VS - Sterkere groei brengt Fed waarschijnlijk niet van pad renteverlaging af
We hebben onze groeiraming voor 2024 verhoogd vanwege de veerkrachtige arbeidsmarkt. Toch verwachten we enige groeivertraging, gelet op signalen van toegenomen financiële stress als gevolg van de hoge rentes. Ondanks de sterkere groei, verwachten we nog steeds dat de inflatie halverwege 2024 duurzaam gedaald zal zijn tot 2% waardoor de Fed op koers blijft om in juni te beginnen met het verlagen van de beleidsrente .
In tegenstelling tot de sterke arbeidsmarktcijfers voor januari die eerder deze maand werden gepubliceerd, waren de activiteitsgegevens voor de consumptie- en productiekant van de economie in januari aan de zwakke kant. De nominale detailhandelsverkopen daalden met 0,8% m/m, na een neerwaarts herziene stijging van 0,4% in december. De industriële productie daalde met -0,1% (december: neerwaarts herzien tot 0%), waarschijnlijk onder invloed van de slechte weersomstandigheden in die periode. De zwakte in de detailhandelsverkopen volgde op een sterke stijging van de cijfers in de tweede helft van vorig jaar en is volgens ons een late correctie, aangezien de groei van de goederenconsumptie in de VS boven de trend blijft. De daling is dan ook eerder in overeenstemming met onze verwachting van een vertraging van de activiteit in 2024 dan dat het een reden is voor bezorgdheid over de vooruitzichten. Ondanks de zwakke toon van de detailhandelscijfers van januari verhogen we onze groeiprognose voor 2024 met 0,3pp naar 2,1%. Voor 2025 verlagen we onze prognose met 0,1pp naar 1,9%, wat de hogere basis van 2024 weerspiegelt.
De update van onze groeiramingen is het gevolg van twee belangrijke factoren. De eerste factor is ‘achterwaarts’ gericht: hoewel de economie aanzienlijk vertraagt, hield de activiteit (met name de consumptie) in de laatste maanden van 2023 beter stand dan verwacht. Alleen dit 'overloopeffect' al verhoogt onze prognose voor 2024. De tweede drijvende factor achter de verandering is de kracht van de arbeidsmarkt. Hoewel we niet te veel signalen ontlenen aan de zeer sterke banencijfers over januari, die gebaseerd zijn op een relatief lage respons op de enquête, suggereren de aanzienlijke opwaartse herzieningen van de werkgelegenheid in het vierde kwartaal van 2023 dat de vertraging van de banengroei uitgevlakt is. Daarom verwachten we slechts een marginale stijging van de werkloosheid (van de huidige 3,7% naar ongeveer 4%). Hoewel hogere creditcardschulden en een verminderde spaarbuffer nog steeds wijzen op een zekere vertraging van de consumptie, is de vertraging minder groot dan we eerder voorspelden.
Ondanks dit veerkrachtigere groeiplaatje verwachten we nog steeds dat de Fed de rente vanaf juni zal gaan verlagen. Zoals voorzitter Powell tijdens de FOMC-persconferentie in januari verklaarde, "zien we een sterkere groei niet als een probleem". Dat komt omdat de sterke groei voor een groot deel te danken is aan een aanzienlijke verbetering aan de aanbodzijde, met name op de arbeidsmarkt. Hoewel de werkloosheid op een historisch laag niveau is gebleven, verhult dit dat de krapte op de arbeidsmarkt onder de oppervlakte aanzienlijk is afgenomen. De verhouding tussen het aantal vacatures en het aantal werklozen is gedaald van een piek van 2,0 in juli 2022 tot 1,4 in december - slechts iets boven het niveau van 1,2 vóór de pandemie. Dit is het gevolg van zowel een verbeterde arbeidsparticipatie als een afkoelende vraag naar arbeid. Zoals we in de Global View van deze maand beschrijven, heeft dit ertoe bijgedragen dat de loonstijging is teruggevallen naar een niveau dat al dicht ligt bij wat nodig is om de inflatiedoelstelling van 2% duurzaam te halen. We verwachten dat de PCE-inflatie de Fed-doelstelling van 2% al in april op een duurzame basis zal bereiken, wat de Fed voldoende reden geeft om de rente tijdens de FOMC-vergadering in juni te gaan verlagen.