Belangrijke hoofdpunten Global Monthly juli 2026
De wereldeconomie blijft veerkrachtig bij een reeks opeenvolgende schokken. Nu de recente energieschok wegebt, zullen een trio van investeringsgolven rond AI, defensie en de energietransitie de groei waarschijnlijk stuwen. Dit ondersteunt naar verwachting in de komende kwartalen groei rond de trend in ontwikkelde economieën. De wereldwijde investeringsgolf ondersteunt ook de groei in China, waarvan de economie niettemin zo onevenwichtig blijft dat zij nieuwe handelsspanningen met de EU veroorzaakt. Tegen deze achtergrond blijft de inflatie de komende maanden enigszins verhoogd, en dit moet centrale banken havikachtig houden. De ECB zal naar verwachting in september nog één keer de rente verhogen. Daarna zullen beide centrale banken naar verwachting begin 2027 de renteverlagingen hervatten.
Macro
Eurozone
Despite falling energy prices, inflation is expected to remain elevated over the coming months. This is being driven by a firming in goods inflation, which is linked not only to pass-through from prior energy price rises but more broadly to a rise in global supply bottlenecks. Underlying growth (ex-Ireland) meanwhile has been holding up, helped by the ongoing pickup in German defence spending, while consumption has stayed resilient, helped by the switch to EVs. A key focus will now be how quickly consumer confidence recovers on falling energy prices, and the extent to which this lifts consumption.
Nederland
De bbp-cijfers over het eerste kwartaal zijn opwaarts bijgesteld. Hoewel het conflict in het Midden-Oosten de groei beïnvloedt, is de Nederlandse economie veerkrachtig. Deels door het recente economische momentum en doordat de private sector schulden heeft afgebouwd en aanzienlijke buffers heeft opgebouwd. Nu hogere energieprijzen geleidelijk doorwerken naar andere inflatiecategorieën, verwachten we dat de inflatie verhoogd blijft. De Nederlandse economie is gevoelig voor tweederonde-effecten op lonen. De komende eerste Prinsjesdag van het minderheidskabinet-Jetten is een belangrijke indicator voor de politieke strategie van de coalitie voor de komende periode.
VK
Het aftreden van premier Starmer betekent dat de links georiënteerde Andy Burnham waarschijnlijk nog vóór het einde van de zomer premier wordt. Dit kan leiden tot enkele bescheiden maatregelen om huishoudens met lage inkomens te helpen bij druk op de kosten van levensonderhoud, terwijl het VK grotendeels vasthoudt aan zijn traject van begrotingsconsolidatie. Dit kan volgend jaar licht de groei ondersteunen. Hoewel de inflatie de komende maanden verhoogd zal blijven, betekent de veel ruimere arbeidsmarkt dat een hernieuwde stijging van de loongroei veel minder waarschijnlijk lijkt dan in 2022-23.
VS
Het cijfer over het eerste kwartaal van 2026 liet solide groei zien. De impuls van de energieschok heeft de inflatie opgedreven. De arbeidsmarkt bleef sterk dankzij vervroegde, conjunctuurongevoelige personeelsuitbreiding. We verwachten nog steeds behoorlijke groeicijfers voor het totaalcijfer, dankzij de positieve impuls van AI-investeringen en monetaire en budgettaire verruiming. De totale inflatie, en in mindere mate de kerninflatie, zal beginnen te dalen, terwijl de arbeidsmarkt enige terugslag zal laten zien na de sterke start van het jaar. De werkloosheid blijft geleidelijk oplopen, waarbij beperkte vraag samenvalt met de sterke daling van het aanbod.
China
De cijfers over mei gaven een gemengd beeld: sommige delen van de economie leden onder de energieschok, terwijl andere profiteerden van de kracht van de wereldwijde tech-/AI-cyclus. De kloof tussen de groei van de industriële productie en de detailhandelsverkopen is opnieuw groter.
