FOMC Watch – Nog niet restrictief

In de ramingen, die prognoses bevatten van alle beleidsmakers behalve Fed-voorzitter Warsh, werden de inflatieverwachtingen met 0,1 procentpunt opwaarts bijgesteld, terwijl de bandbreedtes van de ramingen vanzelfsprekend smaller werden. De werkloosheidsramingen werden licht neerwaarts herzien en de bbp-prognoses werden gematigd verhoogd. Interessanter is dat de dotplot sterk wijst op nog een renteverhoging dit jaar: twaalf deelnemers verwachten één extra verhoging, vier verwachten nog twee verhogingen en twee zien de rente op het huidige hogere niveau blijven. Voor de verdere toekomst is de spreiding veel groter. Voor eind 2026 voorzien acht deelnemers een cumulatieve verkrapping van 75 basispunten, zes rekenen op 50 basispunten en vier verwachten voldoende desinflatie om forse renteverlagingen mogelijk te maken. De mediane beleidsrente voor de lange termijn liep op van 3,1% naar 3,2%. Gezien de mate van spreiding en onzekerheid is dit geen sterk signaal, maar het strookt met onze visie dat de stimulans vanuit de private sector door de AI-investeringshausse de neutrale rente van de Fed heeft opgedreven, althans zolang die stimulus blijft.

In zijn openingswoorden was de belangrijkste zin: “We hebben een dosis monetaire verruiming weggenomen.” Dat is duidelijk krachtiger dan zijn eerdere opmerking dat hij het “moeilijk vond” om de financiële omstandigheden als restrictief te omschrijven. Dit suggereert dat hij meent dat de beleidsrente vóór deze vergadering nog onder het neutrale niveau lag, en wellicht nog steeds. Dat is niet alleen havikachtig naar de maatstaven van Warsh; het bevindt zich ook duidelijk aan de havikachtige kant van het FOMC-spectrum. Daarnaast wees hij erop dat er onvoldoende vooruitgang is geboekt met de inflatie en benadrukte hij opnieuw het aantal categorieën dat over perioden van zes en twaalf maanden geannualiseerde stijgingspercentages van 3% of meer laat zien. Het FOMC concludeerde dat de onderliggende inflatie zich niet “duidelijk en met voldoende snelheid” richting de doelstelling bewoog.

Tijdens de vraag-en-antwoordsessie noemde hij een aantrekkende economie en arbeidsmarkt, de inflatieontwikkelingen en een minder optimistische beoordeling van de geopolitieke spanningen als redenen voor een ander besluit dan in juli. Hij stelde dat de stijging van de tienjaarsrente de economische kracht, de concurrentie om kapitaal en de geopolitiek weerspiegelt; het Amerikaanse begrotingstekort ontbrak opvallend genoeg in dat rijtje. Op de vraag hoe een hogere rente aanbodgedreven inflatie als gevolg van geopolitieke schokken tegengaat, antwoordde hij dat de verhoging bedoeld was om het risico op tweede- en derderonde-effecten te verkleinen, grotendeels in lijn met het mechanisme dat we in onze voorbeschouwing bespraken. Toen hem werd gevraagd of dit in feite een door de markt afgedwongen renteverhoging was, aangezien markten ongeveer 90% kans op een verhoging hadden ingeprijsd, hield hij vol dat het besluit voortkwam uit de eigen analyse van de Fed. Markten leveren input voor die analyse, maar hij deelt de fixatie van beleggers op individuele macrocijfers niet.

De rente is verhoogd en wij blijven rekenen op nog een verhoging van 25 basispunten in december. Welk effect mogen we van zo’n verkrapping verwachten? Waarschijnlijk niet veel. Wij zien dit als verzekeringsverhogingen: maatregelen die bedoeld zijn om het risico te beperken dat hogere energieprijzen breder doorwerken in de economie, en niet als een poging om de vraag wezenlijk af te remmen.