Belangrijke hoofdpunten Global Monthly februari 2026
De overgang van de ene wereldorde naar de andere is in volle gang, maar het is nog steeds onduidelijk hoe die nieuwe wereldorde eruit zal zien. De opkomst van AI, de stijgende invloed van China en de relatieve terugval van de VS brengen uitdagingen met zich mee, maar ook kansen. Amerikaanse invoertarieven blijven een rem op de wereldhandel, ondanks de recente uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechtshof. Toch is de mondiale groei veerkrachtig gebleven, ondanks de tegenwind. In ons basisscenario verwachten we dat deze veerkracht aanhoudt, zij het met aanzienlijke risico’s. De groei in de VS zal naar verwachting solide blijven, maar dit maskeert variatie en kwetsbaarheden onder de oppervlakte. De groei in de eurozone zal naar verwachting aantrekken door hogere Duitse overheidsuitgaven, terwijl China mogelijk bescheiden maatregelen neemt om de vraag te stimuleren en tegelijkertijd zijn industriële groeimodel in stand houdt. De inflatie in de VS zal naar verwachting oplopen, maar in de eurozone over het algemeen gematigd blijven. Desondanks zal de divergentie tussen Fed‑ en ECB‑beleid naar verwachting aanzienlijk afnemen, waarbij de ECB de rente waarschijnlijk stabiel houdt en de Fed door de inflatie-overschrijding heen kijkt en de arbeidsmarkt prioriteit geeft door de rente verder te verlagen.
Macro
Eurozone
De binnenlandse economie blijft geleidelijk herstellen, geholpen door een aantrekkende consumptie en veerkracht in de industrie, ondanks de tegenwind van Amerikaanse tarieven. Dit jaar zullen hogere uitgaven voor defensie en Duitse infrastructuur waarschijnlijk zorgen voor hogere kwartaalgroei. De totale inflatie blijft goed onder controle, maar enkele belangrijke landen blijven hardnekkig onder de 2%-doelstelling. Dalende energieprijzen zullen later dit jaar waarschijnlijk leiden tot een onderschrijding van de 2%-inflatiedoelstelling, geholpen door een sterkere euro. De kerninflatie wordt echter verwacht stabiel te blijven rond de doelstelling van de ECB.
Nederland
De Nederlandse economie heeft zich in 2025 veerkrachtig getoond. Dit momentum zet zich voort in 2026 en leidt tot een opwaartse bijstelling van onze prognoses naar 1,6% in 2026 en 1,4% in 2027. De particuliere consumptie en de overheidsuitgaven blijven de drijvende krachten achter de vooruitzichten. De geopolitieke situatie en onzekerheid remmen echter de exportgroei en investeringen. De inflatie (CPI) zal naar verwachting verder langzaam dalen gedurende het jaar tot gemiddeld 2,3% in 2026, tegen 3,3% in 2025. De nieuwe minderheidscoalitie heeft haar regeerakkoord gepresenteerd, maar de uitvoering ervan is onzeker omdat deze afhankelijk is van de steun van de oppositie.
Verenigd Koninkrijk
De economische cijfers geven gemengde signalen af: de arbeidsmarkt verslechtert duidelijk, maar de consumptie en het ondernemersvertrouwen verbeteren. Ons basisscenario gaat uit van een geleidelijke groei in het komende jaar, geholpen door minder fiscale onzekerheid en minder voorzichtigheid bij huishoudens. De inflatie zal zich naar verwachting blijven normaliseren, maar het flirtgedrag met de doelstelling van 2% van de BoE zal waarschijnlijk van korte duur zijn. Voor een aanhoudende inflatie van 2% moeten de lonen aanzienlijk blijven dalen en moeten de inflatieverwachtingen weer omlaag gaan.
VS
De impact van het tarief- en immigratiebeleid blijft geleidelijk zichtbaar worden in de cijfers. De negatieve impact op de totale cijfers wordt overschaduwd door de positieve impuls van AI-investeringen en monetaire en fiscale versoepeling. In het eerste kwartaal van 2026 zal er een ommekeer plaatsvinden ten opzichte van de vertraging in het vierde kwartaal, en we verwachten een aanhoudende solide groei gedurende heel 2026. Na een afkoeling in het begin van het jaar stijgt de inflatie opnieuw als gevolg van de definitieve doorwerking van de tarieven en de vraageffecten van stimuleringsmaatregelen. De werkloosheid blijft geleidelijk, maar niet dramatisch stijgen, aangezien vraag en aanbod grotendeels in evenwicht blijven.
