FX Weekly - Yen stijgt sterk, centrale banken in focus
De yen steeg sterk door verwachtingen van hogere beleidsrente in Japan… maar later kwam de munt onder druk door de hogere energieprijzen. De euro leverde een deel van zijn winst weer in, doordat hogere energieprijzen en een stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties de Amerikaanse dollar ondersteunden. De renteverhoging van 25 basispunten door de ECB had weinig invloed op de euro. De Bank of England zal volgende week waarschijnlijk een iets verkrappingsgerichtere toon aanslaan. Een renteverhoging korte termijn blijft onwaarschijnlijk maar het risico is toegenomen. De Britse regering zal naar verwachting gerichte belastingverhogingen inzetten om de druk op de overheidsfinanciën te verlichten, zonder forse bezuinigingen door te voeren. Wij verwachten dat EUR/GBP licht stijgt en dat GBP/USD relatief sterk blijft. Onze ramingen voor eind 2026 blijven ongewijzigd op respectievelijk 0,87 en 1,36.
Yen sterk in beweging
In de FX Weekly van vorige week benoemden we drie beleid gerelateerde risico’s voor de Amerikaanse dollar. Ten eerste zou de Fed tijdens haar vergadering volgende week mogelijk niet voldoen aan de marktverwachting van een renteverhoging. Ten tweede zou een hogere risicopremie de rente op Amerikaanse staatsobligaties kunnen opdrijven. Ten derde zou een nieuwe gecoördineerde interventie van de VS en Japan kunnen bijdragen aan een verder herstel van de yen. Uiteindelijk werd de yen fors sterker en zorgde dit voor onrust op de valutamarkten. De belangrijkste aanleiding was echter de verwachting voor meer renteverhogingen door de Bank of Japan. De markten rekenen nu volledig op een renteverhoging volgende week en zien een grote kans op nog een verhoging vóór het einde van het jaar. In deze omstandigheden zijn beleggers terughoudend om posities aan te houden die profiteren van een daling van de yen. De yen steeg sterk, vooral ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de euro. Hierdoor liep ook EUR/USD op. Op donderdag kwam de yen echter opnieuw onder druk, doordat de energieprijzen sterk stegen. Japan importeert veel olie en gas. Hogere energiekosten zijn daarom doorgaans ongunstig voor de Japanse munt.
ECB en EUR/USD
Ook de euro leverde een deel van de eerdere winst weer in. Dit kwam niet zozeer door het besluit van de ECB. De stijging van de energieprijzen en de rente op Amerikaanse staatsobligaties bood juist brede steun aan de Amerikaanse dollar. Zoals algemeen werd verwacht, verhoogde de ECB haar beleidsrente met 25 basispunten (zie hier voor meer informatie). Het besluit, de toelichting en de persconferentie hadden slechts een beperkt effect op de euro. Financiële markten rekenen dit jaar op ten minste nog één renteverhoging en houden rekening met de mogelijkheid van nog een renteverhoging in december. Dit zou de euro moeten ondersteunen. De aandacht verschuift nu naar de Amerikaanse inflatiecijfers van vandaag en de vergaderingen van volgende week van de Fed, de Bank of England (hieronder meer hierover) en de Bank of Japan.
