Belangrijke hoofdpunten Global Monthly augustus 2026
De wereldeconomie blijft veerkrachtig ondanks een opeenvolging van schokken. Hoewel de energieschok in alle hevigheid is teruggekeerd, zijn de gevolgen uiteenlopender en ingrijpender voor Europa dan voor de VS. Tegelijkertijd blijft een investeringstroika rond AI, defensie en de energietransitie de groei aandrijven; in de ontwikkelde economieën zal die naar verwachting ongeveer rond het trendmatige tempo blijven. De wereldwijde investeringsgolf ondersteunt ook de groei in China, hoewel de onevenwichtigheden daar de handelsspanningen met de EU blijven aanwakkeren. Tegen deze achtergrond blijft de inflatie de komende maanden enigszins verhoogd. Daardoor zullen centrale banken waarschijnlijk een verkrappende koers blijven varen: de ECB zal naar verwachting de rente in september verder verhogen en er bestaat een risico dat ook de Fed zijn beleid moet verkrappen. In ons basisscenario hervatten beide centrale banken in 2027 de renteverlagingen.
Macro
Eurozone
De hernieuwde energieschok zorgt opnieuw voor een stijging van de inflatie. Ook de goedereninflatie loopt op, niet alleen door de doorwerking van hogere energieprijzen, maar breder ook door een toename van wereldwijde knelpunten in de toeleveringsketens. Tweederonde-effecten zijn tot nu toe beperkt, maar de risico’s zijn toegenomen. De onderliggende groei (exclusief Ierland) houdt ondertussen stand, geholpen door de aanhoudende stijging van de Duitse defensie-uitgaven. De consumptie blijft veerkrachtig, mede dankzij de overstap op elektrische voertuigen. Hogere energieprijzen vormen echter waarschijnlijk opnieuw een tegenwind voor het herstel van de consumptie, waardoor de opwaartse risico’s voor de vooruitzichten beperkt blijven.
Nederland
De eerste helft van 2026 eindigde sterker dan verwacht, ondanks de geopolitieke onzekerheid en de hogere inflatie. Wij verwachten dat de groei in de tweede jaarhelft enigszins afzwakt doordat tijdelijke factoren wegvallen. De Nederlandse economie is veerkrachtig, deels dankzij het recente economische momentum en doordat de private sector schulden heeft afgebouwd en aanzienlijke buffers heeft opgebouwd. Nu hogere energieprijzen geleidelijk doorwerken in andere inflatiecategorieën, verwachten wij dat de inflatie hoog blijft. De eerste Prinsjesdag van het minderheidskabinet-Jetten vormt een belangrijke aanwijzing voor de toekomstige politieke strategie van de coalitie.
VK
De regering onder leiding van de pas aangetreden premier Andy Burnham is populairder bij het publiek dan de regering-Starmer, maar begrotingsbeperkingen verhinderen krachtige maatregelen om de groei te ondersteunen. Wij verwachten dat de begroting van volgende maand belastingverhogingen bevat om vast te houden aan de begrotingsregels. Hoewel de inflatie de komende maanden naar verwachting hoog blijft, maakt de veel ruimere arbeidsmarkt een nieuwe versnelling van de loongroei veel minder waarschijnlijk dan in 2022–2023.
VS
De totale groei en de particuliere vraag blijven solide, vooral dankzij de investeringshausse rond AI. Op de arbeidsmarkt is een terugslag zichtbaar na de sterke, naar voren gehaalde werving in minder conjunctuurgevoelige sectoren. De gematigde arbeidsvraag is over het geheel genomen in evenwicht met een krimpende beroepsbevolking, versterkt door een dalende arbeidsparticipatie. Het desinflatieproces zet door, maar verliest tempo. De inflatie van energie en voedingsmiddelen blijft nog enige tijd hoog. Naar verwachting komt de inflatie in het tweede kwartaal van 2027 binnen bereik van de 2%-doelstelling, waarna zij geleidelijk weer iets oploopt.
China
De aanhoudende energiecrisis drukte in juli op het groeimomentum, al wijzen de PMI’s van augustus op verbetering. Terwijl de onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod toenemen, blijft de buitenlandse handel solide doordat China blijft profiteren van de wereldwijde AI-hausse. Ondanks toenemende risico’s voor de groeidoelstelling van 2026 (4,5–5,0%) en oplopende handelsspanningen blijft Beijing voorzichtig met steunmaatregelen en vertrouwt het op de uitvoering van bestaande maatregelen in plaats van op nieuwe stimulering. Nieuwe Amerikaanse sancties of tarieven zullen het broze bestand rond tarieven en strategische knelpunten waarschijnlijk niet doen ontsporen in aanloop naar een mogelijke ontmoeting tussen Trump en Xi later deze maand. De EU werkt aan een hardere opstelling tegenover China.
