Eurozone - Enkele barsten in de to nu toe solide groei

De bbp-groei verraste in het eerste kwartaal negatief, waarbij de eurozone slechts 0,1% k/k groei liet zien. Hoewel dit een duidelijke vertraging was ten opzichte van het vierde kwartaal, werd de zwakte overdreven door, zoals altijd, Ierland, waar de output met 2% k/k daalde. Net zoals het naar voren halen van Ierse exporten om Amerikaanse tarieven voor te zijn de groei van de eurozone begin 2025 opdreef, vormt het terugdraaien daarvan nu een vertekende rem op de activiteit. Als Ierland buiten beschouwing wordt gelaten, versnelde de groei tegen het einde van vorig jaar zelfs, en hoewel er in het eerste kwartaal nog steeds sprake van een vertraging was, was die gematigder dan de bbp-cijfers suggereren. De belangrijkste drijver van deze kracht in de onderliggende activiteit is Duitsland, dat na jaren van stagnatie eindelijk weer groeit. En hoewel de groeirisico’s door de energieschok duidelijk toenemen, zal de stijging van de defensie-uitgaven die rond de jaarwisseling de groei ondersteunde, waarschijnlijk ook in de toekomst steun blijven bieden.

Naast Duitsland blijft de groei ook in Zuid-Europa solide, vooral in het sterk presterende Spanje. Maar de op een na grootste economie van de eurozone, Frankrijk, heeft een duidelijke neerwaartse wending genomen. De Franse economie stagneerde in het eerste kwartaal en de meest recente vertrouwensindicatoren wijzen op een mogelijke krimp in het tweede kwartaal. De voorlopige samengestelde PMI daalde in mei fors tot ruim onder de krimpgrens. En hoewel de PMI’s geen betrouwbare voorspeller van de activiteit zijn geweest (zo wezen ze in 2023 op een recessie terwijl de economie juist stevig groeide), wordt de laatste meting bevestigd door de betrouwbaardere index voor ondernemersvertrouwen van INSEE, die in mei daalde naar het laagste niveau in vijf jaar. Volgens de PMI werden het effect van het conflict met Iran en de hoge energieprijzen genoemd als de belangrijkste drijvers, terwijl het rapport van INSEE een duidelijke verzwakking liet zien in de detailhandel en in de subindex voor werkgelegenheid. Frankrijk is minder bereid en fiscaal minder in staat geweest om de energieschok op te vangen, en het vertrouwen wordt waarschijnlijk nog steeds gedrukt door politieke onzekerheid als gevolg van de kwetsbare minderheidsregering. Bovendien zijn er, zoals besproken in de Global View van deze maand, signalen dat de impact van de oorlog met Iran een groter effect op de groei kan hebben dan wij momenteel in ons basisscenario voorzien, en dit verdient de komende maanden nauwlettende aandacht.

De focus op inflatie houdt de ECB op koers voor renteverhogingen in juni en juli

Maar voorlopig blijft de impact op inflatie duidelijk overheersen, en dit houdt de ECB op een pad van renteverhogingen. Hoewel aanbodschokken die zowel groei als inflatie negatief beïnvloeden de besluitvorming van centrale banken bemoeilijken, bestaat er geen twijfel over waar de prioriteit van de ECB ligt. Tijdens de vergadering van 30 april bevestigde de Governing Council opnieuw haar inzet om het monetair beleid zó vast te stellen dat de inflatie zich op middellange termijn stabiliseert op de doelstelling van 2%. De president van de ECB onthulde bovendien dat de Raad van Bestuur tijdens deze vergadering al een renteverhoging heeft besproken en dat zij wist welke richting de ECB met de rente opgaat. Voor een instelling die afstand heeft genomen van forward guidance, komt dit zo dicht in de buurt van een signaal voor een aanstaande renteverhoging als maar mogelijk is. President Lagarde gaf vrij openlijk aan dat de vergadering in juni het aangewezen moment zou zijn. Zij merkte op dat het dan het juiste moment zou zijn om de ontwikkelingen te beoordelen, aangezien de centrale bank dan over meer data, nieuwe projecties en een beter inzicht in het verdere verloop van het conflict zou beschikken. Ons basisscenario is dat de ECB haar depositorente tijdens de vergaderingen van de Governing Council in juni en juli met 25 basispunten verhoogt, tot 2,5%.