen worden ondersteund door respectievelijk diensten en investeringen in gebouwen. De achterblijvers zijn allemaal rentegevoelige componenten en daarom een gevolg van het huidig monetair beleid. Ze zijn ook niet wezenlijk verslechterd in 2024 vergeleken met 2023. Het is ook belangrijk om op te merken dat het niveau van de goederenconsumptie nog steeds ruim boven de trend van voor de pandemie ligt, ondanks de huidige vertraging, zoals blijkt uit de Box in het hoofdartikel.

Omdat de groei nog niet in de buurt van een recessie is, baseerde de Fed haar besluit om met 50 basispunten te verlagen op de ontwikkelingen op de arbeidsmarkt, die als een vroege indicator fungeert. Powell wees op de Beveridge-curve, die de werkloosheid uitzet tegen het aantal vacatures. Wanneer er veel vacatures zijn, zal een verlaging de werkloosheid niet doen stijgen, de relatie is 'verticaal'. Wanneer het aantal vacatures daalt tot een niveau in de buurt van het totale aantal werklozen, kan een verdere daling snel leiden tot een stijging van de werkloosheid; de relatie is 'horizontaal'. De grafiek hierboven toont de periode tussen juli 2009 en februari 2020 waarin het aantal vacatures toenam en het werkloosheidspercentage sterk daalde. De periode van maart 2020 tot nu, wordt gekenmerkt door de covid-piek in de werkloosheid, gevolgd door een krappe arbeidsmarkt waar de vacaturegraad een piek van meer dan 7% bereikte, met een werkloosheid die constant onder de 4% bleef. Sindsdien is de vacaturegraad gedaald tot ruim onder de 5% zonder dat de werkloosheid is gestegen. De Fed vreest dat we dicht bij het horizontale gedeelte komen, waar een verdere daling van het aantal vacatures zich snel zou kunnen vertalen in een stijging van de werkloosheid. Het omslagpunt ligt waarschijnlijk zelfs hoger dan bij eerdere cycli door een sterkere groei van het arbeidsaanbod. De verslechtering van de arbeidsmarkt die twee dagen na de vergadering van juli duidelijk werd, was de aanleiding voor de verlaging met 50 basispunten tijdens deze vergadering en deze kan daardoor worden beschouwd als een inhaalslag. Wij blijven de gegevens interpreteren als een arbeidsmarkt die fundamenteel sterker is dan het hoofdcijfer suggereert en verwachten dat de Fed de verruiming tijdens de volgende vergaderingen met 25 basispunten zal voortzetten.