Centrale banken & markten
ECB
Na de renteverhoging tijdens de vergadering in juni verwachten we dat de Raad van Bestuur de rente in september opnieuw verhoogt, waardoor de depositorente uitkomt op 2,50%. Dit is bedoeld om de inflatieverwachtingen goed verankerd te houden, waarbij de kerninflatie naar verwachting verhoogd blijft ondanks de dalingen van energieprijzen die we nu zien. Uiteindelijk verwachten we echter dat tweederonde-effecten beperkt blijven. Begin 2027 verwachten we dat de ECB voldoende vertrouwen heeft in de inflatievooruitzichten om de rente geleidelijk terug te brengen naar haar inschatting van een neutrale beleidsinstelling. We verwachten één renteverlaging in zowel het tweede als het derde kwartaal van 2027, waardoor de depositorente terugkeert naar 2%.
Fed
De Fed hield de rente tijdens de vergadering in juni op de bandbreedte van 3,50-3,75%, vergezeld van een duidelijke havikachtige verschuiving in de puntenprognose. Door de gecombineerde impact van de olieschok en stijgende goedereninflatie als gevolg van de AI-investeringsgolf verwachten we dat de Fed de rente de rest van het jaar ongewijzigd houdt. Naarmate de inflatie geleidelijk daalt en de arbeidsmarkt afkoelt, verwachten we dat een duifachtige Fed vanaf maart 2027 geleidelijk versoepelt met 25bp per vergadering. Hiermee komt de rente juni volgend jaar uit op 2,75-3,00%, de onderkant van de schattingen voor neutraal beleid.
Bank of England
Het MPC heeft de laatste tijd een duifachtige toon aangeslagen. Het akkoord tussen de VS en Iran versterkt onze overtuiging dat de BoE het beleid de rest van 2026 ongewijzigd houdt. Uiteindelijk verwachten we dat het MPC begin 2027 de renteverlagingen hervat, en we verwachten twee renteverlagingen waardoor Bank Rate medio 2027 daalt naar 3,25%. Een aandachtspunt van de nieuwe regering-Burnham wordt mogelijke wijzigingen in het mandaat van de BoE. Zelfs als die er komen, verwachten we dat de impact op het monetaire beleid in de praktijk beperkt blijft, omdat het MPC zich al niet volledig richt op zijn inflatiedoelstelling.
Obligatierentes
Het conflict in het Midden-Oosten heeft de inflatieverwachtingen opgestuwd. Als reactie daarop heeft de ECB de rente al één keer verhoogd, en markten prijzen een hoge waarschijnlijkheid (>90%) in van een extra renteverhoging dit jaar. In de VS heeft de havikachtige toon van de nieuwe Fed-voorzitter markten er ook toe gebracht meer dan één renteverhoging tegen het einde van het jaar te verwachten. Daardoor zijn obligatierentes gestegen. Omdat deze verwachtingen boven ons basisscenario liggen, voorzien we dat rentecurves opnieuw steiler worden, vooral aan de korte kant. Lange rentes dalen minder snel, door hogere termijnpremies als gevolg van de verslechterende overheidsfinanciën.
FX
We verwachten nog steeds dat de Amerikaanse dollar breder verzwakt. We hebben onze EUR/USD-ramingen echter bescheiden aangepast vanwege twee ontwikkelingen. Ten eerste hebben onze economen hun visie op de ECB herzien. We verwachten nu nog één renteverhoging dit jaar. Tegelijkertijd blijft onze visie op de Fed meer duifachtig dan de markt verwacht. Ten tweede verwachten we dat de Franse verkiezingen in april 2027 in het vierde kwartaal van 2026 en het eerste kwartaal van 2027 op de euro drukken. We verwachten echter ook dat de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen beleidsrisico’s en onzekerheid in de VS opnieuw onder de aandacht brengen. Samen wijzen deze factoren op iets minder opwaarts potentieel voor EUR/USD dit jaar en volgend jaar. Onze nieuwe eindejaarsraming is 1,18 voor 2026 en 1,23 voor 2027.