Centrale banken & markten
ECB
Na de renteverhoging tijdens de vergadering van juni verwachten wij dat de Raad van Bestuur de rente in september opnieuw verhoogt, waarmee de depositorente op 2,50% komt. Dit is bedoeld om de inflatieverwachtingen stevig verankerd te houden, nu de totale inflatie weer oploopt en het risico op tweederonde-effecten toeneemt. Uiteindelijk verwachten wij dat die effecten beperkt blijven. Begin 2027 zal de ECB naar verwachting voldoende vertrouwen hebben in de inflatievooruitzichten om de rente geleidelijk terug te brengen naar haar raming van een neutrale beleidsstand. Toch kan de ECB gedwongen worden verder te verkrappen als de situatie rond de energievoorziening tegen het einde van het jaar niet verbetert.
Fed
Door de communicatiestijl van Warsh is het toekomstige rentepad van de Fed met meer onzekerheid omgeven dan gebruikelijk. Wij zien nog altijd geen meerderheid binnen het FOMC die bereid is de rente te verhogen; men wacht op meer bewijs dat de desinflatoire trend aanhoudt. Opwaartse inflatieverrassingen zijn zowel een noodzakelijke als voldoende voorwaarde voor de Fed om de rente te gaan verhogen. In ons basisscenario houdt de Fed de rente langere tijd ongewijzigd. Vanaf het tweede kwartaal van volgend jaar verwachten wij een geleidelijke versoepeling met 25 basispunten per kwartaal, tot 2,75–3,00% eind 2027, aan de onderkant van de ramingen voor de neutrale rente.
Bank of England
Wij blijven van mening dat het MPC de rente tijdens de hernieuwde energieschok ongewijzigd laat, al is het risico op renteverhogingen toegenomen. In ons basisscenario hervat het MPC de renteverlagingen in 2027; wij verwachten twee verlagingen, waardoor de Bank Rate eind dat jaar uitkomt op 3,25%. Een aandachtspunt van de nieuwe regering-Burnham kan zijn of het mandaat van de BoE moet worden aangepast. Zelfs bij wijzigingen verwachten wij dat het praktische effect op het monetaire beleid beperkt blijft, aangezien het MPC zich nu al niet volledig op de inflatiedoelstelling richt.
Obligatierentes
Naarmate het conflict in het Midden-Oosten voortduurt, prijzen markten steeds sterker een langer hoog blijvend rentepad van de ECB in. Dit weerspiegelt de vrees dat aanhoudende energiegerelateerde inflatie tweederonde-effecten kan veroorzaken. Wij verwachten nog steeds één laatste verhoging van 25 basispunten in het derde kwartaal, gevolgd door twee verlagingen in 2027. De Fed zal de rente waarschijnlijk heel 2026 ongewijzigd laten en vervolgens in de eerste helft van 2027 drie keer verlagen. Naarmate de inflatiedruk afneemt en de markten dichter bij onze beleidsverwachtingen komen, zullen de rentes aan de korte kant waarschijnlijk dalen en de rentecurves steiler worden, maar vermoedelijk pas wanneer de zorgen over inflatie en tweederonde-effecten afnemen. De lange rentes zullen waarschijnlijk minder sterk dalen, omdat verhoogde termijnpremies de langere looptijden blijven ondersteunen.
Valuta
Recente opmerkingen van Fed-voorzitter Warsh worden als verkrappingsgezind opgevat. Dit heeft geleid tot hogere korte rentes en een sterkere dollar. Hogere verwachtingen voor de korte rente ondersteunen doorgaans de dollar. Hogere staatsobligatierentes versterken de munt echter niet automatisch, vooral niet wanneer zij een hogere risicopremie weerspiegelen. Als de Fed de rente niet verhoogt, kan de dollar zijn recente winst snel weer prijsgeven ten opzichte van de euro. Als tegelijkertijd de Amerikaanse staatsobligatierentes stijgen door een hogere risicopremie, kan de dollar aanzienlijk verder verzwakken. Wij handhaven onze verwachting van een hogere EUR/USD-koers tegen het einde van 2026, met een raming van 1,18 aan het einde van het jaar.