Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 25 juni 2024
De groei-indicatoren in de eurozone en China veren weer op, terwijl de Amerikaanse economie geleidelijk afkoelt. Over het geheel genomen convergeert de wereldeconomie langzaam naar een meer trendmatig groeitempo. Dit blijft ons basisscenario voor de tweede helft van 2024. De wereldwijde handel en industrie herstellen zich langzaam, maar een sterke opleving is onwaarschijnlijk zolang het monetair beleid restrictief blijft en mogelijke nieuwe handelstarieven een extra risico vormen. De inflatie is aanzienlijk gedaald en ook in de VS is de vooruitgang in de richting van de 2%-doelstelling hervat. De invloed van het conflict in het Midden-Oosten op de inflatie is afgenomen en het inflatie-effect van de stijging van de containertarieven zal waarschijnlijk minimaal zijn. De ECB is begonnen met het verlagen van de rente en we verwachten dat de dalende inflatie en een verzwakkende arbeidsmarkt de Fed in staat zullen stellen om hetzelfde te doen in september. Toch zullen de rentetarieven enige tijd relatief hoog blijven, wat een rem zal zetten op het herstel.
Macro
Eurozone - De groei zal naar verwachting positief blijven in het tweede kwartaal, maar iets lager uitvallen dan het sterke eerste kwartaal. Wij verwachten een groei van 0,2% k-o-k in het tweede kwartaal. Al met al krabbelt de economie langzaam weer op, neemt de economische activiteit toe in de dienstensector en bodemt de verwerkende industrie voorzichtig uit. We verwachten dat de groei in 2024 onder het trendmatige percentage zal blijven. In mei verraste de kerninflatie opwaarts door sterke inflatie in de dienstensector, deels als gevolg van de doorberekening van lonen. Voorspellende indicatoren wijzen er echter op dat de dalende inflatie de komende maanden over het algemeen zal aanhouden.
Nederland - Ondanks de krimp in het eerste kwartaal zal de bbp-groei naar verwachting aantrekken en gemiddeld 0,5% bedragen in 2024. Overheidsbestedingen en de consumptie van huishoudens zijn de drijvende krachten achter deze geleidelijke groei. Door de stimuleringsmaatregelen in het onlangs aangekondigde regeerakkoord hebben we onze groeiprognose voor 2025 licht verhoogd van 1,2% naar 1,3%. De inflatie zet haar neerwaartse trend voort. De prijsontwikkeling van componenten met een groot looncomponent – zoals arbeidsintensieve diensten – vertraagt echter het neerwaartse pad. De inflatie zal naar verwachting gemiddeld 2,5% bedragen in 2024 en 2,1% in 2025.
VK - De verkiezingen zullen naar verwachting geen gevolgen hebben voor de groei en de inflatie, ondanks de verwachte wisseling van de regering. Dit komt door het gebrek aan fiscale ruimte en de beperkte bereidheid om het Brexit-beleid te heropenen. De economie herstelt zich van een langdurige periode van stagnatie als gevolg van hoge rentetarieven. De daling van inflatie zet door, maar de diensteninflatie is hardnekkig hoog als gevolg van loongroei die nog steeds ruim boven het niveau ligt dat past bij een inflatie van 2%. De terugkeer naar 2% inflatie zal langer duren dan in andere geavanceerde economieën, vanwege de historisch hogere inflatieverwachtingen in het VK.
VS - Na een verrassend lage groei in het eerste kwartaal van 2024 als gevolg van hogere import, verwachten we voor het tweede kwartaal een ommekeer met een groei die boven de trend ligt. Toch zullen de zwakke kredietverlening door banken en de tekenen van financiële stress onder huishoudens waarschijnlijk bijdragen aan een vertraging van de groei in de tweede helft van het jaar, voordat die volgend jaar weer trendmatig wordt. De daling van inflatie is de afgelopen maanden hervat en we verwachten dat het de rest van het jaar zal aanhouden, zodat de doelstelling van 2% j-o-j in de loop van 2025 in zicht komt.
