ECB preview: De cyclus van renteverlagingen is waarschijnlijk voorbij

ECB-rentes blijven gelijk bij beleidsvergadering donderdag

Dat betekent dat de komende periode geen renteverlagingen van de ECB meer volgen en de renteverlagingscyclus van de ECB, die in halverwege 2024 begon, op zijn eind is gelopen. Waarom is de ECB ‘klaar’? President Lagarde heeft duidelijk aangegeven dat de ECB ‘goed gepositioneerd’ is om de komende periode van onzekerheid en de impact van Amerikaanse handelstarieven aan te kunnen. Waar de inflatie nu al op 2% staat en de komende tijd naar verwachting verder daalt tot zelfs onder de 2% lijkt de Raad van Bestuur van de ECB deze periode van onderschrijding van de inflatiedoelstelling voor lief te nemen. Zo gaat de ECB in haar eigen ramingen ervan uit dat de inflatie tegen 2027 juist weer stijgt tot de inflatiedoelstelling. Hoewel in diezelfde ramingen de ECB nog uitgaat van een extra renteverlaging van 25 basispunten betwijfelen wij of de ECB haar beleid zo fijnmazig zal finetunen. Zelfs als de periode van lage inflatie langer aanhoudt dan verwacht, zal de ECB waarschijnlijk vasthouden aan de verwachting dat dat de inflatie op middellange termijn weer richting de doelstelling beweegt. Alleen bij een grote economische schok, waarbij de economie langdurig verzwakt, zou dit kunnen veranderen.

Aanpassingen ECB-ramingen

De ECB zal bij de beleidsvergadering donderdag ook nieuwe economische ramingen publiceren. Deze zullen waarschijnlijk niet veel afwijken van de prognoses van juni. Er zijn enerzijds wat vormen van tegenwind die de economische groei drukken bijgekomen. Denk aan de iets hogere olieprijzen, de sterkere euro en hogere handelstarieven dan eerder aangenomen. Anderzijds verwachten we dat de ECB haar aannames over de investeringsagenda van de Duitse overheid flink zal verhogen. Wat juist leidt tot hogere groeiramingen. Ook de inflatievooruitzichten zullen waarschijnlijk weinig veranderen, mede omdat de ECB een neutrale houding heeft aangenomen over de impact van tarieven op de inflatie.

Franse politieke onrust, de obligatiemarkt en TPI

De afgelopen weken zijn de zorgen over de houdbaarheid van overheidsfinanciën toegenomen, mede ingegeven door sterke verwachte toename van obligatie-uitgiften. Politieke instabiliteit in Frankrijk draagt ook bij aan deze onrust. President Lagarde gaat tijdens de persconferentie ongetwijfeld vragen krijgen over deze onrust en of, en onder welke voorwaarden de ECB zal ingrijpen om markten te stabiliseren. Naar onze mening zijn de marktbewegingen tot nu toe nog niet groot genoeg om een reactie van de ECB uit te lokken, zowel in termen van de hoogte van de rente op (Franse) staatsobligaties als in termen van de spread (het renteverschil) tussen Duitse obligatierentes en Franse obligatierentes. Als de rente wel sterk zou stijgen zou de ECB zich zorgen maken over krappere financiële condities. In dat geval kan de ECB de rente verder laten dalen, of in het geval van marktstabiliteit liquiditeitsmaatregelen of opkoopprogramma’s opstarten. Wanneer het gaat om renteverschillen (spreads) tussen landen, is het Transmission Protection Instrument (TPI) het belangrijkste instrument wat de ECB in haar gereedschapskist heeft. Frankrijk zou hier echter niet voor in aanmerking komen omdat het land een buitensporig begrotingstekort heeft (het land valt onder de excessive deficit procedure van de Commissie, 1 van de criteria voor TPI). De ECB zou het TPI wel kunnen inzetten om besmetting te voorkomen naar andere landen, die wel gunstigere overheidsfinanciën hebben.