Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 23 april 2024
De groei-indicatoren in de eurozone en China bodemen uit, terwijl de Amerikaanse economie langzaam afkoelt. Over het algemeen convergeert de wereldeconomie naar een meer trendmatig groeitempo. Dit blijft ons basisscenario voor de tweede helft van 2024. De wereldwijde handel en industrie beginnen zich te herstellen, maar een sterke opleving is onwaarschijnlijk zolang de rente restrictief blijft. Positief is dat de inflatie aanzienlijk is gedaald en in de buurt komt van de doelstellingen van centrale banken. De impact van het conflict in het Midden-Oosten is afgenomen en de gevolgen voor de inflatie zijn tot nu toe beperkt. Een verdere daling van de inflatie zal de centrale banken in staat stellen om de rente medio 2024 te verlagen. Vooruitlopend daarop zijn de financiële condities reeds versoepeld. Toch zullen de rentetarieven nog enige tijd hoog blijven en dit zal een rem zetten op het herstel.
Macro
Eurozone - Uit economische data voor januari-maart blijkt dat het BBP in 24Q1 voor het zesde achtereenvolgende kwartaal grofweg stagneerde. De PMI-resultaten van april wijzen erop dat de BBP-groei aan het begin van het tweede kwartaal aantrekt. De rest van het jaar is de groei gematigd, aangezien de wereldwijde handel en industrie hun laagste punt bereiken, wat de export van EZ zal ondersteunen. De binnenlandse bestedingen nemen naar verwachting toe. Hoge loonstijgingen en lagere inflatie steunen de consument maar de verslechterende arbeidsmarktomstandigheden en bezuinigingen verhinderen een sterk herstel.
Nederland - De groei zal toenemen tot 0,7% in 2024 en 1,2% in 2025, vooral dankzij de particuliere consumptie als gevolg van een herstel van de koopkracht. Verwacht wordt dat het bbp in het eerste kwartaal ruwweg zal stagneren omdat de consumptie terugvalt en de particuliere investeringen en de export zwak blijven als gevolg van de hoge rente en het zwakke externe klimaat. In de loop van 2024, naarmate de financiële omstandigheden versoepelen en de buitenlandse vraag toeneemt, zullen we een breder gedragen herstel zien. De krapte op de arbeidsmarkt blijft, maar de werkloosheid zal licht stijgen tot 4,0% in 2024.
VK - De desinflatie heeft doorgezet, wat de Bank of England enige verlichting heeft gebracht, maar de opwaartse inflatierisico's blijven aanzienlijk omdat de loonstijging nog steeds hoog is en ruim boven het niveau ligt dat overeenkomt met de inflatiedoelstelling van 2%. Tegelijkertijd is de economie blijven stagneren onder druk van de hoge rente en het zwakke vertrouwen. Na verloop van tijd verwachten we dat de zwakke vraag de loonstijging zal temperen, waardoor de inflatie in de dienstensector zou moeten dalen. Maar de normalisatie van de inflatie kan in het VK langer duren dan in andere geavanceerde economieën, vanwege de historisch hogere inflatieverwachtingen.
VS - De groei vertraagt naar een meer trendmatig tempo in de eerste maanden van 2024, na een ruim boven trendmatige groei in de tweede helft van 2023. De economie blijft echter veerkrachtiger dan verwacht in het licht van de hoge rente, waarschijnlijk als gevolg van de sterke balansen van huishoudens en bedrijven. Toch zullen de zwakke kredietverlening door banken en de financiële stress onder huishoudens waarschijnlijk bijdragen aan een verdere vertraging van de groei. De inflatie is de afgelopen maanden aan de stevige kant, maar de druk op de pijplijn - met name de gematigde loongroei - blijft erop wijzen dat de Fed haar doelstelling van 2% in de loop van dit jaar zal halen.
China - De kwartaalgroei versnelde in Q1-24, in lijn met ons basisscenario, dankzij stimuleringsmaatregelen en een dieptepunt in de wereldwijde verwerkende industrie. De laatste gegevens bevestigen echter dat het herstel onevenwichtig blijft, waarbij de aanbodzijde nog steeds sterker is dan de vraagzijde en onroerend goed nog steeds voor tegenwind zorgt. Ondertussen nemen de risico's van handelsconflicten toe. Op basis van de bbp-gegevens voor het eerste kwartaal hebben we onze groeiprognoses enigszins aangepast. We hebben onze prognose voor 2024 verhoogd naar 5,1% (van 4,7%) en onze prognose voor 2025 verlaagd naar 4,5% (van 4,6%).
