Belangrijke hoofdpunten Global Monthly april 2026
Het conflict met Iran veroorzaakt een nieuwe wereldwijde energieschok. Hoe lang de verstoringen van de energievoorziening zullen aanhouden blijft onzeker, maar ons basisscenario gaat ervan uit dat ernstige verstoringen duren tot eind mei. De inflatieschok zal zwaarder wegen dan de groeischok, wat leidt tot een havikachtige draai van centrale banken. De ECB zal naar verwachting de rente verhogen, terwijl de Fed verdere renteverlagingen waarschijnlijk uitstelt. Toch verwachten we dat geavanceerde economieën veerkrachtig blijven en recessies vermijden, en uiteindelijk voorzien we dat centrale banken de rente opnieuw verlagen zodra de inflatieschok is weggeëbd. Tegen deze achtergrond blijven Amerikaanse importtarieven een rem op de wereldhandel, maar de AI-boom zet door, Duitse fiscale uitgaven zorgen voor een cyclisch herstel in de eurozone en China neemt bescheiden maatregelen om de vraag te stimuleren terwijl het groeimodel, gedreven door de maakindustrie, intact blijft.
Macro
Eurozone
De inflatiesprong door de nieuwe energieschok zal zwaarder wegen dan de klap voor de groei. We verwachten echter een veel beheersbaredere stijging van de inflatie dan bij de schok van 2022-23. Dit komt doordat de stijging van de gasprijzen veel kleiner is, maar ook omdat elektriciteitsmarkten grotendeels zijn losgekoppeld van gas. Toch zal de ECB, omdat zij eventuele tweede-ronde-effecten op de inflatie voor moet zijn, de groei afremmen via een verkrapping van de financiële voorwaarden. Tegelijkertijd verwachten we dat het cyclische herstel in grote lijnen doorzet, geholpen door hogere Duitse fiscale uitgaven.
Nederland
Net als voor de eurozone verwachten we dat inflatiesprong zwaarder weegt dan de klap voor de groei. De Nederlandse economie is echter gevoeliger voor tweede-ronde-effecten op lonen, vanwege het uitgangsniveau van de inflatie en de krappe arbeidsmarkt. Toch is de Nederlandse economie veerkrachtig, mede door recente economische dynamiek en doordat de private sector in de afgelopen kwartalen schulden heeft afgebouwd en aanzienlijke buffers heeft opgebouwd. Het kabinet heeft een op maat gemaakt pakket voorgesteld om huishoudens en bedrijven te ondersteunen.
VK
De energieschok zal leiden tot een nieuwe inflatie-opleving op een moment dat inflatieverwachtingen al zijn losgeraakt. Toch is de arbeidsmarkt veel ruimer dan toen de vorige energieschok toesloeg, wat zou moeten helpen om tweede-ronde-effecten te beperken. Hoewel we onze groeiverwachtingen hebben verlaagd, verwachten we dat de impact beheersbaar blijft en ziet ons basisscenario de economie in het komende jaar geleidelijk verder herstellen. Dit wordt geholpen door minder fiscale onzekerheid, omdat de overheidsfinanciën er minder precair voor staan.
VS
Het laatste kwartaal van 2025 liet een wat stagnerend momentum zien, deels door de sluiting van de overheid. De recente olieschok verhoogt de (totale) inflatie, maar heeft slechts een beperkte impact op de groei. We blijven uitgaan van behoorlijke groeicijfers, dankzij de positieve impuls van AI-investeringen en monetaire en fiscale versoepeling. De kerninflatie blijft verhoogd door de laatste doorwerking van importtarieven en vraag-effecten van stimuleringsmaatregelen. De werkloosheid blijft geleidelijk stijgen, maar niet dramatisch, doordat beperkte vraag samenvalt met een sterke daling van het aanbod door immigratiemaatregelen.
China
De groei trok in Q1 iets aan, met solide export door de wereldwijde techcyclus en investeringen die weer groei laten zien. Onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod blijven bestaan en de vastgoedsector is nog niet uit de problemen. Cijfers over maart laten enige impact van het Iran-conflict zien, met producentenprijsinflatie die weer positief werd. Vorige maand hebben we onze groei- en inflatieprognoses aangepast en we laten die voorlopig ongewijzigd. Het Iran-conflict zet ook de relaties tussen de VS en China onder druk, met een uitgestelde Trump-Xi-bijeenkomst die voor mei gepland staat. We denken nog steeds dat beide landen prikkels hebben om hun tarief-/chokepoint-wapenstilstand te verlengen, maar de risico’s nemen toe.
