Belangrijkste inzichten uit de Global Monthly - september 2023
De wereldeconomie blijft gemengde signalen afgeven, met zwakte in de eurozone tegenover kracht in de VS, terwijl China's opleving na de crisis teleurstelt. De wereldeconomie blijft groeien, maar het effect van de monetaire verkrapping wordt steeds meer gevoeld, met een neergang in de verwerkende industrie en de huizenmarkt. Krappere kredietvoorwaarden wegen op de kredietverlening door banken, wat naar onze verwachting uiteindelijk ook andere sectoren van de economie zal treffen. De algemene inflatie is verder gedaald, maar de hogere olieprijzen vertragen tijdelijk de terugkeer naar de doelstellingen van de centrale bank. De beleidsrentes van centrale banken bereiken hun hoogtepunt, maar zelfs als de rente in de eerste helft van volgend jaar wordt verlaagd, verwachten we dat het monetaire beleid in 2024 restrictief blijft. Dit zal een rem zetten op een eventuele opleving na de groeivertraging.
Macro:
Eurozone - BBP voor 2023Q2 is neerwaarts herzien naar 0,1% k-o-k, tegen een eerste raming van 0,3%. In de periode 2022Q4-2023Q2 bleef het BBP dus ongeveer gelijk. Wij verwachten dat de zwakte van de EZ-economie nog wel even zal aanhouden en dat het BBP in het tweede halfjaar van 2023 en het eerste halfjaar van 2024 waarschijnlijk gematigd zal krimpen of bijna zal stagneren. Recente economische gegevens en enquêtes ondersteunen deze visie. De inflatie zal dit jaar en volgend jaar naar verwachting blijven dalen. Toch hebben we onze prognoses voor de nominale inflatie naar boven bijgesteld, vooral door de hogere energie- en voedselinflatie. De kerninflatie zou moeten dalen tot ongeveer 2% medio 2024.
Nederland - Het Nederlandse bbp is in de eerste twee kwartalen van 2023 gekrompen, wat betekent dat de Nederlandse economie officieel in een technische recessie verkeert. Omdat de groei in het vierde kwartaal weer aantrekt, zal het Nederlandse bbp in 2023 naar verwachting met 0,5% groeien. We verwachten dat de groei de komende kwartalen traag zal blijven door de hoge rentetarieven en de lagere buitenlandse vraag. De Nederlandse economie blijft veerkrachtig; de arbeidsmarkt is nog steeds krap en het aantal faillissementen neemt de afgelopen maanden weliswaar toe, maar ligt nog steeds onder het niveau van 2019. We verwachten dat de inflatie (HICP) in 2023 gemiddeld 4,8% zal bedragen en in 2024 3,5%.
VK - De desinflatie heeft doorgezet, wat de Bank of England enige verlichting heeft gebracht, maar de opwaartse inflatierisico's blijven aanzienlijk gezien het feit dat de loonstijging is blijven versnellen. De vraag in de economie vertoont ook tekenen van herstel, met een bbp-groei die in het tweede kwartaal verrassend positief was. Tegelijkertijd begint de werkloosheid te stijgen en wij verwachten dat een afzwakkende vraag de loongroei op termijn zal temperen. De economie zal het komende jaar naar verwachting stagneren, onder druk van het krappe monetaire beleid.
VS - De groei blijft voorlopig veerkrachtig, maar de economie krijgt steeds meer te kampen met tegenwind, onder meer van een mogelijke sluiting van de overheid, de hervatting van de terugbetalingen van studieleningen en een vertragende banengroei. Wij verwachten een scherpe vertraging in het vierde kwartaal, met het risico van een krimp. Hoewel de hogere olieprijzen de inflatie opdrijven, heeft de loonstijging zijn hoogtepunt bereikt. Wij denken dat een vertraging en een periode van minder dan trendmatige groei voldoende zullen zijn om de inflatie terug te brengen naar het streefcijfer. Een duurzame daling van de inflatie naar de doelstelling hangt af van een stijging van de werkloosheid in het komende jaar.
