ECB zet deur open voor sneller tempo van renteverlagingen

Tijdens de oktobervergadering van de Governing Council vanmiddag verlaagde de ECB haar belangrijkste beleidstarieven met 25 bp, zoals algemeen werd verwacht. Het commentaar in het communiqué en tijdens de persconferentie suggereert dat de Governing Council bezig is met een neerwaartse bijstelling van de groei- en inflatievooruitzichten. Dit zal echter pas duidelijk worden tijdens de vergadering in december, wanneer de ECB-projecties zullen worden herzien. President Christine Lagarde merkte op dat “we zullen bepalen wat het juiste rentetarief is, wat de juiste snelheid is waarmee we moeten verlagen, en hoe ver we moeten gaan om de inflatie terug te brengen naar de middellangetermijndoelstelling van 2%. Dat is wat we in december zullen doen”.

Twee belangrijke ontwikkelingen waren de aanleiding voor deze renteverlaging in oktober en voor de herbeoordeling van de mate van renteverlagingen in de toekomst. Ten eerste oordeelde de Governing Council dat “de inflatievooruitzichten (...) worden beïnvloed door recente neerwaartse verrassingen in indicatoren van economische activiteit”. Dit werd bevestigd door een reeks bedrijfsenquêtes, waaronder schijnbaar ook de telefonische enquête van de ECB. Ten tweede “toont de inkomende informatie over de inflatie aan dat het desinflatoire proces goed op schema ligt”.

Niet alleen de daling van de CPI-inflatie naar 1,7% j-o-j verraste de ECB, maar ook de details waren bemoedigend: de 3mo3m inflatie in de dienstensector daalde aanzienlijk tussen augustus en september (van 4,4% naar 3,9%). Dit laatste is vooral belangrijk gezien de focus van de ECB op de binnenlandse inflatiedruk. In het vraaggesprek met de pers merkte mevrouw Lagarde op dat het inflatierisico nu meer neerwaarts dan opwaarts is. Tot slot is de ECB van mening dat “de financiële condities restrictief blijven”. Dat geeft aan dat er een aanzienlijke ruimte is om de beleidsrentes verder te verlagen.

Na het dovish commentaar is de kans toegenomen dat de ECB het tempo van renteverlagingen opvoert met een stap van 50 bp in december. De markten gaan momenteel uit van een renteverlaging van 37 bp tijdens die vergadering. Voor een daadwerkelijke stap met 50bp in december is het nodig dat de bedrijfsenquêtes blijven steken op een niveau dat consistent is met stagnerende groei. Dit zou verdere twijfel oproepen over de huidige projecties van de ECB dat de economie met 0,2% k-o-k groeit in de tweede helft van het jaar, maar misschien nog belangrijker over hun verwachting dat het groeitempo volgend jaar zal versnellen (tot ongeveer 0,4% k-o-k). Hoewel de CPI-inflatie op jaarbasis wel zal toenemen, moeten we bovendien verdere overtuigende vooruitgang zien op het gebied van de diensteninflatie. Een veelbelovende ontwikkeling op dat front is dat de desinflatie van de lonen lijkt te zijn hervat. De maandelijkse loontracker van Indeed (die vandaag uitkwam) daalde met een vol procentpunt tot 3,1% j-o-j in september – het laagste niveau sinds januari 2022. Ongeacht of de ECB het tempo van de renteverlagingen opvoert in december of niet, wij blijven bij ons standpunt dat de beleidsrente volgend jaar sterker zal worden verlaagd dan de financiële markten momenteel inprijzen, tot een dieptepunt van 1,5%. Voorlopig houden we vast aan ons standpunt dat de ECB de rente steeds met 25 bp zal verlagen tot dat niveau is bereikt. Zie onze September Monthly voor meer informatie over de vooruitzichten voor de eurozone.