Blik op de ECB - Renteverhoging in zicht nu risico’s toenemen
De communicatie van de ECB maakt duidelijk dat er een renteverhoging in het verschiet ligt in juni. De opwaartse inflatierisico's zijn volgens de ECB toegenomen. Wij verwachten renteverhogingen bij de komende twee beleidsvergaderingen waardoor de depositorente stijgt tot 2,5%.
Inflatierisico’s nemen toe
De Raad van Bestuur van de ECB liet in april de belangrijkste beleidsrentes ongewijzigd. Uit de communicatie na de vergadering maken wij op dat zij de rente in juni zal verhogen, zolang de situatie niet ingrijpend verandert. In de begeleidende verklaring werd opgemerkt dat ‘de opwaartse risico’s voor de inflatie en de neerwaartse risico’s voor de groei zijn toegenomen’. De ECB ziet inflatierisico’s nu over de gehele prognosehorizon aan de bovenkant, in plaats van vooral als een fenomeen op korte termijn. Dit weerspiegelt dat de olieprijzen inmiddels veel hoger liggen (zie grafiek links) en president Lagarde opmerkte dat de ontwikkelingen ‘sterk afwijken van’ de basisscenario’s. Daarnaast voegde de ECB toe dat ‘hoe langer de oorlog voortduurt en hoe langer de energieprijzen hoog blijven, des te sterker de waarschijnlijke impact is op bredere inflatie en de economie’.
Hoewel aanbodschokken die zowel de groei als de inflatie negatief beïnvloeden de besluitvorming bemoeilijken, bestaat er geen twijfel over waar de prioriteit van de centrale bank ligt. De Raad van Bestuur bevestigde opnieuw haar inzet om ‘het monetair beleid zó te voeren dat de inflatie op middellange termijn stabiliseert rond de doelstelling van 2%’. President Lagarde onthulde bovendien dat de Raad al tijdens deze vergadering een renteverhoging heeft besproken en dat zij wist waar de ECB ‘naartoe gaat’ wat betreft de richting van de rente. Voor een instelling die afstand heeft genomen van forward guidance is dit zo dicht mogelijk bij een signaal van een aanstaande renteverhoging als je maar kunt komen.
Maartprognoses al in lijn met renteverhogingen
De macroprojecties van de ECB-staf waren al consistent met hogere rentes, waardoor recente ontwikkelingen de onderbouwing alleen maar versterken. Hoewel het centrale scenario de inflatie tegen eind 2028 min of meer terug bij de doelstelling liet uitkomen (zie grafiek hieronder links), was hierin al het dempende effect van tussen twee en drie renteverhogingen verwerkt (zie grafiek rechts). Dit komt doordat de ECB voor veel variabelen marktveronderstellingen gebruikt bij het opstellen van projecties en daarom de door de markt geïmpliceerde rente in de aanloop naar de vergadering heeft meegenomen. Dit suggereert dat die renteverhogingen noodzakelijk zouden zijn om de inflatie in 2027-2028 terug te brengen naar de doelstelling.
Juni is het juiste moment om te beoordelen
President Lagarde was vrij open in haar signaal dat de vergadering in juni het moment zou zijn. Zij merkte op dat dit het ‘juiste moment om over renteverhogingen te beoordelen’ zou zijn, omdat de centrale bank dan over meer data beschikt, de nieuwe projecties heeft en beter inzicht heeft in waar het conflict naartoe gaat. Ons basisscenario is dat de ECB de depositorente met 25bp zal verhogen tijdens de vergaderingen in juni en juli, waarmee deze uitkomt op 2,5%.