FX Weekly - Andere dynamiek leidt tot nieuwe yen prognoses

De yen staat weer onder druk

Vorig jaar presteerde de Japanse yen slechter dan de meeste valuta's, alleen de Amerikaanse dollar verzwakte nog meer. Aan het begin van dit jaar staat de yen opnieuw onder druk. In dit rapport leggen we uit wat er is gebeurd en wat er is veranderd voor de yen. Als gevolg van deze nieuwe ontwikkelingen hebben we onze yenprognoses aangepast

De renteverschillen waren vroeger bepalend voor de yen ten opzichte van andere valuta’s...,

De situatie voor de Japanse yen is veranderd. In het verleden werd de yen vaak gebruikt als 'financieringsvaluta', wat betekent dat beleggers geld leenden in yen om te beleggen in buitenlandse activa die een hoger rendement opleverden. In hoeverre deze beleggingen werden afgedekt, hing af van de kosten van afdekking en de verwachtingen voor de yen, de Amerikaanse dollar en de euro. Hierdoor bewoog het verschil in rendement tussen de VS en Japan of tussen de eurozone en Japan zich doorgaans in lijn met de USD/JPY- of EUR/JPY-wisselkoersen.

De grafiek links toont de relatie tussen USD/JPY en het verschil in rendementen op tienjaars staatsobligaties. Het beeld is vergelijkbaar wanneer de rendementen worden gecorrigeerd voor inflatieverwachtingen.

... maar dat is niet langer het geval

De grafiek laat zien dat USD/JPY (en EUR/JPY) in 2025 zich anders heeft gedragen dan de renteverschillen vroeger zouden suggereren en dat deze ontwikkeling alleen maar is doorgegaan. Waarom? Daar zijn drie belangrijke redenen voor:

• Onzekerheid over handelstarieven Onzekerheid over het handelsbeleid van de VS en handelstarieven hebben negatief doorgewerkt op de yen in 2025. Dit is omdat de VS een belangrijke afnemer van Japanse goederen is.

• Speculatieve posities Veel handelaren hadden grote posities in de yen die profiteerden van een stijging van de yen (longposities). Deze posities zijn nu gesloten. De yen is dus niet langer kwetsbaar voor liquidatie van deze posities.

• Politieke veranderingen in Japan Sanae Takaichi werd in oktober 2025 premier van Japan nadat ze de strijd om het leiderschap van de LDP had gewonnen. Ze kondigde omvangrijke plannen voor het opvoeren van overheidsuitgaven aan en nam een hardere houding aan ten opzichte van China, wat de spanningen deed toenemen. Beide factoren hebben de yen verzwakt. Sinds haar beleid bekend is gemaakt, is de onzekerheid toegenomen en zijn de credit default swap (CDS)-niveaus van Japan sneller gestegen dan die van de VS en Duitsland. De grafiek linksboven vergelijkt de EUR/JPY met de relatieve CDS-niveaus van Duitsland ten opzichte van Japan. Een lager cijfer betekent dat de CDS van Japan sneller stijgt (let op de as is omgekeerd). Takaichi heeft ook opgeroepen tot vervroegde verkiezingen, waarschijnlijk in februari, om een meerderheid voor haar partij veilig te stellen. Dit vergroot de politieke onzekerheid nog verder.

• Wereldwijde context Bovendien is het geopolitieke landschap veranderd. De VS is betrokken bij Venezuela en bedreigt andere landen, waardoor Azië minder prioriteit krijgt. Als gevolg daarvan zijn de valuta's van de bondgenoten van de VS in Azië, waaronder de yen, verzwakt omdat ze als kwetsbaarder worden beschouwd.

Nieuwe prognose

Op basis van al deze factoren hebben we onze yenprognoses bijgesteld. We verwachten dat het beleid van Sanae Takaichi – zowel budgettair als (geo)politiek – negatief zal doorwerken op de yen, vooral ten opzichte van de euro in 2026. We verwachten echter nog steeds een zwakke Amerikaanse dollar (zie onze wekelijkse update van vorige week), ook ten opzichte van de yen. Bovendien zouden de monetaire beleidstrends in de VS, de eurozone en Japan de yen moeten ondersteunen, vooral nu speculanten geen grote yenposities meer aanhouden.

Ivm technische storing zullen artikel in pdf, grafieken en tabel later toegevoegd worden.