FX Weekly - We stellen EUR/USD naar beneden bij
Een verandering in de visie van de Fed maar geen verandering in de visie van de ECB resulteert in een afwaardering van de visie op EUR/USD. We stellen EUR/USD naar beneden bij: 1,08 eind 2023 (was 1,10), naar 1,05 eind 2024 (was 1,10). We wijzigen ook onze visie op de Japanse yen en de Chinese yuan.
Verandering in Fed-visie...
Eerder deze week veranderde onze VS econoom zijn visie op de Amerikaanse economie en het monetaire beleid van de Fed (zie onze Engelstalige publicatie ). We verwachten nu dat de recessie in het vierde kwartaal begint en dat de rente in het eerste kwartaal van 2024 wordt verlaagd. We verwachten de laatste renteverhoging van 25 basispunten tijdens de vergadering in juli en geen renteverlagingen dit jaar. We gaan nog steeds uit van agressieve renteverlagingen in 2024, maar 50 basispunten minder dan oorspronkelijk. We gaan nu uit van een totaal van 175 basispunten aan renteverlagingen in 2024; 20 basispunten meer dan analisten verwachten.
...maar geen verandering in visie ECB...
Ondertussen handhaven wij onze visie op de ECB. Wij verwachten dat de depositorente zal pieken op 3,75% (de markt en analisten verwachten een hog
er niveau in 2023) en dat de eerste renteverlaging eind 2023 zal plaatsvinden. Voor 2024 gaan we uit van een totaal van 150 basispunten aan renteverlagingen door de ECB, vergeleken met de verwachtingen van analisten van 75 basispunten vanaf een hoger niveau. Alles bij elkaar ligt onze visie voor de Fed dus dicht bij de verwachtingen van de markt en analisten voor 2023 en 2024. Voor de ECB zijn we minder verkrappingsgezind in 2023 en veel meer verruimingsgezind voor 2024. Hoe werkt dit door op onze visie voor EUR/USD?
...met als gevolg een verandering in de EUR/USD-visie
We hebben onze prognoses voor EUR/USD naar beneden bijgesteld na deze verandering in onze visie van de Fed, en wel om de volgende redenen. Ten eerste verwachten we niet langer een renteverlaging door de Fed dit jaar en minder renteverlagingen in totaal in 2023-2024. Dit is positief voor de Amerikaanse dollar. Ten tweede, als de ECB al in december begint met renteverlagingen - in tegenstelling tot wat de markt verwacht - zal de euro daaronder lijden. Ten derde zullen agressieve renteverlagingen door de ECB in 2024 meer neerwaartse druk uitoefenen op de euro dan Fed-verlagingen op de dollar. Dit komt omdat de markten al hebben geanticipeerd op grote renteverlagingen door de Fed, maar niet door de ECB. Ten vierde zijn de speculatieve posities in de euro extreem groot (zie onderstaande grafiek). Als beleggers hun visie op een hogere euro deels opgeven en een deel van deze posities van de hand doen, zal de euro ook onder druk komen te staan. Dit zou kunnen gebeuren in een omgeving waarin de markt en analisten hun visie op de ECB veranderen in een meer verruimingsgezinde visie.
Hoewel de dynamiek negatiever is geworden voor de euro, denken wij dat de neerwaartse beweging in EUR/USD beperkt is. De belangrijkste reden is dat de ECB een verkoopgolf van de euro, die inflatie in de hand werkt, niet zou verwelkomen. Als dit gebeurt, kan de ECB haar beleid dienovereenkomstig aanpassen.
Alles bij elkaar genomen hebben we onze prognoses voor EUR/USD naar beneden bijgesteld, maar het risico bestaat dat de neerwaartse trend groter is dan onze prognoses. Dit komt omdat het moeilijk te voorspellen is hoe ver en hoelang de liquidatie van posities zal duren. Onze nieuwe prognose voor eind 2023 is 1,08 (was 1,10) en voor eind 2024 1,05 (was 1,10).
Ook verandering in onze JPY- en CNY-ramingen
De Japanse yen is meestal de meer passieve valuta in een valutapaar, waarbij de Amerikaanse dollar in USD/JPY en de euro in EUR/JPY de belangrijkste drijvende krachten zijn. Dit komt omdat de Bank of Japan ten opzichte van andere centrale banken het monetair beleid veel geleidelijker aanpast. We verwachten wel dat het beleid van de Bank of Japan na verloop van tijd iets restrictiever zal worden, maar de grotere bewegingen in de beleidsrentes van de Fed en de ECB zullen dit volledig overschaduwen. Na onze verandering in de Fed-visie veranderen we ook onze USD/JPY-visie. Wij verwachten dat USD/JPY op de korte termijn dicht bij het huidige niveau zal blijven. Voor volgend jaar zullen de agressieve renteverlagingen die we verwachten voor de Fed en een kleine wijziging in het monetaire beleid van de Bank of Japan leiden tot een kleiner renteverschil tussen de VS en Japan en tot een lagere USD/JPY. Voor EUR/JPY verwachten we meer zwakte dit jaar en volgend jaar, omdat we denken dat de ECB minder verkrappingsgezind zal zijn dan de markt inprijst en de ECB volgend jaar de rente meer gaat verlagen in vergelijking met de marktconsensus.
We hebben ook onze prognoses voor de Chinese yuan aangepast. Op de korte termijn verwachten we meer stapsgewijze versoepeling door de PBoC, terwijl onze visie op de Fed ongeveer in lijn is met de consensus. Volgend jaar verwachten we dat er een einde komt aan de geleidelijke versoepeling van de PBoC en dat de agressieve renteverlagingen door de Fed zullen leiden tot een lagere dollar. Het kleiner worden van de renteverschillen tussen de VS en China zal dus waarschijnlijk leiden tot een lagere USD/CNY (een sterkere yuan). Bovendien zullen de hogere verwachte economische groei in China in vergelijking met de VS en de ondersteunende dynamiek op lange termijn voor de yuan (waardoor de rol van de renminbi op de valutamarkten toeneemt) ook resulteren in opwaartse druk op de yuan (lagere USD/CNY).