Centrale banken & markten
ECB
De Raad van Bestuur is verschoven naar een hawkish bias en wij verwachten nu renteverhogingen tijdens de vergaderingen in juni en juli, waarmee de depositorente uitkomt op 2,50%. Voor de tweede renteverhoging hebben we minder overtuiging, gezien de onzekerheid over hoe lang verstoringen in de energievoorziening – en daarmee de inflatiestijging – zullen aanhouden. Uiteindelijk verwachten we dat tweede-ronde-effecten beperkt blijven en dat de ECB begin 2027 voldoende vertrouwen heeft in de inflatievooruitzichten om de rente geleidelijk terug te brengen naar haar schatting van een neutrale beleidsstand. We verwachten één renteverlaging in zowel Q1 als Q2 2027, waardoor de depositorente teruggaat naar 2%.
Fed
De Fed hield de rente in de vergadering van maart ongewijzigd op de doelbandbreedte van 3,50-3,75%. Zij gaven aan dat binnen het FOMC geen consensus bestaat om te versoepelen voordat de goedereninflatie (d.w.z. tariefgedreven) begint af te nemen. Met de extra impact van de olieschok op energie- en totale inflatie verwachten we dat de Fed langer dan eerder voorzien op pauze blijft en tot december wacht om zich te overtuigen dat tweede-ronde-effecten beperkt zijn. Daarna zien we een dovish Fed die geleidelijk versoepelt, ondanks verhoogde totale en kerninflatie, met kwartaalgewijze verlagingen van 25 bps om uit te komen op 2,75-3,00% tegen juni volgend jaar, aan de onderkant van neutrale schattingen.
Bank of England
Het MPC heeft een dovish toon aangeslagen na de hawkish communicatie tijdens de vergadering van maart. We verwachten nog steeds dat de BoE in juni een ‘risicobeheersende’-renteverhoging doorvoert, maar met lagere overtuiging. Uiteindelijk verwachten we dat het MPC terugschakelt naar een afwachtende benadering, ervan uitgaande dat de energievoorziening vanaf juni geleidelijk normaliseert. Dit weerspiegelt dat de rente al in restrictief gebied ligt en de historisch volatiele maar uiteindelijk dovish bias van het MPC. We verwachten dat renteverlagingen vanaf eind 2026 worden hervat.
Obligatierentes
De rentecurves vlakten sterk af (bear flattening) na het uitbreken van de oorlog met Iran, gedreven door het inprijzen van renteverhogingen (ECB) en het uitprijzen van renteverlagingen (Fed). Stijgende verwachtingen dat het conflict eerder vroeg dan laat kan worden opgelost, boden echter enige verlichting voor markten. Markten prijzen nu nog maar één renteverhoging door de ECB volledig in, met 80% kans op een extra verhoging (vs. eerder drie renteverhogingen) en geen renteverlagingen door de Fed, wat grotendeels overeenkomt met ons basisscenario. De verslechterende begrotingssituatie in zowel Europa als de VS ondersteunt echter onze visie dat de curves zullen ver steilen – een correctie die vooral begin 2027 zal plaatsvinden.
FX
Er zijn hoopvolle signalen geweest over een deal tussen de VS en Iran. Daardoor is de euro hersteld en is de Amerikaanse dollar verzwakt. In feite is de EUR/USD-wisselkoers opgelopen tot rond 1,18, het niveau waarop hij stond toen het conflict begon. Als beleggers blijven hopen op een deal en olie- en gasprijzen dalen, kan EUR/USD relatief goed presteren. Als het conflict opnieuw verslechtert, kan de wisselkoers terugvallen naar 1,15. Doordat speculanten hun netto long-posities in euro’s al hebben gesloten, is het echter minder waarschijnlijk dat EUR/USD snel daalt. Omdat situaties snel kunnen veranderen, passen we onze prognoses niet aan. We verwachten nog steeds dat de EUR/USD-koers 1,20 zal bedragen tegen het einde van 2026.