China - Na de opleving door de heropening in het eerste kwartaal verloor het herstel aan kracht, doordat de tegenwind van onroerend goed en de wereldwijde vertraging toenam. De littekens van eerder streng beleid vormden ook een belemmering. Hernieuwde tekenen van onrust in de vastgoedsector tijdens de zomer beïnvloedden ook het vertrouwen en het sentiment. Beijing is doorgegaan met de geleidelijke versoepeling van het monetaire beleid en gerichte steun, met name voor de vastgoedsector. Dat lijkt nu door te werken, want de cijfers van augustus wijzen op stabilisatie. We gaan ervan uit dat de kwartaalgroei in 2H-2023 weer aantrekt.
Centrale banken en markten
ECB - De ECB verhoogde de depositorente in september met 25 bp (naar 4,0%), tegen onze verwachting in. De ECB blijft in de toekomst afhankelijk van gegevens, maar liet doorschemeren dat ze misschien genoeg heeft gedaan en dat de renteverhogingscyclus voorbij kan zijn. De ECB verlaagde haar prognoses voor de bbp-groei in 2023 en 2024 aanzienlijk, maar lijkt nog steeds optimistisch over de groei. We verwachten ook dat de inflatie onder de verwachtingen van de ECB zal uitkomen. Onze basislijn is dat de piek in de depositorente nu is bereikt. We verwachten nog steeds dat er in maart 2024 een renteverlagingscyclus begint en we blijven de depositorente eind volgend jaar op 2,25% (was 2%) zien.
Fed - Het FOMC hield de rente in september laag, maar maakte duidelijk dat het openstaat voor verdere verkrapping. Wij denken dat juli de laatste renteverhoging van de cyclus was en dat de gunstige kerninflatiecijfers het FOMC het vertrouwen zullen geven om het beleid de komende maanden op een laag pitje te houden. Wij blijven verwachten dat de Fed vanaf maart volgend jaar de rente gaat verlagen. Dalende inflatie zal de reële rente doen stijgen en Fed-functionarissen hebben aangegeven dat dit niet zou stroken met de doelstellingen van het FOMC. Zelfs met renteverlagingen vanaf volgend jaar zal het monetaire beleid naar verwachting restrictief blijven gedurende 2024 en zelfs tot in 2025.
Bank of England - Het MPC hield het beleid in september op het scherpst van de snede. Wij denken nu dat de Bankrente zijn hoogtepunt heeft bereikt op 5,25%. We sluiten een laatste renteverhoging echter niet uit als de inflatie voor een nieuwe opwaartse verrassing zorgt. De BoE is volledig afhankelijk van gegevens en de Britse macrocijfers waren de afgelopen maanden grillig. Wij verwachten geen renteverlagingen tot volgend jaar mei en het risico bestaat dat renteverlagingen nog verder worden uitgesteld als de inflatie hardnekkiger blijkt te zijn.
Obligatierente - Het belangrijkste thema dat de markt heeft ingeprijsd, is dat de rente ''langer hoger'' blijft. De rente op zowel Amerikaanse als Bunds heeft een nieuwe piek bereikt nu centrale bankiers erin geslaagd zijn de markt te overtuigen dat renteverlagingen niet aan de orde zijn. De markt verwacht geen renteverlagingen voor ten minste medio 2024. Als we naar de Amerikaanse rente kijken, wordt het steeds duidelijker dat er een drastischer verandering in het verhaal van de Fed nodig is om een duurzame ommekeer in de rente te genereren en onze basisprognose te halen. Aan de kant van de eurozone, waar de stijging vooral door de VS wordt gedreven en onze economische visie somberder is, blijven we verwachten dat de EU-rente tegen het einde van het jaar zal dalen.
FX - Wij voorspellen een bescheiden stijging van de US-dollar ten opzichte van de euro. De technische trend van de euro is verslechterd en sommige van de grote netto long speculatieve europosities zijn afgebouwd. Wij verwachten renteverlagingen door de Fed en de ECB volgend jaar, maar onze visie op de ECB wijkt meer af van de markt dan die op de Fed. EUR/USD zou de komende weken en maanden de steunzone 1.0500-1.0640 kunnen testen. Onze voorspellingen voor EUR/USD zijn 1,08 (eind 2023) en 1,05 eind 2024.
