VS - Hoeveel geduld en vertrouwen is er nodig?

De BBP-groei in het eerste kwartaal stelde teleur met 1,6% op jaarbasis, maar de kracht van consumptie en investeringen - die met 3,1% op jaarbasis stegen - duidt erop dat de onderliggende vraag sterk blijft. De grootste rem op het bbp was afkomstig van de hogere import. Het aantal nieuwe banen in april stelde eveneens teleur met 175.000, een daling ten opzichte van een gemiddelde van 276.000 in het eerste kwartaal, maar een groot deel van die daling kan worden toegeschreven aan de vrijwel nulgroei van het aantal banen bij de overheid. De werkloosheid blijft laag en de arbeidsmarkt is nog steeds sterk. De verhouding tussen het aantal werklozen en het aantal vacatures is afgenomen tot waarden in de buurt van het niveau van voor de pandemie. We verwachten dat het BBP in het tweede kwartaal met 2,5% op jaarbasis zal opveren, als gevolg van de negatieve invloed van de netto-export op het BBP van het eerste kwartaal. We verwachten echter nog steeds een vertraging van de economie tot 1,5% groei op jaarbasis per kwartaal in de tweede helft van het jaar, door zwakte in de rentegevoelige delen van de economie en een verdere reductie van het overtollig spaargeld uit de pandemie. In 2025 verwachten we nog steeds een terugkeer naar trendmatige groei wanneer de dalende rente de activiteit weer beginnen aan te zwengelen.

Deze renteverlagingen zijn sterk afhankelijk van de inflatieontwikkeling in de komende maanden. Na onverwacht hete cijfers in het eerste kwartaal zorgden de nominale en kerninflatie van 0,3% m/m in april voor een welkome opluchting na drie maanden zonder vooruitgang. Bij gebrek aan een verzwakkende arbeidsmarkt heeft de Fed de komende maanden sterker bewijs van desinflatie nodig om de rente in juli te verlagen. De uitslag van april was om ten minste twee redenen een belangrijke eerste stap. Ten eerste was de inflatie op jaarbasis laag genoeg om het desinflatoire traject te hervatten en ten tweede was het cruciaal dat de belangrijke component van de inflatie op de huizenmarkt vertraagde. Zoals we al eerder aangaven in onze berichtgeving over de FOMC-vergadering van 1 mei (link), denken we dat we drie gunstige inflatieresultaten nodig hebben voordat de Fed het vertrouwen heeft om de rente in juli te verlagen. Op het moment van publicatie zal de kern-PCE-inflatie voor april naar verwachting uitkomen op 0,3% m/m in overeenstemming met de CPI-gegevens voor april, maar de details zullen waarschijnlijk wijzen op een verminderde druk van transportdiensten zoals autoverzekeringen en een voortdurende doorwerking van de desinflatie in de huizensector. In ons basisscenario komt een dergelijk cijfer nog steeds overeen met een renteverlaging op de FOMC-vergadering van 30-31 juli, ervan uitgaande dat de gegevens over mei en juni verdere vooruitgang laten zien. Ons standpunt wordt in toenemende mate aangevochten door commentaar van Fed-functionarissen dat dit misschien niet genoeg is voor het comité om zo snel in actie te komen.

Wat is er nodig om een renteverlaging in juli tegen te houden? Niet veel. Sinds de FOMC-vergadering van mei hebben functionarissen een meer terughoudende reactiefunctie laten zien, waarbij ze consequent opriepen tot geduld vanwege het verminderde vertrouwen in de inflatievooruitzichten. Uit de notulen van de laatste vergadering bleek dat een aantal leden een sterk signaal afleidde uit de verrassend sterke inflatiecijfers voor het eerste kwartaal en zelfs openstonden voor verdere renteverhogingen. Er werden ook twijfels geuit over de mate van restrictiviteit van het huidige beleid, gezien de veerkracht van de economie. Ook zeiden sommigen dat tekenen van zwakte in de activiteit of arbeidsmarktgegevens een voorwaarde zouden zijn om te beginnen met versoepeling. Tegen deze achtergrond zou zelfs een kleine opwaartse verrassing in de inflatiecijfers van mei of juni de start van de versoepelingscyclus waarschijnlijk uitstellen tot ten minste september. Afgezien van idiosyncratische pieken in subcomponenten van de inflatie, zal de belangrijkste bron van zo'n verrassing waarschijnlijk nog steeds de woninghuren zijn, waar de inflatie hoog is gebleven, ondanks verschillende voorlopende indicatoren die wijzen op een op handen zijnde daling (zie onze Global Monthly van maart). In het algemeen blijven de afkoelende arbeidsmarkt, de gematigde loongroei en de solide verankering van de inflatieverwachtingen in ons basisscenario consistent met een terugkeer van de inflatie naar 2% in het komende jaar.