China - Meer onevenwichtigheden, meer handelsfricties

Onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod nemen toe bij een zwak groeimomentum

Het voortduren van de energiecrisis droeg bij aan een verzwakking van het groeimomentum in juli, hoewel de PMI’s over augustus enige verbetering lieten zien. Aan de vraagzijde vertraagde de groei van de detailhandelsverkopen in juli tot een magere 0,6% j-o-j, waarbij de autoverkopen nog steeds werden gedrukt door een terugslag na het aflopen van subsidies. De aanhoudende malaise op de vastgoedmarkt, de afgenomen inkomensgroei, een zwakke arbeidsmarkt en een laag consumentenvertrouwen blijven de vraag van huishoudens afremmen. Ondertussen liep de jaarlijkse krimp van de investeringen op tot -6,7% j-o-j over januari-juli. De terugval van de vastgoedinvesteringen houdt aan, maar ook de investeringen in de verwerkende industrie en de infrastructuur laten inmiddels een krimp zien. Aan de aanbodzijde werd de industriële productie getroffen door extreem weer en de nasleep van de energieschok, hoewel de maandelijkse olie-invoer in juli voor het eerst sinds maart aantrok. Per saldo blijft de aanbodzijde veel sterker dan de vraagzijde. Dat blijkt ook uit de aanhoudende kracht van de uitvoer (en in het kielzog daarvan de invoer), omdat China nog steeds profiteert van de wereldwijde AI-hausse, en uit de in juli weer afgenomen CPI-inflatie.

Beijing lijkt nog steeds behoedzaam om te gaan met stimuleringsmaatregelen

Al met al zijn de risico’s voor Beijing’s groeidoelstelling voor 2026 (4,5%-5,0%) gedurende de zomer toegenomen, hoewel China opmerkelijk flexibel is gebleken in de omgang met de energiecrisis (als mondiale ‘swing consumer’). Tegelijkertijd vergroten de verslechterende binnenlandse onevenwichtigheden de wrijving met belangrijke handelspartners en de toekomstige externe risico’s (zie hieronder). Toch lijken beleidsmakers nog steeds vast te houden aan de opvatting dat de energieschok tijdelijk is (en zal worden gevolgd door herstel) en hebben zij vooralsnog geen haast met het presenteren van nieuwe stimuleringsmaatregelen. Beijing lijkt in plaats daarvan de voorkeur te geven aan een snellere en krachtigere uitvoering van eerder aangekondigde maatregelen, zoals extra obligatie-uitgifte door lokale overheden om de infrastructuurinvesteringen te stimuleren (‘onderbesteding’ van de begrotingsstimulans droeg bij aan de vertraging in het tweede kwartaal). De PBoC zal waarschijnlijk ook geduld betrachten met verdere stapsgewijze monetaire versoepeling, maar wij denken dat verlagingen van de bancaire reservevereisten en miniverlagingen van de beleidsrentes nog wel in het verschiet liggen.

Spanningen VS-China laaien op in aanloop naar top; hardere EU-koers tegenover China

Het Amerikaanse pakket tegen Iran bevatte (mogelijke) secundaire sancties, onder meer tegen enkele kleinere Chinese en Hongkongse bedrijven, hoewel grote Chinese banken buiten schot bleven. Op het tarievenfront bereidt de VS een ‘overcapaciteitstarief’ van 7,5% op China voor, boven op het in juli ingevoerde tarief van 12,5% vanwege ‘dwangarbeid’. Dit zou leiden tot een ‘vervangingstarief’ van 20% (na de uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechts-hof), wat in lijn lijkt met wat eerder is afgesproken. De VS kwam ook met invoertarieven van 100% voor drones en aanverwante producten, waarmee de ontkoppeling op strategische technologiegebieden wordt bevestigd. Wij achten het niet erg waarschijnlijk dat deze nieuwe sancties en tarieven de fragiele ‘wapenstilstand’ rond tarieven en strategische knelpunten (chokepoints) zullen doen ontsporen, in aanloop naar een (mogelijke) ontmoeting tussen Trump en Xi in Washington later deze maand. Ondertussen hebben Brussel en Beijing in Europa een deadline in oktober afgesproken voor enkele maatregelen op het gebied van handel en investeringen (zie ook hier). Hoewel wij nog steeds denken dat de EU behoedzaam te werk zal gaan, verklaarde de Duitse bondskanselier Merz onlangs dat zijn regering bereid is een hardere positie tegenover China in te nemen. Dat weerspiegelt ook dat de Duitse industrie van standpunt is veranderd. Ondertussen publiceerde in Nederland de Wetenschappelijke Raad voor het Regeringsbeleid (WRR) een rapport met aanbevelingen om handelsonevenwichtigheden met China aan te pakken en tegelijkertijd de innovatie in Europa te versterken.