China - Recente macrocijfers bevestigen dat de vastgoedsector nog steeds hinder ondervindt, ondanks de verdere maatregelen om de sector te stabiliseren. De groei wordt ondersteund door een sterkere export, maar de externe risico's nemen toe nu de overcapaciteit in China bijdraagt aan handelsconflicten. Na een onderzoek dat in september 2023 van start ging, kondigde Brussel aan de importtarieven op EV's uit China te verhogen. We verwachten nog steeds dat de Europese autoriteiten een evenwichtige aanpak zullen handhaven, waarbij ook rekening wordt gehouden met het risico van Chinese vergeldingsmaatregelen. Ondertussen probeert Duitsland deze tarieven af te zwakken.
Centrale banken en markten
ECB – Tijdens de vergadering in juni begon de ECB haar renteverlagingscyclus met een verlaging van 25bp. In de verklaring heeft de ECB zich niet vastgelegd op een bepaald rentepad. Tijdens de persconferentie liet Lagarde doorschemeren dat een signaal over een toekomstige rentestap pas na juli zou komen. De inflatiecijfers van mei ondersteunen deze afwachtende houding. Daarom verwachten we niet langer een volgende renteverlaging in juli. Vanaf de vergadering in september verwachten we echter nog steeds een uitgebreide renteverlagingscyclus, met verlagingen van 25bp tijdens opeenvolgende vergaderingen in de periode 2024-25.
Fed – Wij verwachten dat de Fed in september begint met renteverlagingen en dat de rente tot maart 2025 elk kwartaal zal worden verlaagd. Daarna verwachten we opeenvolgende renteverlagingen bij elke vergadering. De Fed zal alert blijven op opwaartse risico’s voor inflatie en neerwaartse risico’s voor de arbeidsmarkt. Het monetair beleid zal naar verwachting gedurende 2024 en tot in 2025 restrictief blijven. We verwachten dat de bovengrens van de Fed funds rate eind 2024 5,00% zal bedragen en eind 2025 3,25%.
Bank of England - Het MPC heeft de bankrente sinds augustus vorig jaar op 5,25% gehouden. Inkomende gegevens suggereren een hardnekkig hoge onderliggende inflatiedruk, maar het duifachtige karakter van gouverneur Bailey blijft onze verwachting ondersteunen dat de renteverlagingen aanstaande augustus van start zullen gaan. Dat gezegd hebbende, zal de aanhoudende loongroei – die opwaartse risico's vormt voor de inflatie op middellange termijn – er waarschijnlijk voor zorgen dat renteverlagingen waarschijnlijk geleidelijker verlopen dan bij de ECB en Fed, zelfs tot in volgend jaar. Wij verwachten slechts twee renteverlagingen (totaal 50bp) in 2024 en vier renteverlagingen (totaal 100bp) in 2025, waarbij de bankrente eind 2025 zal dalen tot 3,5%.
Obligatierendementen – De vervroegde Franse verkiezingen zorgden voor grote onzekerheid en volatiliteit op de Europese obligatiemarkt. Dit leidde tot een sell-off in OAT’s die ook oversloeg naar andere EGB’s. Zodra de politieke uitslag bekend is en beleggers beter inzicht hebben in het economische beleid en de benadering van de EU op de nieuwe regering, zullen de risico opslagen van landen verkrappen (waarbij OAT’s nog steeds ondermaats presteren). De niveaus van outright yields daalden na recente macrocijfers in de VS en EZ, die wezen op zwakkere economische activiteit. In reactie daarop anticiperen markten op een lagere eindrente voor zowel de Fed als de ECB.
FX – EUR/USD is binnen nauwe marges gebleven. Wij houden er rekening mee dat de EUR vanaf de huidige niveaus zal verzwakken. De zwakte zal aanhouden zolang de verwachting is dat de ECB voorloopt met renteverlagingen ten opzichte van de Fed. Zodra de Fed de verruimingscyclus inzet en beleggers op financiële markten beginnen te anticiperen op een groter aantal renteverlagingen in 2025, zal de dollar waarschijnlijk aan kracht verliezen. Onze ramingen voor het tweede en derde kwartaal zijn 1,05, voor eind dit jaar 1,07 en voor eind volgend jaar 1,10.