Vooruitzichten voor Britse pond: BoE kiest waarschijnlijk voor een verkrappingsgerichtere toon
Het MPC vergadert volgende week. Energieprijzen liggen aanzienlijk hoger dan tijdens de vorige vergadering op 30 juli. Recente uitspraken van de gematigde leden van het comité wijzen er echter op dat zij zich nog steeds grotendeels comfortabel voelen bij het huidige monetaire beleid. Dat staat tegenover de meer verkrappingsgezinde leden en de financiële markten, die nu uitgaan van ruim drie renteverhogingen in de komende twaalf maanden. Zo wees gouverneur Bailey op 8 september op de al krappe financiële marktomstandigheden, waaronder ‘de grootste stijging van de hypotheekrente binnen de G7’. Vicegouverneur Ramsden zei dat hij zich ‘zeer bewust is van de opwaartse inflatierisico’s’, maar dat de ‘binnenlandse situatie’ rond de inflatie volgens hem ‘relatief gunstig’ oogt. De arbeidsmarkt blijft inderdaad wat zwakker, al lijkt de bodem de laatste tijd bereikt. De loongroei is inmiddels in grote lijnen in overeenstemming met het behalen van de inflatiedoelstelling van 2% door de BoE op middellange termijn. De opvattingen van Bailey en Ramsden zijn doorslaggevend om de balans binnen het comité richting renteverhogingen te laten doorslaan. Zolang hun standpunten niet duidelijk veranderen, zijn renteverhogingen op korte termijn daarom onwaarschijnlijk. Tijdens de vergadering van volgende week verwachten we wel een iets verkrappingsgerichtere toon, maar de stemverhouding blijft waarschijnlijk gelijk. De gematigde leden zullen vermoedelijk niet expliciet aangeven dat zij toekomstige renteverhogingen steunen.
Volgens ons is de kans op een verkrapping van het beleid door de BoE toegenomen, maar waarschijnlijk nog niet genoeg om nu al tot renteverhogingen te leiden. De Britse beleidsrente is al licht restrictief. Samen met de wat zwakkere arbeidsmarkt zijn de krappere financiële omstandigheden, in de vorm van hogere lange rentes, waarschijnlijk voldoende om de inflatieverwachtingen verankerd te houden. Net als bij de ECB geldt echter dat de kans op een beleidswijziging toeneemt naarmate de inflatie langer hoog blijft. Voorlopig gaan wij er in ons basisscenario nog steeds van uit dat de BoE de rente langere tijd ongewijzigd laat en volgend jaar de renteverlagingen hervat.
…terwijl Healey een stabiele begrotingskoers zal varen
Een ander belangrijk aandachtspunt voor de financiële markten is de begroting die de nieuwe minister van Financiën John Healey op 28 oktober zal presenteren. Healey moet direct een gat in de begroting dichten als hij de markten ervan wil overtuigen dat de regering zich aan haar begrotingsregels houdt. Omdat de obligatiemarkten momenteel zeer gevoelig zijn, zal hij dat waarschijnlijk ook doen. Door de energieschok is de budgettaire ruimte van de regering om aan de begrotingsregels te voldoen waarschijnlijk ongeveer gehalveerd ten opzichte van de laatste begroting van Rachel Reeves in 2025. Hoewel de nieuwe premier Andy Burnham heeft gezegd dat de regering ‘echt serieus’ werk moet maken van lagere uitgaven aan sociale voorzieningen, verwachten wij in deze begroting eerder extra belastingverhogingen dan grote bezuinigingen. Omdat de regering in haar verkiezingsprogramma heeft beloofd de inkomstenbelasting en btw niet te verhogen, zal zij waarschijnlijk kiezen voor specifieke, gerichte belastingen. Denk bijvoorbeeld aan een belasting voor banken en/of een hogere overwinstbelasting voor energiebedrijven. Alles bij elkaar verwachten wij dat Healey voldoende zal doen om het vertrouwen van de markten te behouden. Door de beperkte begrotingsruimte voorzien wij echter geen ambitieuze maatregelen om de groei te stimuleren, maar slechts beperkte, gerichte steun voor huishoudens die het zwaarst door de energieschok worden getroffen.
Vooruitzichten voor het Britse pond
Op basis van onze verwachtingen voor de BoE en het begrotingsbeleid voorzien wij dit jaar enige opwaartse potentieel voor de euro ten opzichte van het Britse pond. Dit komt door het verschil in monetair beleid tussen de ECB en de BoE. Ook blijven wij licht positief over GBP/USD, omdat wij een bredere verzwakking van de Amerikaanse dollar verwachten. Wij laten onze ramingen ongewijzigd. Voor eind 2026 ramen wij EUR/GBP op 0,87 en GBP/USD op 1,36.
