FX Weekly - Nieuwe visies op Bank of England en Britse pond

Verandering in onze visie op de Bank of England…

Na de dovish toespraak van gouverneur Bailey afgelopen vrijdag in Reykjavik hebben wij ons basisscenario voor de Bank of England aangepast naar een langdurige pauze. Eerder verwachtten wij nog een renteverhoging in de zomer. Bailey noemde verschillende redenen waarom de Bank de rente voorlopig waarschijnlijk ongewijzigd laat. Ten eerste zijn de financiële condities aanzienlijk verkrapt: de markten zijn overgegaan van het inprijzen van renteverlagingen naar renteverhogingen, en de hypotheekrentes zijn met meer dan 1% gestegen. Alleen al dit zal de economische activiteit waarschijnlijk afremmen. Hij merkte ook op dat, hoewel de inflatieverwachtingen in het VK hoog blijven en de Bank alert moet blijven op tweederonde-effecten van de energieprijsschok die samenhangt met Iran, een zwakkere arbeidsmarkt en minder prijszettingsmacht bij bedrijven erop wijzen dat deze effecten zich mogelijk niet zullen voordoen. In ieder geval zijn loonafspraken sterk seizoensgebonden, waardoor wij vóór het najaar waarschijnlijk geen duidelijk signaal zullen krijgen over tweederonde-effecten. Dat betekent dat de centrale bank later dit jaar de rente nog steeds zou kunnen verhogen als de loondruk zichtbaarder wordt, maar in ons basisscenario van een heropening van de Straat van Hormuz gedurende de zomer achten wij dit onwaarschijnlijk. In plaats daarvan verwachten wij dat de Bank of England begin 2027 weer start met renteverlagingen, zodra het effect van de energieschok begint af te nemen. Ons basisscenario gaat uit van twee renteverlagingen in 2027, waarmee de Bank Rate uitkomt op 3,25%.

… leidt tot een verandering in onze visie op het Britse pond

Zoals wij in eerdere rapporten al opmerkten, is het pond relatief veerkrachtig gebleven sinds het conflict in Iran begon. Het is slechts licht verzwakt ten opzichte van de Amerikaanse dollar en heeft beter gepresteerd dan de euro, ondanks de politieke onzekerheid in het VK. Wat betekent onze herziene visie op de Bank of England voor onze ramingen voor het Britse pond? Wij verwachten nu dat het pond zwakker zal zijn, vooral ten opzichte van de euro, dan wij eerder hadden voorzien. De belangrijkste reden is onze nieuwe visie op het beleid van de Bank of England. De markten prijzen momenteel ongeveer 50 basispunten aan renteverhogingen in voor dit jaar, terwijl geen renteverhogingen meer verwachten. Het daadwerkelijk uitblijven van renteverhogingen dit jaar, zoals we veronderstellen in onze aangepaste BoE-visie, zal waarschijnlijk op het pond drukken.

Daarnaast zullen onzekerheid en speculatie over mogelijke veranderingen in het begrotingsbeleid de volatiliteit op de markt voor Britse staatsobligaties en op de valutamarkt waarschijnlijk vergroten. Dit zou waarschijnlijk sterker worden als er een leiderschapsstrijd zou beginnen, wat ook druk op het pond kan zetten. Wij verwachten echter dat deze volatiliteit tijdelijk zal zijn. Een nieuwe regering zou waarschijnlijk snel duidelijkheid geven over haar opstelling ten aanzien van de begrotingsregels, al kan het zijn dat markten eerst een volledige begrotingscyclus moeten zien voordat de omstandigheden volledig normaliseren. Een belangrijke stabiliserende factor zou zijn als Rachel Reeves minister van Financiën blijft. Dat zou wijzen op beleidscontinuïteit en een blijvende inzet voor de begrotingsregels die de markten stabiel hebben gehouden. Meer in het algemeen denken wij niet dat nieuw beleid, zelfs als de politieke leiding verandert, de Britse overheidsfinanciën wezenlijk zal verzwakken. Nieuwe leiders zouden zelfs begrotingsverantwoordelijke maatregelen kunnen nemen, wat het pond op termijn zou ondersteunen. Wij merken ook op dat speculanten al grote netto-shortposities in het pond aanhouden. Dat beperkt de ruimte voor een verdere opbouw van negatieve positionering. Als het beleggerssentiment verbetert, zou het pond zelfs kunnen aantrekken.

Al met al hebben wij onze raming voor het pond ten opzichte van de euro neerwaarts bijgesteld, maar wij handhaven nog steeds een bescheiden opwaartse bias voor GBP/USD. Dit weerspiegelt onze verwachting van een bredere verzwakking van de Amerikaanse dollar over onze ramingshorizon.