ECB moet waarschijnlijk meer doen, ondanks hints van het einde van de cyclus
De Raad van Bestuur van de ECB heeft besloten de beleidsrente met 25 basispunten te verlagen, waardoor de depositorente op 2% komt. De stap werd door analisten breed verwacht en was al ingeprijsd door financiële markten. De opmerkingen tijdens de persconferentie suggereerden dat de ECB van mening is dat zij het einde van haar renteverlagingcyclus nadert. Wij denken echter dat verdere renteverlagingen nog steeds waarschijnlijk zijn. We handhaven namelijk de visie dat de ECB de beleidsrentes nog tweemaal verder zal verlagen, waardoor de depositorente in september 1,5% bereikt. De meer ‘hawkish’ toon van de ECB vergroot wel de kans op een mogelijke pauze tijdens de volgende vergadering.
Na de renteverlaging legde ECB-voorzitter Christine Lagarde uit dat 'op het huidige renteniveau, we geloven dat we in een goede positie zitten om de onzekere omstandigheden die komen het hoofd te bieden'. Bovendien merkte ze op dat 'we het einde naderen van een monetaire-beleidscyclus die reageerde op samengestelde schokken'. Verder benadrukte mevrouw Lagarde ook dat de inflatie van onder de 2% die de ECB in de komende kwartalen verwacht, grotendeels te wijten was aan lagere energieprijzen en de sterke euro, en dat de inflatie in 2027 juist terugkeert naar 2%.
Desondanks blijft de ECB benadrukken dat 'vooral in de huidige omstandigheden van uitzonderlijke onzekerheid, we een data-afhankelijke en vergadering-tot-vergadering aanpak volgen om de juiste monetaire beleidskoers te bepalen'. De nieuwe macro-economische projecties impliceren dat er mogelijk meer renteverlagingen moeten volgen. Bijvoorbeeld, haar prognoses zijn gebaseerd op marktverwachtingen voor rentes, wat betekent dat ze gebaseerd zijn op nog verdere versoepeling.
Daarnaast kunnen sommige van de krachten die de inflatie drukken sterker en hardnekkiger zijn dan aangenomen. De projecties nemen aan dat de euro-dollarkoers rond 1,13 stabiliseert. Echter, de gevoeligheidsanalyse laat zien dat verdere kracht van de euro de inflatie in 2026 en 2027 omlaag drukt. Wij denken dat de kans hierop groot is gezien de overwaardering van de dollar. Ook kan de ‘hawkish’-toon van de ECB tijdens de persconferentie een dergelijke trend aanmoedigen.
Verder blijft de ECB de risico's voor de economische vooruitzichten zien als neerwaartse, grotendeels vanwege de mogelijkheid van 'een verdere escalatie in wereldwijde handelsspanningen en de bijbehorende onzekerheden'. De projecties bevatten ook alternatieve scenario's naast het basisscenario waarin handelsspanningen ofwel escaleren of de-escaleren. Cruciaal valt uit deze scenario’s op te maken dat 'een verdere escalatie van handelsspanningen in de komende maanden zou resulteren in groei en inflatie die onder de basislijnprojecties liggen'. De ECB wijkt hierin af van haar eerdere visie dat de impact op inflatie van escalerende handelsspanningen onzeker was. In haar ‘Severe’ scenario, waarin het effectieve tarief op Amerikaanse importen uit de eurozone stijgt naar 20%, zou het BBP 'cumulatief ongeveer 1 procentpunt onder de BBP-groei in de basislijn liggen, met inflatie op 1,8% in 2027 vergeleken met 2,0% in de basislijn'.