Centrale banken en markten
ECB - De ECB heeft de beleidsrente in april ongewijzigd gelaten. In de beleidsverklaring sprak de ECB voor het eerst expliciet over renteverlagingen. In de persconferentie maakte de ECB duidelijk dat als de inflatievooruitzichten, de onderliggende inflatie en de kracht van de monetaire beleidstransmissie aan de verwachtingen zouden voldoen, het passend zou zijn om de beleidsrente te verlagen. Wij denken dat aan deze drie voorwaarden al grotendeels is voldaan en blijven uitgaan van een renteverlaging vanaf juni, waarna de ECB de rente vanaf juni bij elke vergadering zal verlagen voor een totaal van 125 bp aan renteverlagingen.
Fed - We verwachten dat de renteverlagingen in juli beginnen, met een pauze in september omdat de Fed wacht om vertrouwen te krijgen in de inflatievooruitzichten. Vanaf november verwachten we dan opeenvolgende renteverlagingen. Zelfs als de renteverlagingen dit jaar beginnen, zal het monetaire beleid in 2024 en 2025 naar verwachting restrictief blijven. Wij verwachten dat de bovengrens van de fed funds rate tegen eind 2024 4,75% zal bedragen en tegen eind 2025 3%. Het ziet er ook naar uit dat de Fed haar kwantitatieve verkrapping iets eerder zal afremmen dan eerder werd verwacht. Wij verwachten een aankondiging in mei, met een lager tempo van QT vanaf de tweede helft van 2024.
Bank of England - Het MPC heeft het beleid sinds augustus vorig jaar on hold gehouden. Wij denken dat de Bankrente zijn hoogtepunt heeft bereikt op 5,25%. De BoE vaart volledig op inkomende macrodata en de Britse macrocijfers waren het afgelopen jaar juist erg grillig. Wij verwachten geen renteverlagingen tot augustus. Er is een mogelijkheid op eerdere renteverlagingen, gezien recente positieve inflatiecijfers. Echter de aanhoudende loonstijging - die opwaartse risico's betekent voor de inflatie - zal het MPC terughoudend maken. De rente zal waarschijnlijk geleidelijker worden verlaagd dan bij de ECB en Fed, met naar verwachting slechts twee renteverlagingen (totaal 50 bp) in 2024 en vier renteverlagingen (totaal 100 bp) in 2025.
Obligatierentes - Het thema 'langer hoger' is terug na een paar maanden van dovish sentiment op de markten. Er zijn nu slechts 1,5 renteverlagingen voorzien voor de Fed en 3 voor de ECB. De markt prijst nu ook een hogere eindrente in (naar respectievelijk 4,2% en 2,5% voor de Fed en de ECB). Dit is ruwweg 100 bp hoger dan wat beide centrale banken als neutrale rente inschatten. Volgens ons is de recente verschuiving in de markt overdreven. Wij verwachten dat de markt zijn ramingen van de rente voor het eind van het jaar geleidelijk zal verlagen zodra we in de renteverlagingscyclus komen. Dit zal leiden tot een scherpe daling van de obligatierente in het algemeen.
FX - Na de update van onze Fed-visie zijn we nu meer dovish voor de ECB dan voor de Fed in vergelijking met de markt en dit rechtvaardigt een sterkere dollar en een lagere EUR/USD. De EUR zal de komende maanden zwakker worden vanaf de huidige niveaus, zolang de renteverlagingsverwachtingen van de ECB voorlopen op de renteverlagingsverwachtingen van de Fed. Zodra de Fed begint met de verruimingscyclus en de markten beginnen te anticiperen op een groter aantal renteverlagingen in 2025, zal de dollar waarschijnlijk dalen. Onze nieuwe prognoses voor het tweede en derde kwartaal zijn 1,05 en voor het einde van het jaar 1,07. Eerder stonden deze prognoses op 1,10.