China
De cijfers voor januari (PMI's, kredietverlening, inflatie) zijn gemengd, terwijl de cijfers voor consumptie/mobiliteit over de Chinese nieuwjaarsvakantie van half februari er solide uitzien. Ondertussen heeft de aanhoudende onevenwichtigheid tussen vraag en aanbod op de binnenlandse markt geleid tot een recordhandelsoverschot, ook met Europa, maar het overschot met de VS is sterk gedaald. China zal profiteren van de uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechtshof, hoewel we verwachten dat zowel China als de VS zich grotendeels aan hun handelswapenstilstand zullen houden (in de aanloop naar een mogelijke ontmoeting tussen Trump en Xi). We verwachten dat Peking zijn beleidssteun gericht zal houden en dat de plannen begin maart aan het parlement zullen worden voorgelegd.
Centrale banken en markten
ECB
De Governing Council heeft het beleid in februari ongewijzigd gelaten en zal dit waarschijnlijk ook in de nabije toekomst doen. President Lagarde heeft herhaald dat de ECB 'goed gepositioneerd' is en lijkt zich vooralsnog geen zorgen te maken over de recente appreciatie van de euro. Ondanks de verwachte lagere bijdrage aan de inflatiedoelstelling van 2% lijkt de Governing Council hier doorheen te kijken, in de verwachting dat de inflatie in 2027 weer op het streefcijfer zal uitkomen. Op korte termijn neigt het risico nog steeds naar een nieuwe renteverlaging, gezien de dreigende lagere bijdrage aan de inflatie, maar in 2027 zou dat risico weer kunnen omslaan naar een renteverhoging, waarbij de opwaartse risico's waarschijnlijk zullen toenemen als gevolg van hogere Duitse overheidsuitgaven.
Fed
De Fed heeft tijdens de laatste drie vergaderingen van 2025 de rente verlaagd, maar zal waarschijnlijk in het eerste deel van dit jaar opnieuw een pauze inlassen. Vanwege de sterkere groei en vraag, de afnemende druk op de arbeidsmarkt en de aanhoudende inflatie boven de doelstelling, denken wij dat de Fed de rente ongewijzigd zal laten tot de vergadering in juni, de eerste vergadering met de nieuwe voorzitter. Vanaf dat moment impliceert een gematigde reactie dat de Fed, ondanks de nog steeds hoge inflatie, eenmaal per kwartaal zal overgaan tot versoepeling als reactie op een geleidelijk vertragende economie. We verwachten dat de beleidsrente tegen het einde van het jaar 2,75-3,00% zal bedragen, het laagste niveau van de neutrale ramingen.
Bank of England
Het MPC heeft de bankrente in februari op 3,75% gehouden, in lijn met onze verwachtingen. De BoE nadert nu het einde van haar renteverlagingscyclus, met beperkte ruimte voor verdere versoepeling gezien de hardnekkige onderliggende inflatie. Ons basisscenario gaat uit van twee laatste renteverlagingen, in het tweede en vierde kwartaal. De recente vertraging van de loongroei vergroot echter het risico dat deze verlagingen naar voren worden gehaald naar de eerste helft van 2026. De grote verdeeldheid binnen het MPC, waar duiven en haviken nog steeds precies gelijk verdeeld zijn, zorgt voor aanzienlijke onzekerheid. De volatiele Britse cijfers dragen bij aan deze onzekerheid.
Obligatierentes
Zowel in de VS als in Europa zijn de 10-jaarsrendementen gedaald als gevolg van de toegenomen onzekerheid op de aandelenmarkten en de lagere inflatieverwachtingen op lange termijn in beide regio's in februari. De korte rente is niet significant veranderd omdat de renteverwachtingen van zowel de ECB als de Fed grotendeels ongewijzigd zijn gebleven, wat heeft geleid tot een afvlakking van de curve tussen deze looptijden. Ondanks deze afvlakking verwachten we nog steeds dat de curve weer steiler zal worden, vooral in de VS, als gevolg van verdere stijgingen van de termijnpremie.
Valuta
Eind januari verzwakte de dollar en steeg de EUR/USD naar een hoogste punt van 1,2081. De aandacht richtte zich weer op de VS en de onzekerheid over het beleid. Er was ook angst dat de Amerikaanse en Japanse autoriteiten zouden ingrijpen op de valutamarkten om USD/JPY te verkopen. Sindsdien heeft de dollar zich op volatiele wijze hersteld. De afgelopen dagen heeft hernieuwde onzekerheid over de Amerikaanse invoerheffingen geleid tot een lichte verzwakking van de dollar. Voor dit jaar verwachten we een lagere dollar en een hogere euro. De belangrijkste redenen hiervoor zijn: onzekerheid over het Amerikaanse beleid, lagere Amerikaanse reële rendementen, bezorgdheid over structurele tekorten in de VS en meer valutarisicoafdekking. Onze prognose voor eind 2026 staat op 1,25.
